国际黄金市场比较和启示

数据来源：上海期货交易所，FIA月度统计数据

二、中美交易所产品结构比较

较为完善成熟的黄金市场不仅要求有大规模成交量，同时也应具备丰富多样的产品结构，满足不同市场参与者需求。美国黄金期货市场以卓越的流动性著称，背后少不了产品做支撑。香港作为国际金融中心，拥有超过百年的黄金交易历史，是亚洲重要的黄金投资和贸易枢纽。表1列出了上海、中国香港和美国交易所主要黄金期货合约参数对比。

表1 中美交易所主要黄金期货合约比较

资料来源：作者通过交易所网站整理

从期货合约大小和期限看，美国市场提供了大规模和长期限合约。COMEX虽然上市了迷你期货合约，但主要合约品种规模为100盎司（约3110克），并且为市场参与者提供给了未来6年内可交易的黄金期货合约。相比之下，上海和香港交易所的黄金期货合约规模均为1000克，上期所可交易两年内的黄金期货，而港交所仅提供一年内的期货合约。

从保证金和涨跌停幅度看，各地区交易机制表现不同。美国市场和香港市场不设置涨跌停限制，而是在交易过程中实行熔断机制，交易保证金一般不超过6%。上海黄金期货交易相对保守，设置了8%的涨跌幅限制以及10%的保证金要求。

从产品数量和报价单位看，美国市场黄金产品最为丰富。COMEX推出了20只黄金产品，其中包括以人民币计价和以美元计价的上海黄金期货。港交所充分利用全球离岸人民币中心优势，上市了以美元和离岸人民币双报价的两种黄金期货，允许两种货币交易和结算，同时吸引美元和人民币投资者和套利者。上期所挂牌的黄金产品包括黄金期货和黄金期权，均以人民币报价和结算。

三、中美交易所投资者结构

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)定期发布的交易商持仓报告(COT), 美国期货市场投资者可分为四类：黄金现货商、掉期交易商、管理期货基金和其他投资者。具体来说，现货商包括黄金生产商、贸易商、加工商等，他们为了管理价格风险进入期货市场，是传统的套期保值者。掉期交易商主要是商业银行、投资银行、保险公司等，从事商品掉期业务且用期货市场来对冲交易风险的交易商，被称为非传统套期保值者。管理期货基金包括共同基金、对冲基金、期货交易顾问等，他们通过承担商品价格风险获取收益，是期货市场的机构投机者。散户的账户交易规模较小属于不可报告持仓，一般是期货市场的个人投机者。

美国黄金市场中机构投资者占据绝对主导权，散户占比非常小。掉期交易商和管理期货基金的持仓占比较现货商大，反映出金融机构的主力军作用。机构套期保值者（现货商和掉期交易商）和机构投机者（管理期货基金）份额势均力敌，两者持仓的变化都将可能改变黄金价格。

中国市场缺乏详细的投资者结构数据，