盘点史上最经典做空案例：有股票一天跌90％，有的被迫退市 海外债券基金暴跌原因分析报告

公司成立后不久发布一份长达30页的研究报告，针对在美上市的绿诺科技列举系列证据直指其欺诈，揭发其伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金买奢华房产等行为。次日绿诺科技的股价随即应声大跌15.07%，第8天直接被停牌，第23天被迫摘牌退市。

经此一役，浑水公司走进中国投资者的视野，成为家喻户晓的做空机构。

02.

/ 辉山乳业：暴跌9成 /

2018年3月24日，一直不温不火的辉山乳业突然崩盘，盘中跌幅一度达到90%。仅仅用了半小时，辉山乳业股价从2.496跌至0.42港元，市值蒸发300亿港元。

回查浑水投资2016年年底的沽空报告，其指责公司通过虚假宣称苜蓿草全部自供来夸大利润率、部分牧场涉嫌资本支出欺诈、实际控制人可能偷漏上市公司价值至少1.5亿元资产等，以及即使财务没有造假，也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。

另辉山乳业大部分已发行股份已作为贷款之抵押品，若借款人无法支付保证金，则长期持有人将面临重大风险。

03.

/ 浩沙国际单日跌80% /

2018年6月29日，浩沙国际（2200.HK） 股价暴跌近87%，主要由于银行出售作为保证金证券的股份，这些证券是抵押品。随后，应公司要求，股份已自2018年9月3日上午9时正起于联交所暂停买卖。

做空机构Bonitas Research称，相信浩沙管理层构建了一个欺诈计划，通过未披露的关联方分销商及供应商网络，夸大收入及盈利能力，从不知情的债权人和少数股东手里骗钱。

根据浩沙主要分销商的信用报告，Bonitas估算该公司在2016年及2017年分别夸大营收6.85亿元及8.94亿元，即夸大盈利217%。

此外，据媒体日内交易数据显示，在过去6个月交易日的最后一小时，浩沙股价被人为推高，这是其他上市公司利用的一种策略，人为地抬高了质押股权的价值，用作保证金融资的抵押品。

在沽空报告中，Bonitas公开了工商总局的备案文件、信用报告、中国法院判决等材料，以支持该行观点，即浩沙国际向投资者捏造其财务表现，Bonitas认为浩沙国际股权的内含价值为0。

04.

/ 恒安国际：被质疑捏造收入 /

12月12日，恒安国际（1044.HK）早盘急跌，盘中最低跌超8%，低见55.15港元，创逾一年新低。恒安国际在港交所公告称，股份已于上午10时47分起短暂停止买卖，所有结构性产品亦已同时短暂停止买卖。

截至停牌，恒安国际跌5.70%，报57.05港元，成交额7.09亿港元。以单日跌幅超过5%计算，公司亦创出年内最大单日跌幅。

消息面上，沽空机构Bonitas发布做空恒安国际的报告，称股票价值“ 接近零 ”。Bonitas称，做空恒安是因为公司自2005年以来已捏造了110亿人民币的净收入，这在其资产负债表上表现为虚假现金，负债累累，我们断言恒安的股权最终毫无价值。

1）报告质疑恒安卫生巾部门的营业利润率太高（恒安是51%，竞争对手为15%）；

2）认为恒安尽管账上有198亿现金，营运资金余额为人民币76亿元，但仍旧疯狂举债；

3）与关联方进行虚假交易，创建虚幻的交易量，收入或利润。自2005年以来，恒安已经支付了186亿元人民币的股息，这意味着恒安内部人士已经从股息中掏出了至少约78亿元人民币。

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