我眼中的全球最大对冲基金 基金对冲有风险吗

2018年2月，我们与华尔街见闻联合出品了Ray Dalio在上海的知识分享活动「见面」，同时我们拍摄了关于他的采访纪录片。为了采访Ray Dalio在中国的朋友们，我们花了一个多月辗转于各个城市进行采访。

（很可惜在工作中，只被拍到了一张我和Ray的照片。不过这也代表我在认真负责的做着制片人）

从中投公司前总经理——高西庆、桥水中国总裁——王沿、财经媒体评论员——刘波、高毅资产董事长——邱国鹭、均值董事长——渔洋、海通证券研究所所长——路颖、敦和资产首席经济学家——徐小庆、到雨果奖科幻作家——郝景芳等人。

终于最终收获了“中国名人眼中的Ray”。

我对Ray深刻的印象有三个。

第一个是我们在梅赛德斯奔驰中心准备他的活动，我以为这样的大佬应该会有许多现场发挥，所以我们仅仅是让他上台放了一下PPT。但没想到他提出要修改PPT和演讲稿，我们才知道原来他演讲的每一个词是固定的，他不喜欢随意发挥。

第二个是他的精神很好，在中国期间他不但接见很多人，还要组织公司线上会议，但没有一丝丝疲惫。

第三个是他长得很高大，有很可爱的笑容。在工作人员面前他休息的时候会和大家说一些生活中的趣事。

（根据Ray的要求我们彩排了很多次，不断地调整PPT 的位置）

（那几天真是很担心会有意外）

（作为总制片人和负责人我一起监视着全球直播的情况）

（采访Ray的那天，他期待我找到自己的原则）

《原则》至今依然是国内最为畅销的金融书籍，甚至许多公司纷纷效仿。在拍摄中，我们曾经问他一个问题让我至今记忆犹新。

我：您觉得您身上最大的特质是什么？

Ray：好奇心。

许许多多俱备创造力的人都会提及他们拥有好奇心的特质。

我想你们也好奇于桥水基金是一家怎么样的公司吧。

Ray的桥水基金是一家怎样的公司

桥水对冲基金公司成立于1975年，26岁他被一家从事零售经纪预算业务的公司炒鱿鱼后，在一套两居室里成立了桥水公司。

生活中的他是一个喜欢野外活动的人：在加拿大钓鱼、在苏格兰打松鸡、用弓箭在非洲狩猎大型动物，比如南非黑色大水牛，这些家伙以脾气暴躁著称，有时会用巨大的角去顶狩猎者。

Dalio把狩猎看成他投资方式的一种隐喻。“这就是一种控制风险的事情，如果你了解并控制住它们，也就不存在什么风险了。如果你不加思考地去做，草草了事，那就会非常危险。”他说，成功的关键就是弄明白“哪里是刀刃，我如何与刀刃保持恰当的距离”。

为了保持头脑活跃、富于创意，Dalio每周要打坐五次左右，每次20分钟。

让Dalio有别于其他对冲基金经理的，是他对经济分析的深度，以及自命不凡的学术抱负。他更渴望成为一个世俗哲学家。

在2008年10月，金融危机正处于鼎盛时期，他发表了文章《理解当下所发生事情的一个样板》。他在文章中称，经济面临的并非一场普通的衰退，而是减低借贷、重铸储蓄的时期，它的影响会让整整一代人感受到。

Dalio坚信，他在资本市场中依赖的箴言同样适用于生活中的其他方面，如职业发展和管理。在多年的投资生涯中他写了大约100页厚的《行为准则》，并将其列为员工手册，与员工一起分享他的生活和经营管理原则。

不像一般的对冲基金公司，Bridgewater不为富人管理资产，它的服务对象主要是机构投资者，其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。现在，它有超过270家机构客户，一半在美国，一半在海外。

Bridgewater公司是多种创新投资策略的先锋者，如货币管理外包、分离Alpha和Beta策略、绝对收益产品以及风险平价等。2000-2005年期间，Bridgewater成为了资产增长速度最快的基金管理公司。在2005年，由于资产规模的限制，Dalio决定暂停接收新的投资者。过去的10年里，公司的管理资产以每年25%的速率增长，公司员工数量也足足比2000年增长了11倍。现在，公司管理着大约1200亿美元的资产以及拥有1200名员工。Bridgewater的”日常观察”（Daily Observation）已经成为全世界各大中央银行高管以及养老基金经理的必读内容。

（在后台为中国读者签名）

Bridgewater对冲基金的投资历史主要分为两大阶段，第一个阶段（1975-1990）是以投资顾问的身份开展咨询业务；第二个阶段（1991至今）是开发各种投资策略与投资工具在世界范围内进行投资。

桥水内部

第一个阶段（1975-1990）：咨询与资金管理

1975年Ray Dalio成立Bridgewater时，公司只从事两种业务，一种是为机构投资者提供咨询服务，另一种是国内外货币和利率风险的管理业务。之后，公司改变了其战略，开始向政府以及像麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告。

在20世纪80年代初期，公司开始发行付费的调查报告—“日常观察”（Daily Observation）。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐。

1987年，公司获得了第一笔投资基金—-世界银行50亿美元的固定收益投资。在20世纪80年代中期，公司把其业务重心放在了机构投资者的债券和货币管理。1990年，公开开始正式为其客户提供货币管理外包产品。

第二个阶段（1991至今）：创新投资策略

在20世纪90年代，Bridgewater公司开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券以及超长期债券。

在1991年，Bridgewater公司建立了自己的旗舰基金—-“绝对阿尔法（Pure Alpha）”，这个基金在2000-2003年的市场低迷期表现十分出色。1992年公司引进了环球债券风险投资项目。

1995年，公司发行了“全天候（All Weather）”对冲基金，并且于1996年开创性地运用风险平价技术去管理投资组合。

2006年，公司的旗舰基金“绝对阿尔法”为了保持其投资策略以及增强容量限制，它开始返还部分资金给其投资者。同时，Bridgewater开始让其投资者可以自由选择不同的投资策略（如绝对阿尔法基金和全天候基金），改变了其传统的投资组合模式。

仅仅在过去的5年时间里，Bridgewater就已经获得了多达22项的行业荣誉，被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。在2010和2011年，Bridgewater 已经连续两年成为了世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。

公司员工

Bridgewater公司的员工数量从2003年的100人增长到2011年的1200人。公司愿意雇佣应届毕业生作为它的分析师，这在对冲行业里面是不多见的。耶鲁大学、哈佛大学、普林斯顿大学等美国常青藤学校源源不断地为Bridgewater公司提供优秀的应届毕业生。

Bridgewater的创始人在2011年的7月份辞去了CEO的职位，在公司担任“导师”的职责。公司有3位CEO：Greg Jensen、Eileen Murray和David McCormick，以及3位投资总监：Dalio、Bob Prince 和Jensen。

在Bridgewater公司，任何人的贡献都能得到一种合乎逻辑与原则的评价，而不是凭当权者的好恶。

公司员工都要求做到以下几点：

1、为自己工作而不是为别人而工作；

2、能独立提出最优的解决方案来达到自己的目标；

3、找最有经验最有能力的人去挑战自己的想法和方案以发现不足；

4、保持谦虚，善于“无知”；

5、用现实检验自己决策的结果，并努力思考如何得到提高。

公司文化

在Bridgewater公司，最重要的目标是追求卓越、准确无误和持续改进。他们相信追求卓越需要在工作和人际交往时遵循一定的准则。他们希望找出什么是准确的事情，以及如何才能以最优的方案解决这件事情。

Bridgewater非常注重独立思考以及创新，因为独立思考可以带来思想的碰撞，而创新则需要不断犯错误。为了推动这种思考和创新的文化氛围，他们营造了一种彻底开放的工作环境。在Bridgewater公司里，每个人都有权利和义务去保证工作出色完成，因此，公司鼓励每位员工时刻保持自信和谦虚的态度去寻找最优的工作路径。

争论和错误在公司是非常必要的，因为它们是持续学习的动力，能最大化激发员工的潜能。公司要求员工经常做出直言不讳的反馈，包括召开“刨根问底”会议，讨论员工没能完成任务的原因，但是绝对不允许员工私底下说长道短。

同时，每当出现问题，员工都必须在所谓的“问题日志”里写一份备忘录。公司实行全透明的管理模式，任何会议都需要录音，并且对所有员工开放。

这种独特的文化，使人能够充分发挥作用，让公司员工得以出色地完成任务，并与同事以及顾客维持着良好的关系。

公司管理准则

Bridgewater创始人Dalio认为，清晰的工作准则以及价值观有助于员工更好地设立目标、识别和诊断问题、提出解决方案以及增强员工的执行力。因此，Dalio根据自己的生活经验建立一套非常完善公司管理准则，主要包括以下三个方面：如何营造理想的公司文化，如何培养出色的人才以及如何有效处理问题。

公司投资理念

在全球宏观策略下，Bridgewater公司的主要投资理念主要有以下三种：Alpha和Beta的分离投资、系统风险高度分散化以及“D过程”（D-Process）。

Alpha和Beta分离的投资策略最开始是由Dalio在1990年引进的，然后在2000年初逐渐被各大基金经理认可。Bridgewater公司是第一个运用Alpha和Beta分离的投资策略的对冲基金，并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金：Pure Alpha 对冲基金和All Weather对冲基金。

Beta是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。Beta投资的收益和风险几乎完全与市场的整体表现一致，并且投资产品的成本小、流动性高。这类投资主要集中在被动型的收益产品，如指数基金、固定收益产品等。通过beta投资，投资者可以以高流动性以及高透明度获得市场收益率，同时只需要承担比较小的风险和费用。

Alpha投资-是一种主动型的投资方式，目的是形成与市场相关性低的超额收益回报。Alpha指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小，高的Alpha值反映了该资产（或组合）与市场相比有较高的超额收益，同时表示一个积极的基金经理有较好的投资管理能力。这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过Alpha投资，可以寻求一些难以发现的、对投资技巧要求很高的超额收益项目。

Bridgewater公司认为传统投资组合中，股票的风险过大，组合收益对股票市场的表现过于敏感。它通过各种金融衍生品，如期货、期权和互换等，把Beta和Alpha的收益分离开，同时通过大范围的分散投资，大大缩小投资的风险。在这个投资理念下，Bridgewater公司设计了一个叫“Alpha Overlay”的策略，

传统的投资组合与Alpha和Beta分离的投资策略比较如图2和图3所示所示。

图2以图表的形式显示了传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别。可以看到，分离策略下，内部的Beta收益是稳定且低风险的，而外部Alpha策略则可以通过投资其他的高风险产品获得超额收益。

图3以公式的形式显示了传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别并总结了Alpha和Beta投资的主要区别。*文章中有部分摘取作者：阿基米德的浴缸，感谢。

图2