储蓄投资双管齐下 专家带你了解主权财富基金 中央银行外汇储备应遵循哪些原则

光明网讯（记者 张慕琛 陶媛）主权财富基金指由政府拥有、用于特殊用途的投资基金或制度安排。它们由政府建立，服务于宏观经济目标，持有和管理资产，并采用一整套投资战略（其中包括投资于外国的金融资产）来实现财务目标。各主权财富基金有不同的适用法律、体制和治理结构，组成性质也各不相同，包括财政稳定型基金、储蓄型基金、储备投资公司、发展基金，还有一些是没有明确养老金债务责任的基金。

不同于一般投资基金，主权财富基金作为一种多元化和高收益的投资方式，因其投资具有较强的专业性，主要是由政府设立专门的独立机构或者由央行下设专业机构等方式进行管理。近年来，全球主权财富基金数量不断增多，许多发达国家、资源丰富国家、新兴市场国家都开始积极地设立主权财富基金。伴随一国宏观经济、贸易条件和财政收支状况的改善，国家财政盈余与外汇储备盈余的积累。针对过多的财政盈余与外汇储备盈余，一些国家成立了专门的投资机构来进行管理。

那么，主权财富基金的资金来源都有哪些？它是由国家哪些机构进行管理的？各国主权财富基金都采取哪些运作模式？我国主权基金未来将如何发展？本期【金融专家网上说】邀请清华大学经济管理学院中国金融研究中心主任何平、中央民族大学经济学院教授陶春生进行独家解读。

以下为访谈实录：

嘉宾：

清华大学经济管理学院中国金融研究中心主任何平

中央民族大学经济学院教授陶春生

    主持人：各位网友大家好，欢迎收看由光明网推出的《金融光明论》，本期节目我们带您一起去了解主权财富基金。非常荣幸今天也是请到了两位嘉宾做客光明网的演播室，他们是清华大学经济管理学院中国金融研究中心主任何平，另一位是中央民族大学经济学院教授陶春生。那么首先请两位老师跟我们聊一聊什么叫做主权财富基金呢？

何平：主权财富基金是政府持有外汇资产进行投资的一种金融行为，一般是由政府专门设立一家金融机构专门进行管理。

陶春生：我们国家现在主权基金主要是由中投公司（中国投资有限责任公司）在管理着。

何平：但是不代表中投等价于主权财富基金。中投底下分有三个子公司，一个是中投国际，一个是中投海外，还有一个就是中央汇金。中投国际和中投海外可能对应着我们的主权财富基金，分别负责金融资产的投资和海外直投。

陶春生：这两块的内容他们分别有不同。一般来说，国家都非常欢迎直接投资，因为直接投资进去都是股权投资时间很长。那么金融投资的要求主要是在进入市场上，虽然中投另类投资占的比重较大，但是它也是在金融市场上发生的这些投资行为。

何平：而中央汇金它持有的是我们国有的金融机构的股权，所以它不属于海外直投，它不能对应我们的主权财富基金。

主持人：也请老师给我们介绍一下，我国的主权财富基金究竟是什么样子的呢？主权财富基金的作用是什么呢？

何平：我的理解，主权财富基金是政府帮助国家进行储蓄的一种行为。一般来说，当一国经济快速发展的时候，它会有一些储蓄。这个储蓄可以由居民来进行，也可以由政府来进行，但这种海外投资它有很强的专业性，也涉及到很多的政治、制度、文化上的障碍，所以由政府代理国家来进行海外投资是比较合适的一种做法。我们的主权基金在海外投资过程中主要是要发现好的投资机会，保值、增值，同时控制风险。

陶春生：各个国家设立主权基金的最初动机是提高外汇，比如说外汇储备管理上，它是追求安全性和流动性，那么这种情况下投资的头寸，可以选择的范围比较有限，而且收益率比较低。那么设立主权基金其实有一个很重要的动机就是把它分离出来，分离出来以后进行主动性管理，主动性管理就是在承担一定风险的情况下获取更高的收益。实际上，从国际实践来看，有一些国家主权基金所产生的收益是相当可观的，我们因为国家外汇储备比较庞大，所以设立主权基金是非常有必要的。

主持人：刚才两位老师给我们科普了主权财富基金的概念，那么我们也想问一问，它主要有哪些资金来源呢？

陶春生：通常是这样，财政盈余和外汇储备都是主要的来源。从各国家实践来看，外汇盈余是常见的，那么外汇盈余是怎么产生的？大宗商品出口这块主要是石油生产国，他们会积累庞大的外汇财富。这个财富作为一般的外汇流动性管理的需求是没有必要的，所以它可以拿出来做主权财富投资的资金来源。还有就是外向型的国家，它一般的商品出口所积累的外汇盈余非常庞大，也需要进行主动性管理，

何平：主要是中投在2007年成立的时候，由财政部发行1.55万亿的特别国债，然后从央行购买了2000亿美元的外汇储备作为初始的基金（注册资本金）。然后经过多年的投资，目前的规模已经达到了大概9000多亿美金的规模（截至2018年底，中投公司总资产9406亿美元）。这规模在主权基金当中还是比较大的。

主持人：其实我国的主权财富基金是一个很大的基数，那么对于他们的投资组合又是怎样排列的呢？那么我们采取这样的投资策略是基于什么样子的原因？

何平：我认为，主权财富基金的管理，一是保值，二是增值。在控制风险的同时保证价值的增长，这是它的主要原则。中投的年度报告，里面的投资股权的比重是比较高的，债务的比重是相对比较低的，股权回报稍微高一些。另外它的投资的标的当中，发达国家的股权和债权是占据主导地位的，发展中国家的比例是相对比较低的，这也是考虑到风险的原因。从回报和风险的角度来讲都是合理的，因为我们知道股权回报比较高，风险比较低，发达国家比较稳健，风险比较低，所以是从风险和回报两个角度权衡的结果。

陶春生：中投的年报（2018年）是一个合并报表，合并报表里面含了几个子公司的这部分，其中最大的一块是长期的股权投资，长期股权投资主要是中央汇金的资产，大概体现的是有6000亿美元，跟中央汇金发布的数据4.2万亿人民币大概有对应关系，所以剩余的大概有2000多亿是金融资产的投资，所以这是我们对海外的投资规模比较接近的一个数。具体的投资上包括股权（公开市场股票）、固定收益，然后还有一块是另类投资，另类投资里面占的比重比较大（公开市场股票38.3%、固定收益15.2%、另类资产44.1%、现金产品2.4%）。另类投资包括房地产、对冲基金、私募，还有一些很特殊的投资方式。另类投资是追求收益比较高的一种投资方式，所以结构上，我们有一部分是追求收益率比较高的，这是我知道的看年报的一个头寸。从管理方式来讲有四成左右是自己的主动管理，五成多接近六成是委托专业机构的投资，

主持人：那么主权财富基金究竟是由国家的哪些机构来进行直接管理的呢？

陶春生：现在我们中投分成两块，一块叫中投国际（中投国际有限责任公司），主要负责金融投资等（公开市场股票和债券投资，对冲基金、多资产和房地产投资，泛行业私募（含私募信用）基金委托投资、跟投和少数股权财务投资）；一个是海外直投（中投海外直接投资有限责任公司），主要负责直接投资等（和多双边平台基金管理），直接投资一般是以实际投资为主，主要是基础设施、能源领域。

主持人：刚才其实老师提到了这样的一种管理方式，那么我们为什么要采取这样的管理方式，或者说这样的管理具备什么样的优势呢？

何平：它之所以把金融投资和海外直投分开，因为这两类投资有完全不同的管理方法。金融投资更注重的是风险和收益的权衡，它有一套相对比较成熟的理论来进行风险分散和回报的组合。而海外直投