华夏基金钟帅：“卖出”这件事很少会困扰我，勤奋调研不断挖掘有预期差的优质标的 基金经理钟帅新基金

在有Beta的行业中寻找Alpha，自下而上挖掘成长股，一起走近调研达人钟帅~

基金经理 钟帅

中国科技大学物理学和南京大学经济学硕士双重复合背景；2018年10月加入华夏基金，历任行业研究员、投委会秘书、中游制造业组长等；拥有11年证券从业经验，其中包含2年公募基金管理经验。

金句节选：

“选择卖出的理由很简单，就是涨高了、贵了。赚到自己认知范围之内的钱，然后再去重新挖掘新的有价值的股票就可以了。”

“成长股任何一笔单一的投资都有可能犯错，对错不是最重要的，最重要的是当你看对的时候你能挣多少钱，当你犯错的时候你需要付出多少代价。”

“投资是一个基于赔率和胜率的组合，我们希望能够更加精确的描述赔率，追求一个更好的风险收益比。”

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“相比确定性，赔率是

我更看重的东西”

在选股或者行业时，最看重哪些因素？

钟帅：对于不同的行业和公司，选股的标准肯定是有不同的，但对我来讲有两个最重要的共性是必不可少的：一是技术驱动下的成长空间，二是低估值带来的安全边际。

第一行业的层面来讲，我非常重视技术进步，比如说我们投了很多光伏，但风电相对少一点，最重要的原因就是我们觉得光伏产业链是在持续进行技术进步和迭代，比如说这个硅片，越做越小越来越薄，比如说电池从P型转向N型，光伏的生产效率、能量转化效率和发电成本，产业链增长曲线还在随着技术的进步持续的在往前走。所以对于行业层面，如果没有技术进步，那我可能不会考虑。包括在军工领域我看好无人机，因为我觉得这是一个背后有技术进步驱动的细分赛道，会彻底的改变未来战场形态的这样一个东西。

个股层面最打动我的就是便宜、低估值。

便宜有两个好处，第一它有安全边际，我们投资从来不寻找确定性，特别是对于快速成长、快速迭代、快速变化的成长行业而言，任何一笔单一的投资都有可能犯错，对错不是最重要的，最重要的是当你看对的时候你能挣多少钱，当你犯错的时候你需要付出多少代价，这个才是真正重要的。

我们进行基本面的研究、产业链信息的交换、上下游的走访、公司个体持续的调研跟踪，最终目标是希望有更加精确的描述赔率。赔率是两方面，一方面向上的空间很大，一方面向下的回撤有限，如果每个个体选股赔率都是很好的，即便我们胜率不是很高，我们的组合在整体上也能取得不错的业绩表现，总结来说我们期望追求的是一个基于赔率和胜率的组合，希望组合有一个更好的风险收益比。

只有从十几倍到几十倍估值的过程中，再加上过程中叠加的可能的市场溢价，才能有戴维斯双击。所以便宜对我很重要，假设真的看错了，付出的代价比较小。

技术升级和低估值这两点也是我在研究不同的产业、不同的细分行业和公司的过程中，比较有共性的东西。

如何看待景气度投资？

大级别的行业景气度，是肉眼可见的，市场会给你选出来。在这个层面，要相信市场是对的，不需要投入太多精力。

但是，对中短期的行业景气度的变化我是不敏感的。比如光伏这个季度的组件的出货量同比是多少，环比是多少，市场对于光伏组件下个季度的或者下个月的出货量的同比和环比的预期是多少，这些我答不上来。我更关注的是公司，是行业长期的成长空间和技术进步。

具体到选股上，就需要在这些高景气方向上做深度的价值挖掘，比如我一个公司我觉得会涨到3-4000亿，但是在它40亿市值的时候为什么我敢买，我一定是对他有非常强的信心，才敢在那个位置去买入，所以当我们认可了市场对景气度的定价，更重要的是坚持做深度的价值研究和挖掘，这种高频的追逐短期景气度的投资，我是不做的。

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“不要试图卖在最高点，

赚认知范围的内的钱”

什么情况下会考虑卖出一只股票？

因为我选股是基于行业趋势和公司估值，那卖出的主要是两种情况：

第一是它的行业趋势发生变化，跟踪基本面的时候发现它的行业趋势或公司的逻辑发生变化了，那我们就会把它卖出；第二个更重要的原因是这个公司基本面没有问题，但涨了太多，估值高了，我买入的理由是估值低，估值高了，我自然就卖出了。所以卖出这件事对我来讲，其实不是一个特别大的困扰。

那什么情况下卖出这件事会形成一个特别大的困扰？

就是总想卖到最高点。

我们看过很多的公司，也做了大量的复盘，发现很多股票的最高点是随机的、偶然形成的，所以如果一定要在最低点买，然后把它卖到最高点，那这个太难了，择时就是无法预测的。对我们来讲没有这个焦虑，如果一个公司长期看比如说复合有30的成长，而现在只有十几倍或者20倍，那就可以买，如果市场把他交易到了40倍的估值，那我就把它卖掉，赚到自己认知范围之内的钱就可以了，再去重新挖掘新的有价值的就可以了。如果后面他真的赚到50倍60倍，那这件事本质上跟我没关系。

所以我们也是希望通过自下而上的深入研究，勤奋的产业链调研，寻找有较大预期差和信息偏差的标的，力求能够持续的为投资者带来超额收益。

钟帅管理以来连续重仓超半年个股

数据来源：股票重仓数据源自基金各定期报告，不预示统计期间均持有股票；持股比例及最早重仓时间来源于基金各年报、季报，2023.6.30，以上不作为个股推荐，仅作举例。

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“成长股结构性机会频出，

面对短期波动可以乐观一些”

如何看待成长股未来的走势？

钟帅：短期的市场其实是不好预测的，可能也没有人有能力去做这样的预测。站在一个比较中长期的角度来看，我自己对市场这种结构性行情或者比较好的成长性行业是非常乐观的，原因主要是有三个：

第一，从货币供应的角度，长期货币供应持续增加，从大类资产配置的角度来讲，权益市场已经取代了房地产市场成为了目前中国居民财富增长的最核心的驱动力，而且我相信在不远的将来权益市场肯定会取代房地产市场，成为中国居民财富最大的蓄水池。

第二，当前中国的经济结构面临深刻的转型，我们身处于时代赋予的机遇当中，科技板块孕育大量投资机会，传统经济部门中受益于科技赋能的优秀公司也将脱颖而出。与此同时，很多行业和公司的盈利根基将被松动，市场将出现大量价值陷阱。近两年来A股市场个股表现分化已经非常明显，这种趋势才刚刚开始，A股已经进入了选股投资的时代。

另一方面，在经济结构转型的过程中，我们需要一个相对繁荣的资本市场作为辅助和支撑，最直接的表现就是不断提高直接融资的占比，降低间接融资的占比。当前再融资政策无论是从宽松程度，还是便利性都是前所未有的。成长性好的行业里面优秀的公司通过资本市场快速的融资，快速的去扩展增厚业绩，资本市场本身会变得很繁荣，这种结构性的投资机会会层出不穷。

第三，从产业层面来讲，我对中国的制造业信心是很强的，比如整个新能源产业，包括电动车、储能、光伏是一个非常完美的耦合的体系，满足和符合了人类社会全面电动化的大趋势。国内的高端制造业，充分地把握住了时代的机遇，企业全面深度参与。在光伏产业中，我们基本走在了全世界的前列。在新能源汽车和电动车产业链中，我们领先欧美半个身位。因为我是自下而上调研跑的比较多，所以我自己对中国制造业在全球崛起呢其实有非常强的信心。

虽然市场短期难免波动，我们对中长期市场的表现信心十足。

上半年成长股波动较大，后市怎么看？

成长股投资或者整个权益的投资，对流动性的变化非常敏感，最近的市场变得很暴躁，急涨急跌，波动加剧可能是多方面因素形成的，跟市场的参与者结构，跟移动互联网带来的信息快速传播、信息传播的扁平化，跟整个市场大小盘风格的切换都有关系。我们作为市场的参与者之一，其实没有资格去评价对错或评价好坏，只能观察到它之后，尽可能去适应它。

对我来讲，还是尽可能坚持去看企业的价值，买一些低估的，长期看有价值有很大成长空间的公司，我觉得这个是应对市场波动的一个最好的方法，是控制风险上的“道”，比一些技术手段更有效。

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“力求让产品更稳健、更均衡，

与投资者共同分享成长股机遇”

规模会影响投资风格吗？是否规模大了以后风格就比较“钝化”？

其实我觉得规模和产品锐度没有绝对的关系，如果我主观上愿意的话，也可以把华夏行业景气做得很具有进攻性，