LP智库创始人国立波：PE/VC行业加速出清，基金评价进入量化时代 美元基金 退出了吗今天走势

21世纪经济报道记者 赵娜 上海报道

“PE/VC基金清算退出是世界性的难题。要对退出抱有敬畏之心。”

今年7月中旬的“S基金发展机遇与挑战”闭门研讨会上，LP智库创始人国立波提出，中国PE/VC行业正在加速存量消化、存量优化，并再次强调加强退出管理对基金全生命周期进入良性循环的必要性。

在他看来，国务院《私募投资基金监督管理条例》出台，将进一步加速PE/VC行业出清，进一步促进创投行业高质量发展，同时也对行业发展提出了更高的要求。

LP智库是国内为LP提供赋能的独立智库型研究机构，团队在对人民币基金尽调和绩效评价过程中，体会到人民币基金在退出过程中面临一系列问题和挑战。

记者在会后就中国PE/VC行业趋势、人民币基金退出、基金绩效评价等话题展开进一步访谈，国立波在访谈结束前为人民币基金管理人提出了八项具体建议。

再谈PE/VC存量出清

《21世纪》：刚在会上提到国内PE/VC行业进入存量出清、优胜劣汰的阶段。能否具体分享下你的观察？

国立波：本土PE/VC市场进入存量优化、优胜劣汰的高质量发展阶段，可以从四个方面理解这件事。第一，行业的分化和头部化现象更加显著。第二，VC/PE行业的增长动能在发生深刻的变化。第三，简单资本套利模式难以为继，价值创造成为主旋律。第四，在LP端，以资产配置为理念的长期资本仍然匮乏，国资LP占比成上升趋势。第五，国资LP与市场化LP之间的利益不一致性加剧，引导带动效应弱化。

《21世纪》：人民币基金退出的确是热门话题，要如何分析其必要性和挑战？

国立波：就像会上说的，中国VC/PE行业已经进入存量消化和存量优化时代，特别是2015年、2016年成立的大量人民币基金正在集中进入退出期和清算期。

人民币基金存续期限一般是5+2，从市场反馈来看，除了项目制基金在退出上比较灵活，大多数人民币盲池基金，基本上都需要延期，有的还要一延再延。当然，这不是中国市场独有的显现。根据我们对美元基金退出数据研究显示，美元基金存续期限为10+2，只有10%基金能够到期清算，90%美元基金需要延期，平均来看创投基金需要延期8年。这意味着美元创投基金LP评价需要等待18年才能完成基金清算。

所以说，退出清算难是世界性难题，具有共性。GP和LP都要对提出抱有敬畏之心，未雨绸缪，做好长期的思想准备。

《21世纪》：依照你的观察，退出是全球PE/VC行业面对的共性问题。这其中，人民币基金退出有哪些特点？

国立波：相比美元基金，人民币基金的退出通道有待进一步优化和完善。除了IPO是相对畅通的退出通道之外，其他退出通道在国内依然受阻。

第一，为了增加一级市场流动性，近年来国内基金二手份额（S基金）已初建生态，但能够提供的流动性仍十分有限。对于业界基于厚望的S基金，目前仍处于早期发展阶段，雷声大，雨点小。S基金自身也遭遇募资难，S基金普遍对底层资产流动性要求高、价格折扣大，寻找适合交易标的较为困难；

第二，国内的并购退出难度大，并购基金及并购市场还未真正发展起来，缺少理性、公允的价值发现机制，并购受到政策限制、职业经理人缺失等多重因素的制约；

第三，中国PE/VC市场还有一个不同于海外市场的独特性，就是国资无论在GP端还是在LP端所占的比重不断上升。国资普遍存在既要、又要还要的特点。在退出上这意味着，首先，国资除了要求满足实质性的退出，也要满足形式上的退出。以及，国有资产的转让、估值、定价在实操上面临