开源食饮食品饮料重仓比例略有回落，消费板块仍是配置主流 159995基金重仓

投资研报

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来源：宇光看食饮

核心观点

2023Q1基金重仓食品饮料比例回落，一季度板块涨跌幅跑输大盘

2023Q1食品饮料基金重仓持股比例9.9%，环比回落0.25pct，但持仓比例仍处于历史较高位置。分子行业来看，白酒配置比例由2023Q4的8.5%回落至2023Q1的8.3%水平。一季度多数白酒呈现出重仓基金数量下降，但重仓股份数量上升的特点。估计原因应是节前基金加大白酒配置比例，节后股价回落，部分基金减配白酒至重仓水平以下。非白酒食品饮料中，除啤酒外，其余行业配置比例均略有回落。2023Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.06pct至1.55%水平。伴随基金持仓食品饮料比例回落，2023Q1食品饮料板块整体下跌8.1%，市场排名第22，跑输沪深300指数约6.4pct。二季度白酒回款情况较好，考虑到多数大众品基数较高，预计2023Q2食品增速可能略有压力。我们预计2023Q2基金持仓食品饮料比例可能与一季度相仿。

排名前十分析：基金减配食品饮料，高增速公司获得资金青睐

（1）从食品饮料公司持股基金数来看，2023Q1排名前十的公司中，贵州茅台、安井食品、百润股份、重庆啤酒持有基金数量上升，其他企业的基金持有数量均有回落。排名变化在于，今世缘、古井贡、顺鑫农业跌出前十，安井食品、百润股份、重庆啤酒进来补位。一季度前十企业中白酒公司减少至5家。（2）从基金持股市值占比来看：2023Q1排名前十的公司中，贵州茅台、百润股份、安井食品的持股市值比例有所回升，其余股票市值均有回落。排名变化在于，海天味业、双汇发展跌出前十，百润股份、安井食品进来补位。整体来看2023年一季度基金减配食品饮料较为明显，预期业绩增速较高的公司获得机构青睐。

基金十大重仓股中食品饮料占有3席，消费公司仍占据主流

观测2023Q1市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医药，社会服务业的中国中免），仍是基金配置主流。

投资建议：板块已至合理区间，食品饮料仍需守正出奇

年初至今食品饮料板块回调较多，以白酒为首的核心资产估值回落。但板块基本面强劲是市场的一致预期，此轮行情会使市场更加冷静的思考板块的合理估值区间。食品饮料优势在于业绩有较好的持续性与确定性，反映在DCF模型中，分子端应可给到较高水平。经过近期调整，我们认为板块估值已回落至合理区间，往全年展望，选股思路有三：首先龙头白马仍值得坚守，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、绝味食品等仍是核心的配置品种；其次可关注部分估值回落至较低位置的标的，如双汇发展、中炬高新等；再次可寻找前期市场关注度较低的二线品种以及细分子行业龙头，如嘉必优、甘源食品等。

风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

1、2023Q1基金重仓食品饮料比例回落

 2023Q1食品饮料配置比例回落，板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，2023Q1食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2023Q4的10.1%回落至9.9%水平，环比下降0.25pct，但持仓比例仍处于历史较高位置。2023年春节前食品饮料股价冲高，节后板块股价大幅回落，原因在于美债收益率上行引发估值向下修正，虽后期有所反弹，但整体基金配置比例环比回落。从市场表现来看，2023Q1食品饮料板块整体下跌8.1%，市场排名第22，跑输沪深300指数约6.4pct。春节旺销推动二季度酒企回款好于2023年同期，白酒上升势头不变；考虑到多数大众品基数较高，预计2023Q2食品增速可能略有压力。我们预计2023Q2基金持仓食品饮料比例应与一季度相仿。

 白酒：基金持有比例回落。从子行业分解来看，基金持有白酒比例由2023Q4的8.5%回落至2023Q1的8.3%水平。从重仓基金数量来看，酒鬼酒、贵州茅台、ST舍得（维权）、迎驾贡酒、口子窖的基金重仓数量有所上升；老白干重仓数量持平；其余白酒公司的重仓基金数量均有下降。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中顺鑫农业、洋河股份、水井坊、今世缘被基金减持，其余白酒公司均被基金增持。我们看到一季度多数白酒的持仓呈现出重仓基金数量下降，但基金重仓股份数量上升的特点。估计原因应是与节前部分基金加大白酒配置比例，节后股价回落多数基金减仓白酒有关。

   非白酒：除啤酒外，其余行业配置比例均有回落。2023Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.06pct至1.55%水平，其中：

    啤酒配置比例几乎无大变化，仍保持0.14%水平。一季度重庆啤酒增持较多，青岛啤酒有所减持，行业整体配置比例保持平稳。

    乳制品配置比例回落0.10pct至0.61%，主要是伊利股份被基金减持，应是源于市场对于四季度的业绩预期下调。光明乳业与新乳业均被基金增持。

    调味品配置比例回落0.07pct至0.14%，主要是恒顺醋业、海天味业、天味食品一季度被基金减持较多，原因估计一是高估值的正常回调，二是一季度调味品行业销售压力普遍增大。中炬高新与千禾味业一季度被基金增持较多。

    肉制品配置比例略回落0.02pct至0.10%，双汇发展、煌上煌、龙大肉食等被基金减持。

 2、基金减配食品饮料，业绩增速较高预期公司获得资金青睐 

从持股基金数量来看，2023Q1 排名前十的公司分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、安井食品、百润股份、海天味业、重庆啤酒。与 2023Q4 相比，贵州茅台、安井食品、百润股份、重庆啤酒持有基金数量上升，其他企业的基金持有数量均有回落。从排名观，今世缘、古井贡、顺鑫农业跌出前十，安井食品、百润股份、重庆啤酒进来补位。值得重视的是前十企业中白酒公司由 2023Q4 的 7 家减少至 2023Q1 的 5 家。整体来看 2023 年一季度基金减配白酒较为明显，业绩增速较高预期公司获得机构青睐。

从基金持股市值占比来看：2023Q1排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、洋河股份、古井贡酒、百润股份、安井食品、顺鑫农业。对比2023Q4，一季度贵州茅台、百润股份、安井食品的持股市值比例有所回升。从排名来看，海天味业、双汇发展跌出前十，百润股份、安井食品进来补位；山西汾酒排名提升，伊利股份、顺鑫农业排名下滑。

 基金十大重仓股中食品占有三席，消费公司共5家占据主流。观测2023Q1市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有三席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医药，社会服务业的中国中免）。

3、投资建议：板块已至合理区间，食品饮料仍需守正出奇

白酒升级与分化并存，一线龙头稳定，二三线白酒有超预期可能。年初至今白酒产业整体出现升级、分化的趋势。升级主要表现为消费主流价格带的上移与高端、次高端的快速扩容。对于次高端白酒，销量增长仍需构建强大渠道力来推动；而对于高端白酒，需精准切入意见领袖，进行品牌培育与圈层营销。无论是国窖的新模式改革，还是汾酒青花30复兴版的推动，背后均体现出圈层营销的思路。龙头企业正不断探索产业趋势，占领先机。当前白酒基本面仍持续向好，龙头企业仍具有稳定向上的预期。多数一线白酒企业一季度完成全年大部分回款，市场需求旺盛，库存低位，价格有序上升。头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。

 板块估值已至合理区间，食品饮料仍需守正出奇。年初至今食品饮料板块回调较多，以白酒为首的核心资产估值回落。但板块基本面强劲是市场的一致预期，此轮行情会使市场更加冷静的思考板块的合理估值区间。食品饮料优势在于业绩有较好的持续性与确定性，反映在DCF模型中，分子端应可给到较高水平。经过近期调整，我们认为板块估值已回落至合理区间，往全年展望，选股思路有三：首先龙头白马仍值得坚守，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、绝味食品等仍是核心的配置品种；其次可关注部分估值回落至较低位置的标的，如双汇发展、中炬高新等；再次可寻找前期市场关注度较低的二线品种以及细分子行业龙头，如嘉必优、甘源食品等。

4、风险提示

宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2023.4.25

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062023

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

特别