期货专题(一) 股指期货 #期货投资策略 股指期货投资和股票投资联系

期货投资策略的表述维度有很多，分类方法也没有固定的篇章，之前我一直以‘别人’的方法为引导，比如某个老师说有5种方法，那就记住有5种，哪5种，之后又看到另一位前辈说只有2种，那么我就会纠正之前的记忆，后来发现，这样虽然是摄入了很多同一领域的知识，但是却是混乱的，而且占用了两倍的脑容量，最终想起来的说不清到底是哪一个，不知道究竟该怎么做。

不同的方法因人而异，但是最终的思路殊途同归，知识这个东西，其实并不是路径依赖的。

股指期货的投资策略其实就是三个目的：对冲、单边和套利。

对冲包括交易界面上投机/套保中的套保头寸，以及交易目的是为了对冲手中持有的一揽子股票而进行风险规避的投机头寸。套保权限是产业客户或机构客户根据自身需求向交易所申请才可以有的权限，好处就是在持仓限仓方面有一定额度，而其他交易都归为投机类型。

对冲的目的是为了规避现货价格的风险，所以期货的头寸和手中持有现货的头寸相反。当前A股只能做多的情况下，股指期货上大部分的对冲头寸都为空头头寸。交易策略中的beta中性策略就是买一揽子股票，在期货上对冲掉β风险，使得组合β=0，从而规避市场行情的方向性波动，获得个股alpha的收益。

单边是根据市场行情的宏观分析，对指数的基本面进行判断，单边做多或者做空，赚取长期β收益的过程，预测未来价格会回归估值水平，也是投资组合中benchmark追踪的一种很好的方式。在当前三大股指长期处于贴水状态的情况下，长期持有多头还会有一个移仓换月的收益，back的期现结构可以降低换月的成本，以更低的价格买入远月。比如4月份即将到期的IF2004股指期货合约，在到期前以3795.08的价格卖出平仓，以3770.4的价格开仓，一张合约乘数300，则移仓收益大约为（3795.8-3770.4)x300/3770.4x300x10%≈6%左右的收益，当然还要考虑一些其他的影响因素比如5、6、7、8月份的密集分红、资金成本等等。

套利在股指期货中可以分为期现套利、跨月价差套利和跨品种套利。期限套利、跨期价差套利暗含的条件可以理解为经济学中的一价定律，同种物质最终的价格是一样的，也就是基差的收敛。商品的跨品种套利是依据现货之间的实物关系，比如商品之间的互补品、替代品、上下游之间存在的某种内在联系，而股指期货的跨品种套利只能是ICIFIH三种股指期货之间的统计规律，比如价差关系和比例关系。

套利的风险相对来说比较小，双向开仓可以对冲掉部分风险。实际中现货的构建比较复杂，可以通过全部或部分复制指数成分股，或者复制指数的风险因子等构建现货头寸，亦或者直接购买ETF基金进行期现套利，其他开展较多的是跨期套利和跨品种套利，根据历史统计规律做出的判断，比如不同合约间的价差，不同品种的比例关系区间等。