银行理财子公司与公募基金竞争对比分析：未来竞争与合作并存 债券型基金和银行理财产品对比分析图

我国公募基金发展历史悠久，运行规范，在投资管理、客户群体、人才团队、产品设计等方面均存在一定先发优势：1）完备的投研体系基本建立，主动管理能力较强；2）客户群体风险偏好高，没有刚兑等历史包袱；3）业绩排名透明真实，人力资源市场实现充分竞争；4）公募产品流动性更好，且具备分红免税优势。但与理财子公司相比，公募基金在网点渠道、客户粘性和监管规则方面仍存在一些劣势：1）线下网点业务功能较弱，产品主要依赖银行、券商和第三方平台代销；2）客户基础薄弱，个人投资者粘性不强；3）公募基金遵从理财新规、基金法及证监会的监管要求，相较理财子公司监管更为严格，不利于市场化公平竞争。

理财子公司问世一定程度会使公募基金承压，但我们认为两者优劣势形成一定互补，公募基金在资管产品多层嵌套方面并没有受到过多限制，未来有望从竞争走向合作：1）考虑到银行相对成熟的信用风险管理系统和稳健的投资风格，理财子公司推出将对货基、债基等固收领域冲击较大，公募基金应进一步发挥流动性管理优势，通过部分“股票＋债券”仓位追求绝对收益；2）理财子公司产品降低了销售门槛，可能会分流公募基金中低收入群体客户，促使其加大对接银行、保险类机构投资者力度；3）就权益投资展开深入合作，如投顾服务或委托投资（FOF/MOM），公募基金还可帮助理财子公司搭建风控平台。

——竞争一：与固收类产品争夺市场份额，尤其货币基金

截止19年7月，公募开放式基金数中超过90%涉及固收类资产（包括59%货币型基金、19%债券型基金、13%混合型基金）。非货币固收类产品所占比重相对不高，且以信用债为主，与银行理财产品形成差异性，而因为货币基金主要投向银行定存、央票等短期资产，因此与银行理财产品存在较高的可替代性。

自15年开始，银行理财产品中固收类资产（包括债券和现金及银行存款）占比随略有下降，但仍维持在60%-70%的高位。截止2018年年底，我国银行理财产品债券型资产比重达到62%，现金及银行存款比重达到7%，累计近70%。银行理财子公司固收投研和风险管理资源优势以及外部制度红利将会对公募基金（尤其是货币基金）形成较大竞争性冲击。

银行理财产品基础资产规模分类占比

来源：Wind

18年12月银行理财产品基础资产规模分类占比

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——竞争二：公募基金销售渠道面临一定程度挤压

银行代销一直是基金产品销售的重要渠道。自2013年银行非标产品的推行，国内众多银行代销基金在销售结构中的占比呈现下降趋势，公募基金逐渐转向第三方平台和直销，银行代销占比从13年41.12%降至16年8.15%。随着银行理财子公司推广，银行理财产品以自销形式销售，代销基金规模将进一步减小，对于银行代销渠道依赖性较高的公募基金会产生一定销售压力。

另外，根据《管理办法》，银行理财子公司产品销售渠道可放宽至银保监会认可的其他机构，这意味着理财子公司和公募基金在销售渠道上的竞争范围进一步扩大。

工行与农行代销基金规模（亿元）

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基金公司基金销售渠道占比

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——合作一：权益类投资指数化合作

ETF作为指数化投资工具，具有透明性高、费率低的特点，在市场稳定性和有效性不断提高的背景下，符合个人类低风险偏好为主的银行理财客户需求，也可能是银行理财子公司初期委外FOF主要形式，公募基金正加快并扩大权益类ETF产品布局，与先天强固收的银行理财子公司形成优势互补，提升大类资产配置收益率。

——合作二：分级产品投研合作

根据《管理办法》，理财子公司可以发行分级理财产品，从而实现加杠杆，并能匹配不同风险偏好客户群体的需求。但分级产品对投资管理能力的要求相对较高，理财子公司可寻求与公募基金展开合作，积极学习相关经验，开展业务人员的往来和交流，提升管理能力。

存管证券面值与已上市总市值：ETF（亿元）

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沪深交所ETF总成交额（百万美元）与数量

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