华商基金张永志：严控信用风险，深挖宏观基本面与行业景气度间的超额收益

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原标题：华商基金张永志：严控信用风险，深挖宏观基本面与行业景气度间的超额收益 来源：量化先行者

摘要

    张永志先生曾于1999年9月至2003年7月就职于工商银行青岛市市北第一支行，2006年1月至2007年5月，就职于海通证券，任债券部交易员；2007年5月进入华商基金管理有限公司。历任交易员、基金经理助理。现任华商稳健双利、华商瑞鑫定期开放、华商可转债、华商收益增强、华商转债精选等基金的基金经理。曾获证券时报颁发的一年积极债券型明星基金奖（2012年、2014年）、上海证券报颁发的三年期债券型金基金奖（2014年）以及中国证券报颁发的三年期开放式债券型持续优胜金牛基金（2014年）和一年期开放式债券型金牛基金（2017年）等多项大奖。

    张永志先生所管理的华商稳定增利A在绝对收益、超额收益、收益风险比等指标的衡量中表现优异，自有效起始日期2011-09-14至2023-05-21，基金业绩突出，基金年化绝对收益9.05%，同类基金排名14/85（前16.5%）；分年度来看，基金在2017年表现最好，2017年基金夏普比率为1.15，位于同类基金前6.0%，年度绝对收益率为9.24%，位于同类基金前1.4%。

    基金月度胜率较高，为54.8%，在相关性最高的几只同类基金中，华商稳定增利A的收益风险比最高，基金在不同市场涨跌幅度下均能保持较好的同类排名，在股市上涨时展现了较高的进攻性，当市场20日涨跌幅达到5%以上的情况下，基金表现更加出色。

    根据T-M模型的分析结果，华商稳定增利A在2012年2、3、4季度，2013年下半年、2017年上半年，2017年底2018年初，2023年初以及2023年初至今展现了显著且正向的择券能力，在2014年前三季度，2017年3月-2017年12月、2023年下半年期间相对同类基金展现了显著且正向的择时能力。

    结合基金行业配置以及行业历史表现来看，基金能够较为精准地把握钢铁、有色、化工等周期行业的配置时机。从持仓集中度来看，基金的股票持仓集中度总体略低于同类基金中位数，债券持仓度大部分年度与同类基金保持一致。基金组合的有效久期在2018年底以及2023年6月底较高，分别上升至8.7以及5.3。除此之外的其他时间段，基金的有效久期平均约为2.4左右。

    综合来看，张永志先生所管理的华商稳定增利A收益及排名表现出色，具有较高的收益风险比率，且基金在股市上涨阶段具有较好的同类排名表现，根据调研，基金近年来进一步加强了内部信评的标准、流程和组织架构，纯债的配置基本上以超AAA的品种为主，不做信用下沉。基金经理对周期和TMT板块都有着深入的理解，通过结合宏观基本面和行业景气度变化，配置估值合理的个股，推荐投资者重点关注。

    张永志先生曾于1999年9月至2003年7月就职于工商银行青岛市市北第一支行，2006年1月至2007年5月，就职于海通证券，任债券部交易员；2007年5月进入华商基金管理有限公司。历任交易员、基金经理助理。现任华商稳健双利、华商瑞鑫定期开放、华商可转债、华商收益增强、华商转债精选等基金的基金经理。张永志先生所管理的多只基金表现亮眼，华商稳健双利自2010年8月成立以来，收益排名位于同类基金前34.6%（前18/52），华商稳健增利A自2011年3月成立以来，收益排名位于同类基金前13.04%（前9/69），而华商瑞鑫定期开放自2016年8月成立以来，更是取得了同类基金前1.7%（前4/230）的收益排名。张永志先生还曾获证券时报颁发的一年积极债券型明星基金奖（2012年、2014年）、上海证券报颁发的三年期债券型金基金奖（2014年）以及中国证券报颁发的三年期开放式债券型持续优胜金牛基金（2014年）和一年期开放式债券型金牛基金（2017年）等多项大奖。

    张永志先生对周期和TMT板块都有着深入的理解，通过结合行业、子行业基本面的景气度变化，配置估值合理的个股。对于转债的投资采用转债指数增强的思路，对于纯债部分的投资则通过对宏观流动性和货币政策宏观经济的判断做久期管理，投资基本上以超AAA的品种为主，不做信用下沉，严格控制债券投资的信用风险和流动性风险，以下内容节选自张永志先生的访谈记录。

1. 基金经理访谈录

    张永志：稳健双利和稳定增利这两个产品的定位不太一样，资产配置上其实也是有些差别的。稳定增利的仓位相对更高一些，是20%的股票加上30%的转债，我个人把这个产品定位成一只能够尽可能获得更高收益的一个产品。当然，因为它的仓位比较高，所以波动率肯定相对要高一些，但是目标是获得更高的超额收益和更高的绝对收益的一个产品。稳健双利这个产品持仓中没有持有转债，我的定位希望它是一个波动率更低，偏绝对收益一些的产品。这个产品希望它能够更好的对接银行理财的客户的需求，每年的收益率不会要求特别高，但是相对来说是一只风格偏稳健，波动率更低的产品。在操作上来讲，这只产品可转债的仓位更低一些，以纯债部分的收益率作为打底，通过权益贡献一定的超额收益。

    这两个产品的权益部分从具体的操作上来讲，采用的是行业轮动的思路。主要基于对未来宏观经济的预期和行业景气度的判断。从选股的角度来讲，我更倾向于选择行业景气度比较高，或者说处于趋势向上的过程当中的行业，而且跟本行业比，公司的估值需要处在一个相对比较合理或者相对比较低的位置，这是我选股的大逻辑。

    我过去参与过2023年TMT的大行情，也参与过从去年下半年开始的周期行情，其实这些都是基于行业景气度逻辑的判断，也就是宏观基本面和行业景气度配合的逻辑，在这样一个大逻辑的前提下，我在选定了一个板块之后，个股方面其实我会做比较多的轮动。个股选择的逻辑方面，首先是在行业选定之后会对个股之间的估值进行对比。因为其实无论是TMT还是周期，它们本身都是大行业，这些行业内部不同的子行业的景气度和估值水平也是有差异的，同时当大行业的景气度开始回暖的时候，行业当中不同的子行业受益时间的先后顺序和受益的程度也是不一样的。我会顺着行业景气度，以及子行业内部的先后顺序，做一些行业内部的个股轮动，大概是这样一个思路。

“从获得超额收益的角度来讲，投资可转债比选股更难”

    转债的投资主要是转债指数增强的思路。转债我分成了两部分，有卖方覆盖个券和没有卖方覆盖的个券两部分，我把它作为两个组合，我会拿出一部分仓位，配置没有卖方覆盖的组合，这部分组合的选股思路主要是以低价和低溢价为主，希望能跟上转债指数，因为转债是有到期日的，所以你是不可能长期持有一个转债的，要么他触发强制赎回条款，要么他到期赎回，所以其实从获得超额收益的角度来讲，我觉得投资可转债比选股更难。因为股票它还可以看一个长逻辑，但是转债因为人为设定的条款，股票的长逻辑跟短期的波动未必能很好的匹配，所以对转债来讲，我