国寿资产总裁助理刘凡：长期股权投资“对路”保险资金运用 保险资金股票投资管理能力怎么样

经济观察报 记者  姜鑫  “市场中打着‘价值投资’旗号的投资者很多，但绝大多数是以‘价值投资者’的身份进入，最终以‘价格投机者’的角色退出。”在提到价值投资理念时，中国人寿资产管理公司总裁助理刘凡如是说。

近日，中国银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称：《通知》），就保险公司权益类资产配置的监管提出了新的标准。

有研报数据显示，2023年第一季度保险公司权 益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%，占保险公司总资产的20.19%，按保险行业近几年总资产复合年均增长来看，2023年下半年权益市场有望获得近万亿元的增量资金。

作为资本市场的压舱石，保险资金有着怎样的投资生意经？经济观察网记者就问题对刘凡做了采访，且听其讲述险资权益投资的道与术。

经济观察报：国寿资产在国内权益市场的投资理念是怎样的？

刘凡：作为国内最大的机构投资者之一，国寿资产在权益市场投资中一贯秉持“长期投资、价值投资、稳健投资、研究驱动投资”理念，即基于对中国经济和社会发展趋势的长期研判，以及对重点行业和个股、个基的深度研究，进行集中投资、长期持有，从而享受中国经济和上市公司业绩增长的长期回报。

具体而言，所谓长期投资，就是要控制博弈思维、减少波动操作，回归投资本源，充分发挥保险资金长期资金优势，支持国家经济发展和结构转型，赚取国家经济长期稳定发展过程中上市公司业绩长期增长的盈利回报。所谓价值投资，就是要回归基本面，在宏观层面，把握宏观经济结构转型方向和社会发展趋势；在企业层面，要从企业的三大表——资产负债表、现金流量表、利润表来考察企业盈利能力及投资价值。所谓核心投资，就是要选择重点行业和优质投资标的进行集中投资并长期持有，与优质企业一同成长，享受优质企业的长期利润回报。最后，要做好长期投资、价值投资和核心投资，就是要充分发挥专业投资机构的研究能力，以研究驱动投资。为此，我们在全面整合公司内部研究力量、卖方和买方研究资源的前提下，从宏观策略研究、大类资产配置、A股市场择时，到行业景气度观察、个股个基投资价值深度分析都建立了相应的研究框架和方法论体系，并由相应的研究小组负责进行持续跟踪研究，为部门决策和投资经理操作提供研究支持和策略建议。

我们主要秉承长期股权投资理念。长期股权投资是适用于保险资金运用的投资方法论。关于长期股权投资，实践中有不同的定义：有的因未上市公司股权投资退出困难或退出周期长，将该品类投资界定为长期股权投资；有的与会计科目关联，将可以权益法核算的股权/股票投资定义为长期股权投资。这些定义均只是从某个角度揭示了长期股权投资的部分表象，并未完整的反映长期股权投资的内涵。本质上，长期股权投资是一种投资方法论，是一种与传统股票投资着眼于资本市场波动收益相对应的方法论，是一种以价值投资精神内核，并包含落地、管理、退出等全流程的更为广泛外延的投资方法论。长期股权投资具有三大特征。首先，“长期”是一种主动选择而非被动接受。这一点至关重要，否则，当“诱惑”出现时就容易“忘记初心”。市场中打着“价值投资”旗号的投资者很多，但绝大多数是以“价值投资者”的身份进入，最终以“价格投机者”的角色退出。与“主动选择”这一要点相关联的就是进入及退出的逻辑，是基于短期市场波动因素？还是长期的行业/公司发展趋势？基于此种逻辑分析框架投资决策便相对清晰。长期股权投资的第二个核心特征是对“收益”来源的界定。合并报表利润、股息收入、价差变动是长期股权投资的收益来源。一般来讲，长期股权投资比较关注持有期间的合并报表利润以及股息，因为这两者相对稳定，容易预测和把握；交易价差十分重要，但作为一次性收益，兑现的时机十分关键，如同前述投资方法论中关于“过程”与“结果”的分析一样，资本利得是派生于“股息”+“报表利润”这一过程收益的结果。经营良好、回报稳定的企业价值与价格均会稳定增长，实践中长期持股优秀企业的资本增值巨大，这一逻辑其实也奠定了长期股权投资择股、择时的方法论。长期股权投资的第三个核心特征是对会计准则的应用，利用“权益法”以及“FVOCI”会计科目均可实现稳定长期股权投资，规避市场短期波动风险对损益表的影响，区别在于前者可以把被投资方的报表利润按比例合并，而后者只能以分红作为入账基础，但两者都是实现长期股权投资的可选会计工具，不能以工具划分来定义长期股权投资，必须明确长期股权投资是一种投资方法论，而非会计分类。

经济观察报：如何看待国内资本市场的长期发展趋势？

刘凡：综合看，我国经济韧性强、政策空间大的基本特点没有改变，国内股市长期向好的逻辑继续强化，中国资本市场在全球市场中的相对价值再次提升：一是中国经济具有超大规模优势、广阔的市场空间、充足的要素保障和完善配套的产业体系优势，能够保持经济长期较高增长。二是本次新冠疫情防控彰显出的制度体制优势，为我国深度参与全球治理、更好吸引全球要素资源提供了新的契机。三是资本市场基础制度加快完善，改革红利不断释放，通过打造良好市场生态，中长期资金开展价值投资的制度体系更加坚实。四是估值国际化接轨有助于海外资金持续流入，全球资本增配中国趋势愈发明显，截至上半年外资合计持有A股市值1.86万亿元，占流通股比例由2018年末的2.2%持续提升至目前3.6%左右。五是居民资产配置结构调整，理财意识和风险承受能力逐步增强，偏股类资管产品需求持续扩大，进一步增加市场增量资金。此外，随着香港社会不稳定因素逐步消解，港股整体估值偏低、性价比高，未来投资价值也将进一步凸显。

国内资本市场长期向好的逻辑没有变化而且得到强化。首先，中国经济具有长期增长的巨大潜力。一是中国经济增长的韧性充足。新冠肺炎疫情将重创全球经济，但在有效科学的防控措施下，中国经济正在快速走出低谷，在下半年有望继续恢复性增长，在全球经济中一枝独秀。二是中国经济增长的空间巨大。中国建立了完备的产业体系，并积极推动以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展战略。服务消费需求继续扩大和升级，新型城镇化持续推进，技术创新不断突破，制造业和生产性服务业加快协同和融合。

其次，中国资本市场改革的红利将更加显现。中国资本市场改革深化正在提速，这将优化市场发展的生态环境。加强资本市场基础制度建设，推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革，资本市场将迎来新一轮改革发展期，能够更好发挥其服务实体经济的能力。

再者，全球资本不断流入中国。新冠肺炎疫情的防控工作，体现了中国强大的制度优势、稳定的国内环境，越来越得到全球投资者的认同。来自海外的投资者数量和交易规模正在快速增长，也将助力中国资本市场的对外开放。

此外，中国居民家庭资产配置结构调整。随着中国经济发展水平不断提高和不动产的吸引力下降等，居民家庭开始