期权时代有了期权，股票大涨可以赚钱，股票大跌也可以赚钱！ 作者：张光磊为什么要推出期权？期权和期货、权证有什么区别？期权会导致股市失血吗？今天小师妹把中金所张光磊老师的这篇演讲分...  期权债券和期货债券一样吗为什么呢

来源：雪球App，作者： 期乐会交易员俱乐部，（https://xueqiu.com/9778139067/147850942）

作者：张光磊

为什么要推出期权？期权和期货、权证有什么区别？期权会导致股市失血吗？今天小师妹把中金所张光磊老师的这篇演讲分享给大家～

1、什么是期权？

今天下午很高兴能在这里跟大家一起交流有关期权的相关东西。

我觉得首先可能大家最关注的一个问题就是股指期权到底是什么东西，我不知道大家之前有没有接触过，如果大家看书或者是看网站，会觉得这个股指期权的解释都是很复杂的，我们想首先用一点时间，尽可能的用一些没有数学、没有专业术语的方式来解释什么是期权。

如果从专业角度来看，期权有一个定义，他是一个衍生品，能够给买方在将来一个确定时间以确定价格买入或者卖出标的资产的权利。

这个大家不容易听懂，很正常，专业学这个的都很难懂，所以我们可以尝试用更加简单的方法来理解。

比方大家在日常生活当中可能会接触到的，比如车辆保险。车辆保险大家可以想像什么情况呢，比如说每年都要买一份保险，是车险，是强制的。

这个车险可能大概在四五千左右，这个保险费是你付给保险公司的，你换得的车辆保险是什么呢？就是说在你保险生效开始到将来的一年时间里，你这辆车无论是出现了什么样的状况，你都可以在保险公司里得到一个补偿。

这个补偿相当于，比如说给车投保投了25万，不管你这个车最后发生了什么样的意外，有可能是出点小故障，也可能零件坏掉，也可能整个车撞毁了。

不管什么情况，你都是可以以25万元的价格把这个车再卖给保险公司，保险的本质就在这里，你给保险公司付一些固定的费用，这个费用不是很高，四千、五千，但是万一你的车出现了问题，你始终可以把这个车以25万元的价格卖给保险公司，这就是你跟保险公司的交易。

其实这里面就隐含了期权的本质。他的本质是什么呢？就是我们这里讲到的，你作为一个普通的车主，你就相当于期权的买方，车辆保险公司就相当于是期权的卖方，你付的保险费就相当于你去把这个期权买到手，比如说付了四五千的保险费，实际是买了一个期权。

这个期权的内容是什么呢？这个期权的内容就是说，在未来的一年时间里你始终可以以25万元的价格把车辆卖给保险公司，这就是你买到的一个期权，这个期权保证你有一个卖出的权利。

就是说这个车如果说没发生任何问题，你肯定不会卖给保险公司的，但是这个车如果撞的一钱不值了，你仍然可以以25万元的价格卖给保险公司，保险公司收这个钱不是白收的，他要承担义务，相当于保险公司作为卖方，他收到钱但是背上了义务，就是你随时把车卖给他的义务。

期权如果从专业角度看，觉得跟大家关系不紧密，实际日常生活当中，期权这种例子是无处不在的。

我们这里还有一个例子，讲的是房屋保险。房屋保险、火灾保险可能在国内不是很盛行，但是在美国房屋保险还是很流行的，因为美国房屋是木结构，木结构有一个问题就是容易着火，所以美国强制要求房主如果买房子一定要买火灾保险。

假设一个房子价值是570万，这个业主大概一年的火灾保险要花掉一千块，索赔额是550万，就是说你最大损失就是20万，很大程度上覆盖了风险。你为此要付出什么代价呢？你每年得付给保险公司一千块。

这里面也蕴含着期权的概念，你每年花一千块从保险公司里买一个期权，这个期权保证你每年都可以在任何时间把这个房子以550万元的价格卖给保险公司。

我们讲从保险者来看期权，这个期权的买卖是让你这个房主规避了火灾的风险。我们股市里边其实也有很多风险，我们可以看一个类比的例子。

大家首先想到股票下跌的风险，同样的道理，假设一个股指在570点的位置上，你可能要以一个时点的价格买这个看跌期权，你的执行价格是550美元，就是说你始终是以这个价格把指数卖给你期权的人。

也相当于火灾保险一样，你也可以通过付出10块钱的代价，把股票下跌的风险规避掉，这就是期权在股票当中的运用。

但是股市跟房地产还有一个区别是什么呢？房子只有价格下跌是风险，房子的价格上涨对我们的业主来讲不是风险，大家可能想到股票下跌是风险，但是股票上涨有时候也是风险，为什么是风险呢？对于没有买股票的人是风险，别人都赚到钱，但是你没有赚到钱。

所以我们股指期权还有一个是买入的期权、看涨的期权，刚才这里讲的例子是看跌的，保证你下跌的风险可以覆盖掉，但同样也可以付一个权利金，获得一个看涨的期权，这样股票上涨的风险对于一个没有买股票的人也可以覆盖掉这个风险，所以是双向保险。

（期权时代注：视频解析详见《【期权视频】第一讲：什么是期权？》）

2、期权与期货有什么区别？

这里我们要讲期权跟期货的区别，为什么这么比呢？因为在全球衍生品市场上，场内衍生品主要的就是期权跟期货这两个产品，是主流。

在我们这个国家，期货这个市场已经发展很多年了，除了我们的沪深300股指期货之外，还有一些金属、农产品、橡胶这些商品，商品期货都有，所以我们把大家不太熟悉的期权跟我们的期货来比，有助于大家理解。

期权跟期货最大的区别是什么呢？期货买卖双方的权利、义务是对等的，期权不同，买一个期权到期你可以选择行权、也可以选择不行权，就是你有天然的违约权利，期权的卖方，别人想跟你交易你就可以交易，别人不跟你交易你也不能找人家跟你交易。

期货里面有一个双方都要交保证金的概念，既然你到期一定有一个履约的义务，所以我拿什么来保证你履约呢？就叫你交保证金，保证你到期的时候来履约。

但是期权里面是没有双方保证金的概念，期权里面主要是权利金的概念，买卖双方是对等的，为了使交易公平，买方一开始就要付给卖方一定资金，所以期权里面很重要的概念就是权利金的概念。

全球的期权市场上，衡量期权发展得好不好，有一个很重要的指标就是权利金的规模是多少，所以大家可能看一些网站或者财经的境外媒体或者境外的一些数据，都会看到全球市场期权的权利金名义金额是多少，这实际上是我们衡量期权市场发展规模大小一个很重要的指标。

对于保证金来讲又是不同的，期权里面一个很重要的概念是什么呢？期权的买方是不用付保证金，因为你作为买方是拥有期权的一方，到期的时候就会有权利，你可以选择交易，也可以选择不交易，所以你的预约是正常的，你不存在违约的问题，你到时候想走就可以走，所以不需要你交保证金。

对期权卖方来讲，相当于保险公司一方，他要时刻等着你跟他交易，当你要跟他交易的时候不能拒绝，这个时候为了履行卖方的义务卖方是要付保证金的。

最后一条，期货每个月份只有一个合约。这什么意思呢？大家可能关注沪深300股指期货的话可以看到，我们行情只有四个合约，就构成了我们的股指期货市场。

但是期权不一样，期权同样的月份里面还有不同的行权价格，比方说现在市场是2500点左右，现在是8月底，现在是9月合约，9月合约有2500点、2600点、2700点，但是我也有2400点、2300点、2200点，所以我在同一月份还有不同的行权价格，这是很重要的区别。

对于期权来讲，我既有看涨期权，也有看跌期权，所以说数量上也是远超于期货。这样造成什么问题呢？大家看期权合约可能在一页纸里面就能把期权合约都看到，比如你看万德，比如境外的宏图、路透，可能你看期权，每个国家的期权合约看他一页纸就可以看完。

像我们现在沪深股市的股票数有多少，是差不多2500个股票，我们股指期权推出来之后我们最多的时候可以有800个合约，就是现在大概沪深股市加在一起1/3，光我们一个股指期权的产品，他的合约数非常多。

（期权时代注：视频解析详见《【期权视频】第二讲：期权与期货的区别》

3、为什么设立做市商制度

讲到这里我顺便再说远一点，大家可能近期也听说做市商的问题，也期权为什么要有做市商，以及有一些声音说做市商在期权里面是不是相当于香港市场讲的那种专家、庄家，会不会作为市场，就是我们为什么搞做市商制度。

我们可以看到，在期权市场里面做市商可以说是一个不可或缺的因素，因为我刚刚讲了，期权的合约数量非常多，但是在同一个时间里面，不是说这些合约都被活跃的交易，在一个时间里面可能一个市场上两三百个合约里面也就有一二十个合约是大家喜欢交易的，剩下90%的合约是大家不喜欢交易的。

这个时候这些不活跃的合约就面临着流动性不足的问题，一般期权市场都要引入做市商制度，来给期权提供流动性。

我们讲做市商是期权市场上不可或缺的设计，如果没有做市商大量的期权不活跃，可能就会给市场带来很多问题。

（期权时代注：视频解析详见《【期权视频】第十八讲：什么是做市商？》

4、为什么要推出股指期权？

大家讲为什么我们要推出股指期权呢？经过我们的研究，我们可以总结出这么四条：

第一个，期权相当于一个简便易行的“保险”功能，相当于大家买的车辆保险、房屋保险。

期权的风险管理优势在哪里呢？投资者管理风险同时可以不放弃获得收益的机会，也就是说你买了一个期权，他是一个一次性的投入，你付出很少一部分钱相当于得到一个保险，但是股市如果涨起来你的收益不受影响，（期乐会官方微信公众平台ID：qlhclub）这是期权的特点，如果你用期货是实现不了的。

如果你用期货进行套期保值，你的风险锁定掉，收益也锁定掉了，就是你的份额、投资跟这个市场就没有关系了，所以这是期货做不到的，期权是你付一个固定的成本，但能得到一个保险。

第二个，期权能有效度量和管理市场波动的风险。

什么意思呢？大家可能也听说过，像今年7月份马航MH170的坠机事件，大家有一个报道里面可能说到“恐慌指数”，不知道大家关注到没有，说个恐慌指数从多少上升到多少，一天时间上升了30%几。

恐慌指数是说对这个市场的担忧程度，这个恐慌指数实际是期权市场价格算出来的，相当于股价指数，是把股票价格算出来，恐慌指数是把期权市场价格做一个统计，得到个恐慌指数。

就是说通过这个期权可以很有效的定量度量市场的风险，能得到恐慌指数、波动力指数这样的东西，给管理市场波动风险以很好的意义。

第三个，期权是一种更为精细的风险管理工具。这也是相对于期货说的，因为期货的特点是说，在风险管理当中期货一般比较适合这种大量的交易、大规模的交易，但是相对于精细化的风险管理用期货就不合适了。

期权比较好，所以期权和期货属于两大管理工具，光有期货干不了细活，光有期权只能用期权进行风险管理，成本又比较高，所以期货一个是比较粗放性的风险管理工具，期权就是比较细腻的风险管理工具，所以是各有所长的。

最后，期权是推动市场创新更为灵活的基础性构建。

我们目前市场上做一些理财产品，这些理财产品如果没有期权、没有期货的话，他的收益只能跟着股市收益来，股市如果低迷了你这个产品是没有竞争力的，所以我们看到过去几年里面理财产品主要是银行体系的产品为主，像银行或者是券商资本这些产品都是收益不是很高的，没什么竞争力。

有了期货之后，这方面能稍稍缓解一点，期货出来之后至少你能设计一个保本产品，能够做到风险是保本，因为期货可以管理这个市场的风险。

有了期权之后你就可以做一些更为灵活的理财产品，比方说我们现在市场上已经有的OBPI的产品和CBPI的产品，如果用期货来做可能成本还是比较高的，就是说你的收益率可能超过6%，目前的市场情况下。

如果你用期权来做这些保本，就是说你交易的频率会大大降低，就更直接，这块会把你交易成本省下来，这样你的收益就能够提高。如果用期权来做的话，这些保本产品的成本降低，相对银行系的产品来讲你的竞争力更强。

第二，有些结构化产品，只有期货是做不来的。我们讲看全球市场上的理财产品，很多都是用期权来做的，我记得有一项统计，大概是在2002年的时候，统计全美国的资产管理公司，里面资产规模超过1千万美元的这些资产管理机构，他用期货、期权的比例是非常高的，达到50%以上。

（期权时代注：视频解析详见《【期权视频】第五讲：什么是股指期权？》

5、期权的历史

我们简单看一下期权发展的历史。实际上最早的期权讲起来就很早，我们可以看到一些网上或者媒体的报道，大家都说期权最早是在公元前三千年，当然一些比喻性的说法。

比较靠谱一点的说法，期权应该是在中世纪的时候，有一些像航海保险，大概13、14、15世纪的时候。还有荷兰的郁金香交易，16世纪、17世纪的时候。但这个期权交易都是场外期权，什么叫场外期权？就是说不在交易所交易，这些期权都是民间自发进行的交易。

我们这里讲的交易实际上是场内交易，就是说在交易所里面交易，这个是以1973年作为一个时间点，1973年诞生了场内交易的期权。

1973年有CBOE，CBOE就是芝加哥期权交易所，这个交易所名字叫期权交易所，这个交易所是在CBOT里面成立的，他们一开始成立的目的就是交易期权，一开始上市的是股票看涨期权。

这里可以交待一下，为什么当时要上市股票看涨期权？

第一个，股票期权，当时在美国市场上，芝加哥期权交易所还没有拿到指数的授权，他想推股指期权是不可以的，因为当时授权不在他手里。

所以我们看到新兴市场，比如说像日本、韩国、港台都是选择了先推股指期权再推股票期权，就是说你授权没问题的情况下，因为股指操作性会比较好，股票上发生的一些问题股指上不大容易有，比如股票的有些内部交易，有有些利益输送，在股票交易里容易有。

一般如果说你有得选，还是要选新推股指，股票指数可能有内部交易的问题。当时美国市场上先推的股票，是因为他这个交易所当时没拿到指数的授权，一直过了10年到1983年才把这个授权谈拢，才推出了股指期权。

第二个，1973年上市首先上市了看涨期权，1977年才上市了看跌期权，这两个还不是同时推的，为什么呢？当时1973年的时候美国市场上跟现在中国差不多，他们也不比我们高明先进到哪里，他们对衍生品期权、期货对市场的多少是有很大疑虑的，他们觉得这个东西推出来可能分流市场资金，导致股票下跌。

所以当时为了避免这个争议，芝加哥交易所一开始推出看涨期权，就是你买了这个股票涨就可以赚