股价上涨的底层逻辑 本篇来谈一个傻瓜式的问题，那就是股价为什么会上涨，说实话投资前十年我是不会思考这样一个白痴问题的，只会想当然的认为业绩增...  黄金股上涨的逻辑是什么意思

来源：雪球App，作者： 吴伯庸，（https://xueqiu.com/3146547267/152220903）

  本篇来谈一个傻瓜式的问题，那就是股价为什么会上涨，说实话投资前十年我是不会思考这样一个白痴问题的，只会想当然的认为业绩增长所驱动，事实上， 股价上涨的背后隐藏着巨大的理解难点。（语音版在gzh）

 对于技术派，这个问题没什么好纠结的，有人买就涨，有人卖就跌，但对于价投派，这个问题就相当复杂。

 对于股价上涨，首先要找到正解的入口，这个入口就是内在价值的提升，事实上很多人都忽略了这一点，甚至曲解了这点，何为内在价值的提升呢，有人在潜意识会把它当做利润增长，认为利润增长内在价值就会增长，其实这也是错的，而事实上，要真正理解股价上涨，必须拥有股权含金量思维。

 先解决第一个问题，业绩增 长就是内在价值提升吗？答案是否定的 ，而如果业绩增长不是内在价值提升，那么是不是就成为不了股价上涨的内在因子了，是的没错，很多人在研究业绩是否增长，但缺忘了打牢一个螺丝帽，就是利润增长跟内在价值提升之间的关系，以及什么情况下的业绩增长才是内在价值提升，我们打通了这点，才知道为何有些公司业绩增长10%，股价就会涨50%，有的公司业绩增长50%，股价却下跌20%，市场的定价机制到底在哪里呢？ 上节我谈到蜡烛估值思维，不是有意要造词，明明有绝对估值这个通用的贯称，为何我还要提出“蜡烛估值思维”呢，因为它更接近我们思维时的潜意识。 先来打通增长不代表内在价值提升这个螺丝帽，比如你买了一批设备，他的寿命是20年，在其前十年里，它呈现一个加速的产能，而后十年则逐渐进入下滑至报废，那么问题来了，什么时候才是他内在价值的最高点呢？答案就是初期，因为道理都懂，你刚买的设备是保值率最高的，等你后期用的越久也就越便宜，这跟二手车是一个道理，所以你会发现，当它增长最猛的时候，恰恰是它内在价值消耗最快的时候，而不是它内在价值最大的时候，如果它的股价跟其内在价值匹配的话，那么从第一天它的股价便进入了漫长的下跌期，除非你一开始买的时候就是打折价。 我将这类企业命名为“折旧型企业”，也就是随着时间推移，只会折旧越来越少，作为投资者，我们不能购买这类企业，就像买二手车一样，从股权思维去看，什么时候买都是消耗品，除非它有其他的价值可以赋予，比如珍藏版的车。

 我只是举这样一个例子，但是要清楚，股市中的确有这样的公司，对这类公司，切莫靠增长率来看待其内在价值、辅以市盈，你会发现有时，增长率越高估值反而越低，其底层逻辑就在这里。

 但为何还是有些企业会因业绩增长而股价不断新高呢？这也是可以挖掘出金元宝的地方，答案就是因为企业不是单纯的一堆设备，而是一个由各种因素结合起来的复杂有机体。

 所以，我们在选择企业时尽量要避开这类“反折旧型企业”，由此，我们要拥有“反折旧思维”，那就要看企业里面有没有随着时间推移不折旧反而含金量越高的东西，这类思维为“古董式思维”，先从根上保证越老越值钱，这种古董式思维是最接近股权思维的一种思维

 所以，我们有时在定性分析时，需要先抛开业绩增长，去问这样一个问题，什么样的股权越老越值钱，这就关系到股权的属性性质，是消耗型，还是积累型。

 还记得我前期的一篇文章中，把买公司比喻称“买人”，里面有个核心很重要：买人不要买寿命，不要买装卸工，因为迟早会玩完，你越加速，剩余寿命只会越少。

 要买什么呢，买穿越寿命的东西，比如名誉等，跟白药一样，曲焕章老了，配方却流传下来，所以，我为何不愿意去买一些低端制造业，因为它们大都是折旧型企业，从定性的角度找不到股权增值的护城河，它们的股权增值的护城河是不稳定的，靠的可能是当年的业绩或者好的管理，但管理又是个捉摸不透的东西，所以股权增值的护城河不牢固。

 所以我们需要思考一个问题，我们怎么样才能保证我们所买的企业不像那个设备一样、活的越长剩余价值就越小呢？由此，这时我们需要找寻一些与时间为好朋友的企业。

 哪些是时间的好朋友呢，比如说信任，在以绝对的信任为护城河的行业里，时间就是最好的朋友，像奶粉行业，还比如说口味，50年的口味总比5年的口味来的更为踏实，比如高端品牌，时间越久越容易牢固心智，这些都是时间的好朋友。

 这些东西的内在属性跟设备是完全不同的，正因如此，它们不会随着时间推移而把内在价值消耗掉，反而会把内在价值逐渐积累越来越大，对这类企业，它们业绩增长时，我们首先要想到的是，它们股权价值升值了，由此股价必然就要新高，因为股价就是股权价格，这个道理很简单，同样一个招牌，今年卖100，后年它可以卖500，你能说股权价值没有增长吗？

 所以，保证未来现金流最大的护城河，不是你买的当前的设备多么便宜，而是未来随着时间推移与时间为朋友的股权增值，它才是保证未来现金流增长的最大护城河，设备再便宜，终究是走在内在价值消耗的路上

，而跟时间为朋友的特殊股权才是保值增值的真正护城河 有了这个大方向，买入的基本主线也就有了，那就是股价一切跟随内在价值，内在价值一切以股权思维为护城河，为核心定性，这就是主线。 所以，老巴为何喜欢高商誉的企业，不仅仅是盈利能力，最重要的是它们的股权价值是随时间推移而更加值钱，这才是保证不亏损的最大护城河，正如但斌所说，他是时间的玫瑰，而非敌人，而设备折旧则是时间的敌人 由此，一家增长50%的石油公司和一家增长15%的白酒公司，它们的内在价值绝非是增长率匹配市盈率来定的，而是股权价值本身的属性而定。 所以，我们要搞清一个逻辑，那就是股价的上涨在本质上绝不是因为业绩增长而启动，而是由于业绩增长导致的股权价值而增长，这简直太重要了，我们要清楚，有的业绩增长会提升股权价值，有的业绩增长会削弱股权价值，而我们要买的，就是业绩增长会导致股权增值这一类，只有这样，我们预估企业业绩增长，那么等到利润增长之后，它才会真的股权升值，进而推动股价上涨，而为何有时业绩增长10%而股价增长50%呢，在本质上则是市场因为业绩增长而乐观看待了股权增长。 由此要清楚，股价上涨在本质上是因为股权升值，而不是业绩增长，业绩增长只是股权增值的说明书、通行证。 股权到底是什么，它是固定资产、无形资产、生意模式、产品模式等一系列的综合体。 而哪些业绩增长可以视作是股权增值呢？这点也是难点，但也可以通过常识去慢慢打通，比如同一个品牌，拥有100个忠实粉丝要比10个忠实粉丝要高，像鸭脖、白酒、可乐等味蕾的培育，同一个配方，十年前有1000个吃货用户，如今有1万个，哪怕每年赚的钱都分红，还是那套设备配方，我们也不能否认，它公司股权增值了至少10倍，这时股价涨出几倍新高也是没跑的事。 亦或是一款白酒品牌从低端窜到高端，它的股权价值就是增值的，因为它变得更为稀缺，而这种稀缺具备可以撬动