兴业定量任瞳团队可转债多因子选债策略 我们研究了可转债价格与正股价格的波动关系。并利用传统的多因子模型，寻找可以预测可转债收益率的因子。我们不仅选取了成长、价...  可转债券基金如何选股

来源：雪球App，作者： XYQUANT，（https://xueqiu.com/1795556147/109663306）

我们研究了可转债价格与正股价格的波动关系。并利用传统的多因子模型，寻找可以预测可转债收益率的因子。我们不仅选取了成长、价值、情绪以质量类传统因子，还选取了衡量可转债债性与股性强弱的平价底价溢价率指标，测试这些因子的选债能力。然后将大类因子合成，构建一个可转债选债因子。

我们利用该可转债选债因子进行权重配置，构建选债策略。组合的净值大幅跑赢等权基准。选债多头实现年化收益率为15.45%，而等权基准仅为10.09%。选债策略的夏普比率达到了0.94，相比基准有了大幅提高。从超额净值的表现来看，选债策略的超额净值稳步增加，年化超额收益率为4.63%。

1、可转债价格影响因素

    可转债是一种可以在转股期内，按照事先约定的条件转换为公司股票的债券。可转债兼具债性和股性，近些年开始受到投资者的关注。自2000年以来，每年发行的可转债有十几个，但发行规模较大。

    2017年2月，证监会修订了再融资的相关规定，从定价规则、融资规模以及融资频率等方面，对定增融资进行限制。2017年5月，证监会又发布了减持新规，定增减持纳入监管，对集中竞价减持的数量进行限制，并增加了大宗交易减持受让方的锁定期。此后，定增从发行到退出均受到很大的限制。而与此同时，可转债政策上迎来利好。2017年9月，证监会修订了可转债打新规则，将资金申购改为信用申购，降低了可转债打新的门槛，降低了申购的资金占用。

    这一系列的利好政策使得可转债迎来空前的发展，可转债预案数目大幅增加。2017年，发行的可转债数量达到40只，达到历年之最，融资规模超过了900亿元。今年上半年，可转债依旧保持较大的发行数量，截至目前已经有22只发行。

    从可转债发行上市公司的行业分布来看，基础化工、电力及公用事业、钢铁、汽车以及交通运输等行业发行数量较多，而餐饮旅游、通信、石油化工、国防军工以及食品饮料等行业发行数量较少。

    可转债的价值可以近似看作由纯债价值和期权价值两部分构成。其中，纯债价值是债券未来现金流的贴现，影响因素主要是市场利率。利率越高，可转债的债券价值越小。而可转债的期权部分除转股权外，还包含了许多附加条款，如回售条款、赎回条款以及转股价向下修正条款等，这些条款使得期权部分的结构较为复杂。通常，影响可转债期权价值的因素包括：

（1）正股价格：其他条件相同的情况下，正股价格越高，转股权价值越高。

（2）转股价：其他条件相同的情况下，转股价越低，期权价值越高。

（3）转股期限：其他条件相同的情况下，期限越长，期权价值越高。

（4）正股波动率：其他条件相同的情况下，正股波动率越高，期权价值越高。

（5）市场无风险利率：其他条件相同的情况下，市场无风险利率越高，转股权价值越高。

    由于可转债的票面利率很低，因此，可转债的债性通常较弱，其价值主要体现在期权上。而正股价格的涨跌对可转债期权价值有着重要的影响。