中金固收同业存单指数基金

摘要

自去年获批以来，同业存单指数基金便成为了市场热点，受到投资者的积极认购，其中几只产品在募集期内已经募集到了100亿元的规模上限，并且部分已获批产品频繁公告暂停大额申购、启动比例配售等控制规模的措施，可以看出市场对此类产品的热情。目前已经有23只基金获批，并且仍然有超过80家基金公司正在申请这一创新基金产品。同业存单指数基金总规模得到了快速扩容，从去年末首批产品成立至今仅短短不到5个月的时间，目前总规模已经超过700亿元。

从目前获批的四批基金产品和正在申报的产品来看，同业存单指数基金具备以下特点：（1）跟踪高评级存单指数，整体信用等级高、透明度高、投资标的高度分散；（2）以被动跟踪指数型产品为主，也有主动型产品；（3）流动性较好，多数仅有7天的最低持有期限制；（4）运作成本较低，管理费甚至低于货币基金、并且免申购赎回费；（5）持仓结构以长期限AAA同业存单为主，现金占比较低；（6）以市值法估值；（7）募集规模上限为100亿元。

同业存单指数基金具备较强的市场竞争力。从业绩表现来看，同业存单指数历史年化收益率好于目前2年及以下定期存款、大额存单，也较大幅度的高于货币基金：同业存单指数近三年年化收益率超过3%，较货币基金高71bp；近一个月年化收益率甚至高达3.36%，比货币基金高超过140bp。从波动性来看，同业存单指数基金波动性小于短期纯债基金，略高于货币基金，满足低风险偏好的投资者的投资需求。从风险收益比来看，同业存单指数基金介于短债基金和货币基金之间。从流动性来看，同业存单指数基金多数只有7天锁定期，没有申购赎回费，因此流动性非常接近现金类产品。

我们预计同业存单指数基金市场规模可能会达到万亿元甚至更高级别的规模。类现金类的产品是市场需求比较好，规模扩张比较快的产品。以理财为例，现金管理类产品占所有理财规模约三分之一；以公募基金为例，货币基金规模占所有公募基金规模约40%；以其中债券型基金为例，短债基金占所有债券型基金规模约三分之一。目前，短债基金、货币基金、现金管理类理财产品规模分别约为1.4万亿元、10万亿元、9.3万亿元。我们预计具备类似风险收益和流动性特征的同业存单指数基金市场规模可能也会达到万亿元，甚至中长期达到更高规模体量。目前，已经获批和正在申请中的基金产品只数已经超过100只，按每只基金产品100亿元规模上限估算，随着这些基金逐步获批、受到市场关注之后，我们预计总体基金规模也有望超过1万亿元。

对于基金公司而言，同业存单指数基金产品的发行，可以完善债券型基金、指数型基金两种类别基金产品内容，从期限上也可以补充持有期在7-30天之间的产品，丰富基金产品线。同时，同业存单指数基金广阔的市场需求也可以快速帮助公司扩大市场规模。

我们预计同业存单指数基金产品逐步上市之后，会给当前同业存单市场带来一些结构性变化。首先从主体利差来看，我们预计同业存单指数基金规模的扩容会推动国有行、股份行和其他行之间的发行利差走扩。其次，从期限利差来看，我们预计会推动长期限和短期限的同业存单的利差收敛。指数基金抽样复制的方法会进一步推动上述利率的结构性分化。此外，指数基金发行节奏较快的时期可能会阶段性推动存单利率下行，指数基金的扩容有望成为下一个同业存单市场规模扩张的支撑点。

未来，我们认为同业存单指数基金市场可能会发生几个比较大的变化：一是随着市场利率的下降，这类指数型债券基金的低费率优势更加突出，会吸引