逆袭上涨的大盘价值 沪深300指数基金投资价值

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摘要

1. 价值风格投资价值分析

结合风格指数的相对估值以及2023年的市场环境，我们认为，2023年整体上大盘和价值有望略微占优。从指数表现来看，截至1月21日，各大宽基指数——沪深300（-3.26%）、中证500（-5.20%）、创业板指（-8.67%）在2023年均出现不同幅度的下跌，而代表大盘价值风格的沪深300价值指数逆势上涨，累计涨幅2.49%。另一方面，从投资者角度来看，2023Q1以来，跟踪沪深300价值指数的被动型指数基金份额和规模也显著扩张，体现出投资者对沪深300价值指数配置需求的上升。

2. 沪深300价值指数

沪深300价值指数（000919，简称300价值）从属沪深300风格指数系列，该指数以沪深300样本股为样本空间，根据4个价值指标计算价值评分，选取价值评分最高的100只股票构建指数。

3. 沪深300价值指数特点

沪深300价值指数聚焦低估值行业，盈利与沪深300指数持平，但股息率高，且具有相对估值优势。行业上，沪深300价值指数成分股主要分布于估值较低的银行、非银行金融、电力及公用事业。基本面上，2023Q3，沪深300价值指数的ROE和净利润增速分别为8.7%和20.5%，整体与沪深300指数持平。估值上，截止2023/1/21，沪深300价值指数的PB和PE（TTM）分别为0.89倍和7.37倍，显著低于沪深300指数。股息率上，沪深300价值指数近10年的年末股息率均值为3.56%，显著高于沪深300指数的2.30%。

4. 指数业绩表现

沪深300价值指数收益风险特征良好，2011年以来的年化收益领先于沪深300指数。2011年初至2023.01.21，沪深300价值指数年化收益5.2%，同期沪深300指数年收益3.9%。风险指标上，沪深300价值指数的波动率和最大回撤均小于沪深300指数。分年度来看，2011-2023年11年间，沪深300价值指数有7个年度战胜沪深300指数，年胜率63.6%。

5. 利用300价值替代沪深300指数，可获得更优的股债配置组合

在资产配置角度，若我们采用沪深300价值指数替代沪深300指数作为股票市场投资标的，则在相同目标波动率水平下，股债配置组合能够获取更高的收益；而在相同目标收益水平下，组合波动率更低。即，均值-方差框架下，最优投资组合有效前沿上移。

6. 银河沪深300价值

银河沪深300价值（519671）成立于2009年12月28日，是银河基金旗下的被动指数型基金。基金以拟合、跟踪沪深300价值指数为原则，进行被动式指数化长期投资，力求获得该指数所代表的价值型股票市场的平均收益率，为投资者提供一个投资沪深300价值指数的有效投资工具。

7. 基金经理

基金经理罗博先生，具有丰富的被动产品管理经验，有助于银河沪深300价值指数基金的平稳运作。罗博先生具有16年证券从业经验，当前管理产品8只，其中2只为被动指数型基金。截至2023Q4，在管基金规模总计53.9亿元。罗博先生自2009年12月28日起，担任银河沪深300价值指数基金的基金经理。在其管理期间，基金年跟踪误差和日均跟踪偏离度均控制在较小范围内，体现出基金经理良好的管理能力。我们认为，罗博先生丰富的管理经验和优异的历史业绩，可为银河沪深300价值指数基金的平稳运作，提供有力的保障。

8. 风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。

1

价值风格投资价值分析

1.1

2023 年大盘和价值风格或将略微占优

根据海通证券策略团队2023年12月19日发布的研究报告《展望22年：我们的三个特别判断》，我们认为，2023 年大盘和价值风格或将略微占优。

回顾 A 股历史上的风格轮动，可以发现，市场风格变迁的背后是盈利相对趋势的变化。2023年，随着A股盈利进入下行期，预计中小盘股的盈利比大盘股更快下滑。以代表指数的盈利增速为例，我们预计，2023年沪深300归母净利润同比增速为7%，全部A股为5%，而中证500和中证1000的增速分别约2%和3%。

此外，若从风格指数市盈率（TTM）对比的角度分析，在经历了三年的成长风格占优后，目前成长价值风格的估值矛盾已经较为明显。而在2023年市值风格略回归均衡后，申万大小盘的相对估值尚可。除盈利和估值的维度外，我们统计不同市场环境下风格的历史表现后发现，牛市阶段成长与小盘占优、熊市阶段价值与大盘占优、震荡市阶段风格特征不明显。我们认为，跨年行情结束后，在利率制约估值和盈利下行的双重压力下，A股市场或将迎来休整。历史上，这类市场环境下，大盘和价值往往是较好的选择。因此，综合来看，2023年整体上大盘和价值有望略微占优。

实际上，2023年12月以来，价值风格整体优于成长风格。截至2023/1/21，反映价值风格的沪深300价值指数累计上涨7.8%，而同期沪深300成长指数下跌5.8%，在1个多月的时间里，300价值相对300成长指数累计超额13.6%。特别是2023年以来，各大宽基指数——沪深300（-3.26%）、中证500（-5.20%）、创业板指（-8.67%）均出现不同幅度的下跌，而300价值指数逆势上涨，截止1月21日的累计涨幅2.49%。

1.2

沪深300价值指数配置需求增加

2023Q1以来，投资者对沪深300价值指数基金的配置需求持续增加。以跟踪沪深300价值指数的被动型指数基金——银河沪深300价值（519671）为例，根据wind数据，该产品的合计份额由2023Q1的11.2亿份，增加至2023Q4的20.3亿份，增长比例高达82.1%；规模则由19.1亿元，增加至33.0亿元，增长比例高达72.8%。而同期，整体被动指数型基金的份额和规模增长比例分别为24.5%和32.0%。

与被动型指数基金相比，跟踪沪深300价值指数的被动型指数基金份额和规模显著扩张，体现了投资者对沪深300价值指数配置需求的增加。

综上所述，结合风格指数的相对估值以及2023年的市场环境，我们认为，2023年整体上大盘和价值有望略微占优。从指数表现来看，截至1月21日，2023年，各大宽基指数——沪深300（-3.26%）、中证500（-5.20%）、创业板指（-8.67%）均出现不同幅度的下跌，而代表大盘价值风格的沪深300价值指数逆势上涨，累计涨幅2.49%。从投资者角度来看，2023Q1以来，跟踪沪深300价值指数的被动型指数基金份额和规模显著扩张，体现出投资者对沪深300价值指数配置需求的上升。

2

沪深300价值指数投资价值分析

2.1

指数编制方案

沪深300价值指数（000919，简称300价值）以沪深300指数样本股为样本空间，根据价值因子计算风格评分，选取价值得分最高的100只股票构建指数。沪深300价值指数从属于沪深300风格指数系列，该系列指数从风格特征的角度，为投资者提供多元化风险收益特征的投资标的。

价值因子包含四个指标：股息收益率、每股净现金流与价格比率、每股净资产与价格比率和每股收益与价格比率。（1）股息收益率（D/P）：过去1年现金红利与过去1年日均总市值的比值；（2）每股净现金流与价格比率（CF/P）：过去1年净现金流量与过去1年日均总市值的比值；（3）每股净资产与价格比率（B/P）：最新净资产与过去1年日均总市值的比值；（4）每股收益与价格比率（E/P）：过去1年净利润与过去1年日均总市值的比值。

上述四个价值指标Z值的平均值，即为个股的价值评分。在样本股调整时，选取样本空间中价值评分最高的100只股票作为沪深300价值指数的样本股。样本股每半年调整一次，调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。沪深300价值指数采用流通市值加权，同时限制单个样本股权重不超过10%。

2.2

聚焦低估值行业

从行业分布来看，最新一期（2023年12月底），沪深300价值指数的成分股主要分布在估值较低的银行（21只，30.9%）、非银行金融（16只，21.7%）、电力及公用事业（6只，5.7%）、房地产（7只，5.4%）、以及建筑（6只，4.4%）等行业；而鲜少分布于估值较高的农林牧渔、计算机、传媒、消费者服务、商贸零售、国防军工等行业。

2.3

盈利与沪深300持平，估值优势明显，股息率高

从基本面来看，2023Q3，沪深300价值指数的ROE和净利润增速分别为8.7%和20.5%，整体与沪深300指数持平（8.9%和18.9%）。但是相比于沪深300指数，沪深300价值指数具有非常明显的估值优势。截止2023/1/21，沪深300价值指数的PB和PE（TTM）分别为0.89倍和7.37倍，低于沪深300指数1.66倍的PB和13.63倍的PE。在股息率方面，沪深300价值指数近10年的年末股息率均值为3.56%，显著高于沪深300指数的2.30%（图9）。

2.4

历史业绩表现优异

沪深300价值指数是沪深300风格指数之一，具有较为明显的风格倾向。2011至2018年上半年，沪深300价值指数整体优于沪深300指数；而2018年下半年至2023年，市场呈显著的成长风格，沪深300价值指数的涨幅小于沪深300指数。

全区间来看（2011年至2023.01.21），沪深300价值指数年化收益5.2%，相对于沪深300指数年超额1.3%。从风险指标来看，沪深300价值指数的波动率和最大回撤均小于沪深300指数。

分年度来看，2011-2023年11年间，沪深300价值指数有7个年度战胜沪深300指数，年胜率63.6%。2023年，截至1月21日，沪深300价值指数累计上涨2.5%，显著优于沪深300指数（-3.3%）。

2.5

替代沪深300指数，可获得更优的股债配置组合

在资产配置角度，若我们采用沪深300价值指数替代沪深300指数作为股票市场的投资标的，则在相同的目标波动率水平下，股债配置组合能够获取更高的收益；而在相同的目标收益水平下，组合的波动率更低。即，在均值-方差框架下，最优投资组合有效前沿会出现上移。

如表2所示，若要构建一个目标波动率为5%的组合，采用沪深300指数和债券（中债总财富指数），所能获得的最高年化收益为5.8%。但如果使用沪深300价值指数替代沪深300指数，则在5%的目标波动率水平下，股债配置组合可以获得年化6.1%的收益。即，在相同的目标波动率水平下，采用沪深300价值指数替代沪深300指数，可以获得更高的预期收益。

另一方面，若要构建一个目标年化收益为8%的组合，采用沪深300指数和债券（中债总财富指数），所能获得的最低年化波动率为11.4%。但如果使用沪深300价值指数替代沪深300指数，则在8%的目标收益水平下，股债配置组合的年化波动年率可以下降至9.4%。即，在相同的目标收益水平下，采用300价值指数替代沪深300指数，可以获得更低的波动率。

从图11的有效前沿也可看出，利用沪深300价值指数替代沪深300指数后，有效前沿明显上移。

2.6

小结

综上所述，沪深300价值指数聚焦低估值行业，盈利与沪深300指数持平，但股息率更高，且具有估值优势。同时，指数历史业绩优异，2011年以来的年化收益领先于沪深300指数，而波动率和最大回撤则小于沪深300指数。利用沪深300价值指数替代沪深300指数，可获得更优的股债配置组合，均值-方差框架下的最优投资组合有效前沿会上移。结合这些特点，我们认为，沪深300价值指数具有较高的投资价值。

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银河沪深300价值指数基金介绍

3.1

产品基本信息

银河沪深300价值（519671）成立于2009年12月28日，是银河基金旗下的被动指数型基金，以沪深300价值指数收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%为业绩比较基准。截至 2023Q4，产品规模为33.0亿元。

基金以拟合、跟踪沪深300价值指数为原则，进行被动式指数化长期投资，力求获得该指数所代表的价值型股票市场的平均收益率，为投资者提供一个投资沪深300价值指数的有效投资工具，使投资者可以分享中国经济中长期增长的稳定收益。

3.2

基金经理

基金经理罗博先生，博士研究生学历，16年证券从业经验。曾就职于华夏银行，中信万通证券有限公司，期间从事企业金融、投资银行业务及上市公司购并等工作。2006年2月加入银河基金管理有限公司，历任产品设计经理、衍生品数量化投资研究员、行业研究员等职务，现担任基金经理。

罗博先生历任管理基金10只，在管基金8只，其中2只为被动指数型基金。截至2023Q4，在管基金规模总计53.9亿元。

自2009年12月28日罗博先生任职以来，绝大部分年份，银河沪深300价值指数基金的年化跟踪误差均控制在2%以内，日均跟踪偏离度绝对值控制在0.1%以内，体现出基金经理良好的管理能力。我们认为，罗博先生丰富的管理经验和优异的历史业绩，可为银河沪深300价值指数基金的平稳运作，提供有力的保障。

4

总结

结合风格指数的相对估值以及2023年的市场环境，我们认为，2023年整体上大盘和价值有望略微占优。从指数表现来看，截至1月21日，各大宽基指数——沪深300（-3.26%）、中证500（-5.20%）、创业板指（-8.67%）在2023年均出现不同幅度的下跌，而代表大盘价值风格的沪深300价值指数逆势上涨，累计涨幅2.49%。另一方面，从投资者角度来看，2023Q1以来，跟踪沪深300价值指数的被动型指数基金份额和规模也显著扩张，体现出投资者对沪深300价值指数配置需求的上升。

沪深300价值指数聚焦低估值行业，盈利与沪深300指数持平，但股息率高，且具有相对估值优势。同时，指数历史业绩优异，2011年以来的年化收益领先于沪深300指数，而波动率和最大回撤则小于沪深300指数。利用沪深300价值指数替代沪深300指数，可获得更优的股债配置组合，均值-方差框架下的最优投资组合有效前沿会上移。结合这些特点，我们认为，沪深300价值指数具有较高的投资价值。

银河沪深300价值（519671）成立于2009年12月28日，是银河基金旗下的被动指数型基金。基金以拟合、跟踪沪深300价值指数为原则，进行被动式指数化长期投资，力求获得该指数所代表的价值型股票市场的平均收益率，为投资者提供一个投资沪深300价值指数的有效投资工具。

基金经理罗博先生于2006年2月加入银河基金管理有限公司，具有16年证券从业经验。目前管理产品8只，其中2只为被动指数型基金。截至2023Q4，在管基金规模总计53.9亿元。罗博先生自2009年12月28日起，担任银河沪深300价值指数基金的基金经理。在其管理期间，基金年跟踪误差和日均跟踪偏离度均控制在较小范围内，体现出基金经理良好的管理能力。我们认为，罗博先生丰富的管理经验和优异的历史业绩，可为银河沪深300价值指数基金的平稳运作，提供有力的保障。

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风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

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