港交所A50股指期货七问七答 股指期货在哪里看

报告导读

2023年8月20日，港交所宣布将于今年10月18日推出首只A股指数期货产品——MSCI中国A50互联互通指数期货。从而将改变目前新交所“富时中国 A50 指数期货”作为全球唯一跟踪中国 A 股市场的境外期货的现状。

MSCI 中国 A50 互联互通指数，反映50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现。该指数成分股在GICS所涵盖的 11 个行业中，要求在每个行业至少纳入两只股票，使指数行业权重显得更为分散，避免金融股或日常消费品股的超配。

过去四年里，外资对中国A股持股市值增长了80%，其中90%通过沪股通和深股通。港交所拟推出的MSCI中国A50互联互通指数期货，使用美元进行交易，交易时段覆盖亚洲、欧洲及美国交易时段，有利于为投资者提供一个有效管理 A 股相关资产风险的工具。

事件：8月20日，中国香港交易所宣布推出首只A股指数期货产品——MSCI中国A50互联互通指数期货。MSCI 中国 A50 互联互通指数反映50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现。据港交所消息，这只离岸交易、并有均衡行业代表性的中国A股指数期货产品，将于2023年10月18日推出。

在我们陆续接到一些投资者的问询中，我们整理了投资者主要关心的一些问题，并回答如下。

01 港交所拟推出的A50指数期货，其标的指数是什么？

“MSCI 中国 A50 互联互通指数期货合约”的标的指数是“MSCI 中国 A50 互联互通指数”。8月20日，MSCI公司与香港交易所旗下的香港期货交易所有限公司签订协议，在获得监管部门批准后，允许港交所使用新发布的“MSCI 中国 A50 互联互通指数”，推出期货合约。

MSCI中国A50互联互通指数的编制乃基于MSCI中国A股指数。作为 MSCI 中国指数系列的最新成员，MSCI 中国 A50 互联互通指数旨在追踪全球行业分类标准（GICS）所涵盖的 11 个行业中最大的 50 只股票的表现，反映中国经济广泛多元化的特质，且指数成分股须符合沪深港通的互联互通要求。

02 MSCI 中国 A50 互联互通指数编制方法是什么？

根据MSCI指数官网公布的讯息，该指数编制方法为：

第1步：首先从11个GICS板块中的每一个板块选出两只最大的证券——这是与MSCI中国A股指数的指数权重相对应。

第2步：其余28只证券按指数权重从母指数中选出，直至总数达到50只证券。我们使用15只证券组成的缓冲备选池，旨在降低指数换手率。最后，所选证券的权重基于其在母指数的自由流通市值权重，并根据母指数中的板块权重进行调整。

图1  MSCI 中国 A50 互联互通指数编制方法

资料来源：根据公开资料整理、国泰君安期货金融衍生品研究所

03 MSCI 中国 A50 互联互通指数行业权重分布有何特点？

该指数侧重于具有高指数权重的大型公司，寻求纳入流动性高的证券。它也寻求广泛的行业敞口，以实现更大的投资分散化。该指数要求在每个行业至少纳入两只股票，使配置分散遍及整个中国经济领域。通过避免金融股或日常消费品股的超配，以实现优于简单50的超额板块敞口为目标，旨在最大限度减少周期性和大市板块轮动造成的影响。

从我们估算的行业分布来看，新加坡富时A50行业分布更集中，金融、日常消费两个行业比重较大，合计超过60%，和上证50指数更为接近，因此富时A50走势和上证50趋同，从过去一年的走势来看，每日涨跌幅相关系数达到0.93，MSCI 中国 A50 互联互通指数的行业更为分散均衡，单行业的比重不超过20%。

图2 MSCI中国A50互联互通指数行业分布

资料来源：同花顺iFinD、国泰君安期货金融衍生品研究所

图3  新加坡A50指数行业分布

资料来源：同花顺iFinD、国泰君安期货金融衍生品研究所

图4 上证50指数的行业分布

资料来源：同花顺iFinD、国泰君安期货金融衍生品研究所

04 MSCI中国A50互联互通指数成分股调整的时间？

MSCI中国A50互联互通指数将在2月、5月、8月和11月的最后交易日进行再平衡，与母指数的季度指数审查一致。

05 为何MSCI 与港交所要推出 MSCI 中国 A50 互联互通指数期货合约？

据MSCI方面提供的数据，中国股票在 MSCI 新兴市场指数中的权重从 2009 年 12 月的 18% 增至 2023 年 8 月的 34%。在2016年末至2023年末的过去四年里，外资对中国A股持股市值增长了80%，其中90%的外资持股源于沪股通和深股通。沪深港通成交量在2023 年第一季再创新高，北向和南向交易的日均成交额分别大幅增加至1268 亿元人民币和608 亿元。

显然投资行业正经历重大变革，令投资变得更加复杂和多元化，因此市场对更好的交易及风险管理解决方案需求甚殷。拟新推出的MSCI 中国 A50 互联互通指数推出期货合约，将被纳入香港交易所于 2023 年 5 月推出的 MSCI 亚洲和新兴市场指数期货及期权产品系列中，这只新产品将可以为投资者提供一个有效管理 A 股相关资产风险的工具，更好地帮助全球投资者管理投资组合。

06 港交所MSCI 中国 A50 互联互通指数期货与新交所A50股指期货合约异同点？

港交所MSCI 中国 A50 互联互通指数期货与新交所A50股指期货合约，在美元计价方面、合约月份设置、交易时间方面差异不大。例如，交易时段均覆盖亚洲、欧洲及美国交易时段。但在合约乘数、到期交割日方面有一些差异。

表1：港交所MSCI 中国 A50 互联互通指数期货与新交所富时中国 A50 指数期货合约表对比

资料来源：根据公开资料整理、国泰君安期货金融衍生品研究所

07 对境外投资者而言，作为对冲的工具，新交所和港交所的A50股指期货如何选择？

指数权重差异会带来对冲效果差异。投资者选择对冲工具时，要根据投资者持有的股票现货组合，来计算和哪一个股指期货相关性更高。从标的指数行业分布来看，新交所富时A50 更偏重于金融和白酒，金融和日常消费行业权重合计超过60%，甚至高于上证50指数；港交所的MSCI中国A50互联互通指数，风格会更均衡。如果客户的投资组合中含有较多金融、消费等大盘股，可以优先选择新交所的A50进行对冲。反之，如果他们现货行业分散，可以选择港交所的A50期指。

参考资料：

https://www.msci.com/documents/10199/25251239/Press+release_HKEX+MSCI+China+A50+Connect+Index+Futures_SC_20230820.pdf

https://www.msci.com/zh/cn/indexes/china-a-50-connect

https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Products/Listed-Derivatives/Equity-Index/MSCI-Index/info-sheets/HKEXMSCIInfosheetChinaA50_tc.pdf

https://www.sgx.com/zh-hans/derivatives/products/chinaa50?cc=CN#%E5%90%88%E7%BA%A6%E8%A7%84%E6%A0%BC

国泰君安期货

股指期货高级研究员

毛磊

Z0011222

国泰君安期货

金融工程高级研究员

虞堪

Z0002804