2023年全球黄金市场展望：十字路口处的全球经济 国际主要黄金市场分析报告

*市场对于经济的共识预期来源于彭博经济预测的中值，截止于2023年12月2日。联邦利率预期共识则来自于联邦利率30天期货市场隐含利率曲线，截止于2023年12月2日。这些经济预期对于黄金表现的潜在影响则基于我们的黄金估值框架。来源：世界黄金协会

前路坎坷经济增长：短暂的剧痛

在各国央行大力迅速的加息举措之下，全球经济已现疲弱迹象。全球采购经理指数(PMI)目前处于收缩区间，3表明世界各区域的经济下行之势正愈演愈烈，经济学家已发出警告称存在严重的衰退风险 (图表1)。

目前的共识预测表明，明年全球GDP增长仅为2.1%。4 若不计全球金融危机和新冠疫情的影响，这将成为40年来全球经济的最低增速，并符合国际货币基金组织(IMF)先前对于全球衰退的定义，即增长低于2.5%。

 图表 1: 全球经济收缩似乎已不可避免

全球制造业与服务业PMI以及一年后经济衰退概率*

图表1：全球经济收缩似乎已不可避免

全球制造业与服务业PMI以及一年后经济衰退概率*

*全球PMI低于50往往伴随着经济收缩。基于四个季度滚动平均衰退概率。数据截止于2023年12月。

来源：彭博，经济预测专家调研结果，世界黄金协会

政策利率与通胀：将保持长期高位

随着大宗商品价格进一步下跌，同时基数效应拉低能源和食品价格通胀，毫无疑问明年的通胀会降温。此外，通胀先行指标也表明其未来走势将持续保持温和态势 (图表2)。

这也对货币政策造成了一定影响；增长放缓的前景与高位（尽管已开始走低）的通胀相互冲突，这就导致所有央行面临极具挑战的政策权衡。

任何一家央行都不希望失去对通胀预期的控制，因此央行将重点放在对抗通胀方面，而非力保经济增长。我们预计货币政策至少在2023年年中之前仍将保持紧缩。美国方面，市场预计美联储将于2023年下半年开始降息 (图表3)）。其他区域市场政策利率下调节奏将慢于美国，但预计到2024年，大多数主要央行将进入宽松模式。5 

 图表 2: 通胀已见顶

个人消费支出通胀指标，彭博经济预测中值，美国生产者价格指数以及房价指数*

图表2：通胀已见顶

个人消费支出通胀指标，彭博经济预测中值，美国生产者价格指数以及房价指数*

来源：彭博社,世界黄金协会; 版权和其他权利

*个人消费支出通胀一致预期取自于彭博经济预测中值。数据截止于2023年12月。

 图表 3: 市场已开始预期2023年下半年的美联储降息

联邦利率期货隐含利率曲线与美联储利率预测中值*

图表3：市场已开始预期2023年下半年的美联储降息

来源：彭博社,世界黄金协会; 版权和其他权利

*基于美联储点阵图，截止于2023年9月。联邦利率期货（截止于12月2日）隐含利率仅代表对于美联储利率预期的一种观点。

宏观经济对黄金的影响

黄金既可以作为消费品，也可以看作投资资产。我们的分析表明，黄金表现受到以下关键因素及其相互作用的影响：

经济扩张 – 对黄金消费有利风险与不确定性 – 对黄金投资有利机会成本 – 对黄金投资不利势能 – 取决于金价和仓位

这些因素反过来又受到关键经济变量的影响，如GDP、通货膨胀、利率、美元走势以及竞争性金融资产行为等。

衰退：投资组合面临重压

通胀虽走低但仍处于高位，同时经济增长放缓，投资者需要对这一颇具挑战的组合变化保持警惕。全球主要市场出现衰退的可能性较大，或许会延长2023年股市和公司债券的糟糕表现。  

 图表 4: 黄金通常在衰退中表现良好

金价在美国经济研究局（NBER）定义的衰退前中后的表现* 

图表4：黄金通常在衰退中表现良好

来源：彭博社,洲际交易所基准管理机构,美国经济研究所（NBER）,世界黄金协会; 版权和其他权利

*基于LBMA午盘金价。T表示NBER定义的衰退期开始。粗线部分代表衰退期间表现。

另一方面，黄金在经济衰退期间历来表现良好，可以提供保护作用。黄金在过去七次衰退中有五次实现了正向回报(图表4)。但经济衰退并非黄金积极表现的先决条件。在经济增长大幅放缓期间，黄金通常表现良好，尤其是在通胀高位或仍在上涨的情况下。

通胀：通胀紧缩即将到来

虽然明年的通胀率或许确实会下降，但黄金市场仍面临几大重要影响因素。首先，央行通常有其制定的通胀目标。虽然当前通胀有所降温，但这不足以使央行收回其鹰派政策，这一点需要通胀达标甚至降至目标水平以下才能实现。我们认为这增加了政策超调的风险。

第二，我们的分析表明，由于个人投资者进行通胀对冲的手段有限，他们似乎比机构投资者更关心通胀问题 (图2)；同时他们还关心价格水平。即使2023年通胀为零，物价仍将保持高位，可能对居民家庭层面决策造成影响。

最后，机构投资者通常利用实际收益率来评估其通胀对冲有效性。过去一年，实际利率上升给黄金造成了不利影响。

2023年的个人黄金投资需求较高，而机构投资需求则较弱；2023年，我们或许会看到这种情况发生反转。事实上，任何利率走低迹象都会鼓励