公募江湖三冠王刘格菘投资框架大揭秘... 曾在2015年牛市因为成绩不佳黯然离开融通的刘格菘于2023年王者归来，当年管理的三只基金 广发双擎升级 、 广发创新升...  广发创新升级混合基金年报在哪里看

来源：雪球App，作者： 米多多笔记，（https://xueqiu.com/4361287220/179874074）

曾在2015年牛市因为成绩不佳黯然离开融通的刘格菘于2023年王者归来，当年管理的三只基金广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴收益率分别为121.69%，110.37%，106.58%，均超100%啊，而且分别包揽了权益类基金的冠军、亚军、季军，风头一时无两！三冠王的称呼也由此而来。

但正所谓木秀于林，风必摧之；行高于人,众必非之。对于刘格菘这个基金经理大家对他褒贬不一。

有人称赞他是牛市印钞机，

也有人说投资水平高，早早预判到科技行情并敢于重仓布局；

还有人觉得在熊市时，他的防守能力会很弱，

更有人觉得他风格激进，是不折不扣的赌徒，赌对了就翻倍赌错了就腰斩。

刘格菘，经济学博士，早年曾任中邮创业基金研究员、基金经理，后南下加入融通基金任权益投资部总经理、基金经理，现任广发基金管理有限公司高级董事总经理、成长投资部总经理。

过往业绩

2014.12.24-2015.3.31，融通领先成长混合收益率62.5%，在当时全市场排名第16位，在公司内部排名第一。

2015年全年收益率71%，同类排名94

2016年全年收益率-28.92%，同类排名1270，几乎垫底。

2017年6-至今，广发小盘成长三年多的时间里任职回报216.52%，年化回报37.79%。

刘格菘的过往经历在基金圈中是饱受争议的，但从投资能力的角度来看，不可否认也是有其独到之处。

为了最全面的了解刘格菘，我花了两周的时间，搜集了许多的资料，把刘格菘的投资理念消化整理了很多遍。为了保证信息的准确和完整，资料均直接引用于刘格菘基金的季报、年报以及访谈录、上证报，为大家还原一个真实的投资者的全貌。

本篇文章花费了大量的时间和经历，觉得有帮助的朋友，可以帮我多多点赞。

一、 刘格菘的投资体系

我自己构建了一个行业比较框架，涵盖宏观、中观、微观的研究模型与之相对应的是周期、消费和科技。经过这些年的积累，在这三个领域均有研究基础，体系上不存在明显短板。

1.刘格菘的行业框架

（1）周期类资产

如金融、地产、基础化工、有色建材等，他们受宏观经济、产业政策、行业供需影响非常大，需要跟踪很多的数据，包括月度、周度的高频数据，属于偏宏观层面的数据驱动研究。

（2）大消费行业

这类资产的特征是供需格局比较稳定，需求相对稳定。行业景气是驱动行业需求的主要原因，宏观政策层面对行业需求影响偏弱一些，周期会长一些。这个链条是偏中观层面的行业景气度研究。

（3）科技类行业

如计算机、电子、通讯、传媒、军工、创新药等，科技类行业的研究需要渗透到行业里面。

一是因为科技方向的细分行业比较多，计算机有硬件、软件等，电子有PCB、半导体、设备，不同子行业之间的表现差异比较大，子行业内部不同公司的收入、利润情况等也会有差异。

二是这类资产受宏观和政策的影响都比较大，但同时也是一个供给创造需求的行业，需要把里面各个行业的产业趋势，供给格局要抠得更细一些。

2.投研体系

我的投资体系是将宏观的数据分析和微观的调研信息结合起来，得出中观的行业比较结论，并基于行业逻辑挑选优质的龙头公司。

（1）根据宏观判断（高频数据、月度数据、季度数据）、政策边际变化（货币政策、流动性）、微观逻辑（市场情绪、风险事件、调研数据）三个层面的研究和分析，依据行业打分得出一个中观的行业比较的定性结论。

（2）结合微观定量研究

例如行业变化、政策变化、专家调研、上下游验证等方式，分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定需要重点关注的行业。

（3）根据行业供需格局变化

将看好的行业分成两类资产：

一类是效率资产，供需格局变化大。

另一类是核心资产，供需格局平稳但成长趋势较好。

（4）挑选公司

在看好的行业中挑选出重点跟踪和研究的公司，并结合标的在某种情景假设下的盈利预期与历史估值百分位，确定效率资产与核心资产的权重，并动态调整。

3.选股方式

选择投资标的大概分为三道工序：选行业、选公司、选合适的价格。

在选股这道工序中，我们将“主动+量化”相结合。

一方面，我们内部开发了量化投资系统，通过净资产收益率（ROE）、净利润、收入增速等代表成长性的量化指标筛选出股票池。

另一方面，我们从核心竞争力、成长性、市场空间、估值等四个维度对公司基本面进行深度研究。例如，评估企业核心竞争力，考察指标有技术、市场、产品、商业模式等，成长性则关注行业成长和公司成长等。

二、刘格菘对成长股的理解

1. 刘格菘投资成长股的核心关键词

（1）生命周期

根据行业生命周期理论，行业的发展经历投入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。其中，投入期和成长期是行业快速成长的阶段。

2013年至2015年，国内一批新兴行业都处于成长期，包括视频、手游、新能源等，很多上市公司的市值比较小。当时做投资最重要的就是自上而下进行行业比较，集中投资处于高速成长阶段的风口行业。

（2）成长壁垒

现在这个阶段，很多新兴行业的上升周期已经结束，很难再找到爆发式增长的行业。需要在现存新兴行业中寻找能做大的企业，前提是这家公司具有核心竞争力，“护城河”要足够宽。

这样企业不仅能享受行业稳定成长的红利，还能通过抢占市场份额实现更快的成长。这里说的“护城河”包括公司的治理结构、技术壁垒、渠道壁垒、品牌积淀等，无论是何种表现形式，核心表现为企业的成长壁垒。

2. 在重点投资方向，如何精选看好的公司？

我的投资风格可以用三个词来总结：精选赛道、持仓集中、持股周期长。

对于成长投资而言，赛道最关键，我会精挑细选成长空间足够大的行业，再在行业中选出管理资质优秀、技术壁垒比较高、有持续成长能力的公司。对于这类公司，我的持仓会比较集中，持股周期也比较长，一拿就是好几年。

3. 在成长股投资中积累的经验

我从2013年开始做投资，2014年和2015年业绩表现还可以，当时的风格以自下而上挖掘个股为主。2015年股票市场波动较大，我对投资有了更深入的思考，风格也发生了变化。因此2016年我重新调整了投资框架，