广发证券：券商板块2023年度策略，全面注册制将释放投行资本化的价值含量，关注两大投资机会（附股） 广发证券投资基金收益怎么样啊

【广发非银】证券行业2023年度策略：证券行业平流缓进，投资方向守正笃行

广发非银金融研究

核心观点

2023年是本轮资本市场深化改革以来的首次盈利回撤年。2023年以来，资本市场显著扩容，投、融资两端的改革加速落地，2018年-2023年41家上市公司三年营业收入CAGR为29%，归母净利润CAGR达到43%。2023前三季度资本市场震荡下行，41家上市券商实现营业收入和归母净利润分别同比-21.0%和-31.2%，主因是泛自营投资显著拖累，泛财富管理盈利收缩。

展望2023年：资本市场有望底部回暖，证券行业平流缓进。一是交易环境有望改善：防疫政策优化、美国加息趋缓、资产质量改善等三大因素共振，资本市场有望底部回升，带动证券行业泛零售和泛自营业务两大核心业务回暖。二是政策环境稳中求进：提升直接融资比重是资本市场的头等大事，2023年关注全面注册制落地进程，监管持续推动资本市场做大做强；同时，金融行业要体现“政治性和人民性”，服务实体经济的监管取向将更加明确，发挥居民财富管理功能的定位将更加坚定，将继续引导和鼓励各类中长期资金入市，资产管理和财富管理业务有望迎来新机遇。

展望2023年，三大业务线值得关注。一是投行资本化业务，在全面注册制实施的预期下，投行承销保荐业务和一级市场投资业务有望迎来增量，且市场回暖有助于将2023年一级市场投资的浮亏回正。二是泛财富管理业务，日均成交量有望在全面注册制后阶段性放量，同时，公募基金有望重回增长轨迹。三是自营业务，2023年方向性为主的自营业务承受了较大压力，2023年则有望改善。

预测证券行业2023年中性情况营收+21.5%，净利润+28.9%。在日均交易额10500亿元、日均两融余额1.65万亿元、券商资管规模9.1万亿元等中性假设下，预测2023年证券行业营业收入和净利润分别为5488亿元和1921亿元，其中分项业务经纪/投行/资管/利息净/自营收入分别同比+10%/17%/10%/12% /46%。

投资建议：守正笃行，关注两大投资机会。一是机构业务具备优势的券商，全面注册制将释放投行资本化的价值含量，衍生品和做市助力熨平业绩波动、提升资金使用效益，看好中信证券（A/H）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）、招商证券（A/H）等。二是泛财富管理业务具有优势的券商，服务居民广泛需求，短期波动不改长期变革趋势，建议关注东方证券（A）、东方财富（A）、兴业证券（A）等。

风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等。

一

2023年回顾：

资本市场深化改革后的首次盈利回撤

自2023年资本市场全面深化改革以来，投资端、融资端的改革加速落地，证券行业受益于资本市场扩容与改革呈现高质量增长态势。投资端发展壮大机构投资者、吸引中长期资金入市、衍生工具与创新型业务加速扩容；融资端多层次资本市场建设与全面注册制的稳步推进、完善退市制度与提高上市公司质量；截止2023年底，沪深两市流通市值达到75.16万亿元，相比2018年底的35.38万亿元，年化复合增速达到28%。2023年，41家上市券商合计营业收入达到6356亿元，三年复合增速为29%；合计归母净利润为1898亿元，三年复合增速为43%。

2023年国内经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，资本市场表现震荡下行，证券行业面临资本市场深化改革以来首次盈利回撤。2023前三季度，41家上市券商实现营业收入和归母净利润3710.38亿元、1021.25亿元，分别同比-21.0%和-31.2%。

2023Q1-Q3，41家上市券商合计单季度营业收入分别为962.7亿元（同比-29.9%）、1512.6亿元（同比-10.6%）、1235.1亿元（同比-24.4%）；41家上市券商合计单季度归母净利润分别为229.2亿元（同比-46.0%）、484.5亿元（同比-13.2%）、307.5亿元（同比-38.7%），年中回暖后第三季度跌幅再次扩大，费用较为刚性利润下滑幅度较大。

分业务看，41家上市券商各业务线业绩均不同程度下滑，自营拖累显著，投行业务逆势增长。2023前三季度，41家上市券商实现经纪业务净收入869.58亿元，同比-16.4%；投行业务收入429.98亿元，同比+5.4%；资管业务净收入336.10亿元，同比-3.9%；实现利息净收入436.36亿元，同比-5.8%；自营业务（投资收益+公允价值变动）实现收入664.16亿元，同比-51.0%；其他净收入20.97亿元，同比-40.8%。

2023年第四季度，随着疫情防控措施优化、金融16条等稳增长政策密集出台，预测权益市场见底后震荡回暖为主，全年泛自营收入降幅有望缩窄。

二

2023年展望：

底部回暖，平流缓进

2.1 交易环境：枯木逢春，春生夏长

2023年三大因素有望触底反转，经济复苏与改革深化提振资本市场活跃度，有望提升证券板块的业绩与估值水平。11月18日，第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦表示“现阶段我国的潜在增长水平大概在5%-5.5%之间。由于今年基数低，如果明年上半年能够摆脱疫情冲击的影响，各项稳增长措施落实到位，改革开放加大力度，稳预期、稳信心措施见到成效，实际增速或将更高。应力争今明两年平均经济增速达到5%左右，这既是当下稳增长的迫切要求，也是实现中国式现代化长期增长目标必须率先迈出的关键步伐。”，2023年前三季度我国GDP增长3.0%，预测2023年我国全年GDP增长3.27%（取万得一致预测、OECD、IMF最新预测的平均值），若要实现两年平均增速5%，则2023年当年需达到的实际增速为6.76%。若使6.76%的增速具有现实意义，面对明年出口增速的下滑预期，经济隐含从防疫及地产政策方面迎来向好发力。

防疫政策的渐进式优化调整有望带动居民消费及收入回暖，国内大循环更加畅通，疫情对权益市场的压制有望边际减弱。11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施，以动态优化提升防控的科学性、精准性。随着疫情的动态演化、药物及诊疗手段的进化、居民对疫情的认识变化，各个地方对二十条措施的严格落实与中央对层层加码的持续整治，渐进式优化调整下，明年经济及资本市场有望迎来复苏式抬升。

政策加码推动房地产的缓慢复苏，金融机构的资产质量有望持续改善。2023年下半年以来，地产需求到供给端的的放松政策密集出台，8月地方多措并举“保交付”、LPR非对称调降，9月部分城市可自主下调或取消首套房贷款利率下限、二手房交易税收优惠等，11月交易商协会支持“第二支箭”扩容、“金融16条”发布、证监会在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施等有力支持供给端的融资，进一步缓解房企的流动性压力，稳定市场信心，改善风险偏好，证券公司持有的“涉房”资产有望实现风险缓释，压制估值的资产质量因素有望得以缓解。

2023年上半年美国经济衰退渐行渐近，随着美联储收紧货币政策，美国的通胀放缓、需求将逐步回落，美国的盈利增长亦将并肩下行。据广发宏观组观点，加息渐进尾声，十年美债收益率中枢下移推动全球流动性改善，美元下行附加释放非美市场的资产估值压力。美债利率与美元指数双降有望引导外资回流，一定程度上利好对流动性敏感性高的证券板块。

估值及配置底部，交易环境改善有助于推动券商板块企稳回升。2023年-2023年，券商指数PB估值集中在1.4-1.8xPB之间，券商指数成交额占万得全A比重集中在3.1%-4.9%之间（注：集中取25%-75%区间），当前（11月30日）券商指数PB（LF）估值为1.30xPB，处于2023年以来的18%分位数，月度成交额占比处于2023年以来的2%分位数，随着资本市场的回暖与深化改革的持续推进，券商板块的向上空间较为广阔。

2.2 政策环境：砥砺深耕，如日方升

2023年资本市场创新改革步伐趋稳，但提升直接融资比重是长期趋势。从2017年党的十九大报告提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”到2023年党的二十大报告强调“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，资本市场的功能和战略地位愈加重要。证监会主席易会满曾介绍提高直接融资比重有六大重点任务，即全面实行股票发行注册制、健全中国特色多层次资本市场体系、推动提高上市公司质量、深入推进债券市场创新发展、加快发展私募股权基金、大力推动长期资金入市。预期六大方面工作任务将稳步推进，资本市场深化改革与直接融资比重提升是长期趋势。

当前，党中央政策方面对金融行业的指引突出强调“金融工作体现政治性和人民性”。11月4日，证监会在召开学习贯彻党的二十大精神宣讲报告会中提到“紧紧围绕建设中国特色现代资本市场这一重大时代课题，聚焦坚持和加强党对资本市场的全面领导、深化资本市场改革、扩大高水平制度型开放、更好服务高质量发展和高水平科技自立自强等重点问题加强研究”；11月17日，银保监会在部署全系统学习宣传贯彻党的二十大精神工作中提到“加强和完善现代金融监管，自觉践行以人民为中心的发展思想，持之以恒防范化解重大金融风险”。

今年各级中央机关多项文件或宣传出台强调金融工作的政治性——党的领导、防范风险与资本市场高质量发展以服务实体经济；金融工作的人民性——反腐、普惠金融与资本市场深化改革以服务共同富裕。而资本市场助力实现高质量发展和共同富裕主要有两个方面的体现：（1）提高直接融资比重：全面注册制与多层次资本市场建设；（2）服务居民财富管理：完善养老理财功能与推动