你听说过给股票买保险吗？ 保险公司买股票

案例：王先生以每股12元的买入价买入了5000股上汽集团股票，同时买入了一张上汽集团的认沽期权（行权价为12元/股，合约单位为5000）：

如果到期日上汽集团的价格出现了上涨，则王先生直接抛售手中的股票即可，认沽期权到期失效。

而如果到期日上汽集团的价格出现了下跌，则王先生可以行使认沽期权所赋予的权利，仍然以每股12元的价格卖出手中的5000股股票，从而避免了现货市场的损失。

从上面这一简单的例子中，我们发现认沽期权就好像为股票下跌这一事件上了一个“保险”。当股价上涨的时候，这一保险并不发生作用，而当股价出现下跌时，这份保险便起到了保护股价的功能。它与购买财产保险类似，投资者在认沽期权的有效期内可以放心地持有股票头寸，不必再担心一旦股票价格下跌，应该在什么时候将它出手了。

对比现实生活中的保险，“保护性买入认沽”中认沽期权的行权价格，类似于保险中的“免赔额”；投资者购买认沽期权所付出的权利金，类似于保险中的“保费”；而认沽期权的到期时间，则类似于保险中的“保险期限”。

因此，“保护性买入认沽” （Protective Put）策略也称为“保险策略”。对投资者而言，买入了保护性认沽期权比只买入股票更具有“安全感”。

概念

期权保险策略，又称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。

该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓，即权利仓，期权的权利仓只有权利，没有义务，因此投资者在采用保护性买入认沽策略时，不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。而且根据上海证券交易所目前的方案规则，保护性买入认沽策略属于一级投资者就可以使用的投资策略。从海外成熟市场经验看，保护性买入认沽策略是个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策略风险较小，易于掌握，是期权投资入门策略，有助于投资者熟悉期权市场的基本特点，了解认沽期权的基本保险功能。

那么在实战中，我们应该怎么使用期权保护性买入认沽策略呢？

我们以50ETF期权为例来说明。

举例：小明当初以1.480元/份的价格买入了10000份50ETF，目前该ETF已经涨到了1.550元/份。这时，如果小明以市价卖出该股票，那么事后股价突破了1.550元，他会为此而感到后悔；可如果他选择不卖出该股票，那么事后股价回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更会为此而后悔。小明既希望能锁定现有收益，同时又希望能保留潜在收益。此时，保护性买入认沽策略就是最为合适的策略。

假设目前市场上有一份行权价为1.550元/份的近月认沽期权“50ETF沽4月1550”，权利金大约为0.02元/份，合约单位为10000。

那么小明的操作是：以200元的成本买入一张“50ETF沽4月1550”合约，其中200元等于每股权利金0.02元乘以合约单位10000。

在买入了这份认沽期权后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，小明都可以以每份1.550元的价格卖出手中的10000份50ETF的份额，扣除买入ETF的成本以及期权权利金的成本，我们便可推知他的收益至少为500元，即（1.550－1.480－0.02）×10000。同时，如果50ETF继续上涨，小明可以仍然享受ETF价格上涨的收益。因此，付出200元的成本所购买的这份认沽期权合约，满足了小明既想保留上涨收益，又能控制下跌风险的愿望。

“保护性买入认沽”策略适用于什么样的投资者？

1.对于那些不想卖出股票的长期投资者，他们可以运用认沽期权的保护来限制短期内或因下跌而导致的亏损。

2.对于那些在买入股票时举棋不定、生怕自己错买的投资者，他们往往希望有某种“保险”以防看错个股的走向，那么这个策略正好可用。

保护性买入认沽策略具有止损的功能，那么它与“止损订单”有什么区别呢？

止损订单是一种被动的止损方式，是依赖价格的。它的优点在于没有止损成本，但它的缺点在于：如果股价跳空止损价位后一直下跌，则投资者将无法及时止损而蒙受损失；或者若股价触及止损价位后开始回升，则投资者将不得不以止损价位割抛手中的股票，反而失去回升反弹的收益。

买入认沽期权是一种主动的止损方式，是依赖时间的。它的优点在于投资者通过预先支付权利金，锁定股票在到期日的卖出价位，从而在到期日之前可以“高枕无忧”；但它的缺点在于它的止损功能会随着认沽合约的到期而失效，同时它是一种有成本的止损方式，权利金便是它的止损成本。

认沽期权合约这么多，应该选择哪一个合约对股票作保护呢？

a.到期日的选择

首先，这就像买保险的保险期限，取决于投资者想要保护手中股票的时间段。比如一个月、三个月。

其次，通常而言，长期保险的保费一定会比短期保险的保费贵，因此对于相同行权价、不同月份的认沽期权，远月的一般比近月的贵。

所以，在实际操作过程中，比较常见的做法是：先买入近月的认沽期权对所持的股票作保护，待合约到期时，再行判断是否要买入下一个月的认沽期权。这一操作的优点在于：降低了保险的成本，灵活地根据标的股票的价格走势而作判断。

b.行权价的选择

首先，深度虚值的认沽期权虽然成本很低，但它所提供的下跌保护范围很小。

比如张先生以30元买入了股票ABC，同时买入了一份20元行权价的近月认沽期权，于是当到期日股价下跌至25元时，该认沽期权仍未能起到任何作用，只有当股价下跌突破20元时，认沽期权才会起到保护作用。

由此可见，深度虚值的认沽期权更像是一份“灾难保险”，当股价仅为小幅下跌时，它提供不了什么保护。

其次，深度实值的认沽期权虽然保护的范围很大，但它的权利金太高，严重限制了投资者的潜在盈利。

比如张先生以30元买入了股票ABC，同时买入了一份40元行权价的近月认沽期权（其权利金为12元），于是即使当到期日股价上涨至38元时，张先生也仍然面临着2元的亏损，只有当股价上涨突破42元时，张先生才会最终盈利。

由此可见，深度实值的认沽期权是一种过度保守的策略，其较高的权利金支出很大程度地抵消了股价上涨的收益。

通常行权价选的越低，股价下跌时亏损值越大，所保险的范围就越小（类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低，那么保险的范围就越小）；但行权价如果选的太高，一方面，权利金将会很贵，同时股价上涨收益的空间也会被压缩。因此，一般我们会选择轻度实值、平值或轻度虚值的认沽期权对所持的股票进行保护。这样，可以在保护股票下跌风险和保留股票上涨收益之间达到一种平衡，使用这个策略才是有意义的。

在实际投资过程中，可以根据自身对股价的判断、自信程度和风险偏好，选择是否买入认沽期权作保护性对冲，以及如何合适地选择认沽期权合约的行权价和到期日，逐步学会巧用认沽期权穿越牛熊市。