关于短期债券基金和骑乘收益的一点思考 货币基金和债券哪个收益高一点呢知乎

如果说债券二级狗有多么寂寞，我想没有比跨年夜蹲在办公电脑前思考产品运作，而不是像一级的小伙伴一样下午就早早打卡happy，能形成更大的反差了。反正也没约，我索性把产品最近的改造好好思考一番，整理一下，等待晚上的“时间的朋友”跨年演讲。

伴随着2023年资管新规过渡期截止日的临近，券商资管的大集合改造工程也逐渐提到2023年的重点规划之中。改造这事，头部券商已经先行试水，中信证券资管的大集合走的是滚动发行，锁定6月；国泰君安证券资管的大集合则是每天开放赎回，算是增强版的货币基金...于是公司产品部门和市场部门也开始召集投资口的同事商量改造这事。

统计公募基金的存续产品类型和规模不难发现，除了货币基金，短期债券型基金是去年以来最为火爆的产品，规模增加的十分迅速。市面上的短债基金，按照锁定期限的不同，基本可以划分为7d,14d,1m,3m,6m类型，其中锁定1m和3m的产品相对而言业绩较好，规模较大，也较受大众认可。

按照wind的统计口径，短债基金96只中，剔除收益超过10%的两只产品，和收益为负数的几只产品，我将其按照分位数进行了统计，得到下图，可以看到中位数收益在3.55%，相比于2.5%不到的货币基金，确实具有吸引力。进一步的，大部分短债基金的费用都在40bp左右(管理费30bp，托管费10bp），那么按照这个逻辑，如果要改造，我们现在报出的费前收益将不得低于3.95%，那么这个收益率容易做到么？

我将市场上最近一二级的成交数据拉了一下，同时参照了wing到期收益率曲线中的数据，进行了如下配置：结果发现，即使我拉长了组合久期（1.12左右），单纯依靠静态收益，还是没法做到要求收益。那么，是哪里出了问题呢？带着这样的疑问，我去查阅相关资料。

市面上的短债基金，从配置思路和风格来看，基本可以分位三类，A.资质下沉型，提高高收益资产比例，缩短久期，下沉评级。B.高频波段交易，通过价差获取交易的资本利得。C.介于两者之间。A类其实是最容易满足和实现的，但是作为一个投资经理，单纯依靠选α，确实有点拿不出手，所以大部分人都是C型选手，而能做B型选手的，都是个中高手。当然 A型选手已经不能用高手形容，简直高人。

那么C型选手常用的配置思路和手法有哪些呢？

1.久期方面，不难发现大部分产品的净值增长曲线都是一条较为平滑的斜向上45度线，叠加短债基金本身对于80%资产久期不能超过1年期的规定，我们可以想到，大部分组合的加权久期都会在半年左右浮动。久期短的好处在于对利率风险不敏感，由于债券的回报是由票息、净价价差、再投资收益构成。债市向好时，可以从现券价差上获益，比起降息期间存款利率立竿见影的下调，短债组合又能享有较长时间高一点儿的收益；债市调整时，也可通过较快的再投资享有较高的票息，票息也大可弥补小幅净价损失。

2.杠杆方面。短债基金的杠杆上限是140%，相对于货币基金，多出来的20%杠杆水平，能有效的享受票息与融资成本之间的价差。所以大部分短债基金的杠杆比例应该都在130%以上，尤其今年以来资金面较为宽松，跨月跨季跨年都基本无虞。当然，这就要求交易员能借到便宜的资金，再次体会到交易员的重要性。

3.交易收益。交易收益包括高频买卖价差收益、骑乘收益等，高频买卖有点类似于利率债的日内交易，对天赋要求比较高，不在我的讨论范围，我对骑乘收益比较感兴趣。骑乘收益率曲线（Riding the yield curve）是利用收益率曲线在部分年期段快速下降的特点，买入年期即将退化的债券品种，等待其收益率出现快速下滑时，产生较好的市场价差回报。通俗来讲就是，比如同业存单，通常可以买入6-9m，剩余3m时卖出，赚我方久期更长的钱。那么我好奇的是，现在阶段，对于短债基金持有的主要期限和类型资产（AA+以上，1Y内），骑乘收益有多高呢？我拉取了2018年1月以来的企业债到期收益率数据，进行统计分析，得到了下面2图：不难发现，无论是 AA+还是AAA-企业债，当前的骑乘收益分位数均处于50%分位以下，AA+甚至大部分骑乘收益分位数都在25%分位以下，短端利差压缩到极低水平，要想通过骑乘获取超额收益，也变得困难。

进一步的，如果我们把今年年初与现在的骑乘收益绝对值进行对比，可以得到下面2图：这两个图反映了什么问题呢？那就是去年底今年初，可以通过骑乘获得的收益会比现在高大约5bp左右。从这个角度来看，我不防拍个脑袋下个结论，抛开短端资产收益率水平本身处于历史低位不谈，单单组合操作层面，骑乘策略就会拉低组合5-10bp收益（未来VS过去），所以明年短债基金收益率中位数多半是下滑的。

鬼扯了这么多，我还是没想好产品到底怎么改造，一晃眼，马上 B站跨年晚会开始了，撤！

最后，预祝大家新年快乐~