深度解析：六问首发个人养老金理财产品 人民币理财产品有哪些主要的分类

目录

何为个人养老金理财产品？

本次首发的个人养老金理财产品有哪些亮点？

个人养老金理财产品和养老理财产品有哪些区别？

投资者应该如何进行选择？

个人养老金理财产品和养老FOF有哪些区别？

个人养老金理财产品的未来展望

2023年2月10日，中国理财网发布首批个人养老金理财产品名单，工银理财、农银理财和中邮理财的7支个人养老金理财产品正式发售，这也标志着个人养老金投资者可正式通过个人养老金资金账户购买理财产品。至此，“储蓄、理财、保险、公募”四大个人养老金产品均已亮相。

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何为个人养老金理财产品？

根据《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》，个人养老金资金账户资金可投资的金融产品包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。

个人养老金理财产品，顾名思义，就是上述金融产品中可供个人养老金客户购买的理财产品。

本次公布的首批个人养老金理财产品，共有七支，全部为公募类净值型开放式产品。

从产品存续状态来看，新发产品5支、存续产品2支。

从产品类型来看，有1支产品为混合类产品，其余6支产品均为固定收益类产品。

从风险等级来看，有1支混合类产品为三级产品，其余6支产品均为2级产品。

从产品流动性安排来看，七支产品全部为开放式产品，且均设计成最短持有期类型，最短持有期限可分为四种，分别为1年、1年半、2年和3年。

从业绩比较基准来看，和最短持有期限的长短有一定相关性。1年期的业绩比较基准中枢在4.0%左右，1.5年期的业绩比较基准中枢在4.35%左右，2年期的业绩比较基准中枢在4.65%左右，3年期的业绩比较基准中枢有所分化，工银理财的3年期业绩比较基准为5.25%-5.75%，中邮理财的3年期业绩比较基准为3.85%-4.75%。

从份额方式来看，有4支产品是个人养老金账户专属，还有3支产品设计成L份额发行。

也就是说个人养老金理财产品的资金来源可不做专户限制。其政策依据是根据《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》第四十条：个人养老金理财产品允许投资者通过资金账户购买的同时，还允许通过其他账户购买的，应符合以下要求：

（一）针对通过资金账户购买份额设置单独的份额类别，并在销售文件中进行明确标识；

（二）购买环节同等条件下优先满足通过资金账户购买份额的认（申）购需要；

（三）投资、收益分配等其他环节公平对待所有投资者。

这一条从产品维度解释了个人养老金理财产品的资金募集模式。即：

1、使用个人养老金资金账户购买的理财产品必须是个人养老金理财产品。

2、个人养老金理财产品无需是专户专用，其他资金也可以购买。

具体实操层面，这次理财公司以L份额类别来区分不同渠道的客户群体。这一点和证监会这边的管理方式（Y份额）基本是保持一致的。

另外，我还想向官方提一点建议：即目前个人养老金理财产品在产品名称上并没有“养老”字样，和普通理财产品并无二致，容易产生混淆。既然个人养老金理财产品也是主打养老概念，为何连“养老”字样也没有？虽然这些产品都已经在理财登记托管系统中打上了“个人养老金”标记，但是最方便普通投资者了解、最直观的方式其实还是放在产品名称中。所以建议对上述产品及未来新发产品增加标识，产品名称统一为“XXX+个人养老金产品”。

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本次首发的个人养老金理财产品有哪些亮点？

具体来看，这次首发的产品中，工银理财的产品线总体比较完整。4支全部是固定收益类产品，最短持有期限分别为365天、540天、720天和1080天，对应的业绩比较基准分别为3.70%-4.20%、4.10%-4.60%、4.40%-4.90%、5.25%-5.75%。

农银理财“农银同心·灵动”360天科技创新人民币理财产品，投资性质为混合类，风险等级为三级。

中邮理财的新发产品为“邮银财富添颐·鸿锦最短持有1095天1号”，固定收益类产品，风险等级为二级。另一只为“邮银财富添颐·鸿锦最短持有365天 1 号”，固定收益类型，2023年12月30日开始募集，今年1月4日正式运作，2月8日的累计净值为1.0011。

七支产品中，比较有特色的是农银理财“农银同心·灵动”360天科技创新人民币理财产品，唯一的混合类产品，风险等级也是七支产品中最高的一支。把这样的产品放在首发，确实是需要一定的魄力和胆量。

其业绩比较基准测算是以产品投资现金等高流动性资产仓位 5%-10%，债券等固定收益类，资产仓位 50%-80%，股票（含优先股）仓位 15%-25%，杠杆比例 110%为例。业绩比较基准参考中债-综合财富（1-3）年指数收益率、沪深 300 指数收益率、叠加通过投资公募基金参与注册制新股网下发行增强收益、产品投资策略，考虑理财产品综合费率，确定业绩比较基准为年化 4.05%。

根据产品公告，该产品已于2023年3月18日成立，成立时规模达到17.4亿人民币。截至2023年三季度，规模已经达到为35.4亿人民币。

目前的最近净值日为2023年2月10日，净值为1.0537，成立后的净值曲线如下：

图：2023年3月成立后至今的净值曲线

来源：中国理财网

从2023年3季度的产品报告来看，该产品在权益类投资和公募基金的投资占比较高。权益类占比达到19.29%，公募基金占比达到近19%，产品杠杆率100.03%，其大类资产配置占比和养老FOF更为接近，在2023年资本市场宽幅震荡的背景下仍然保持正收益确实实属不易。

图：2023年3季度该产品大类资产占比情况

来源：农银理财官网

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个人养老金理财产品和养老理财产品有哪些区别？

那么这次推出的个人养老金理财产品和前期推出的养老理财产品又有什么区别呢？两者都有“养老”字样，为什么还要做区分呢？

这是因为目前存续的养老理财产品，绝大多数都是封闭式产品，个人养老金客户不能购买。所以也就意味着，现有的养老理财产品的一些产品设计的形态和条款，不能全部都复制到这次推出的个人养老金理财产品中。

如果把个人养老金产品设计为封闭式的产品，它的优点在于，原来的收益平滑机制可以继续使用，且由于封闭期限较长，底层还可以配置“非标”，这两点，目前实际上是养老理财产品对标养老目标基金所独有的优势，而且也没有突破现有的监管政策规定。

这是理财公司的封闭式养老理财产品它所独有的特点。

但是，在个人养老金制度落地后，业务购买场景发生了大变化，问题也伴随而生。

原先的养老理财产品，单客购买的金额上限为300万（几乎不可能触及），从试点的效果来看，客户的平均购买金额为26万元，根据一般客户的购买风格，应该说，若干款产品即可满足一个客户的养老理财配置了。

养老理财产品以封闭式、批次化发行，相当于理财公司是一家公交公司，每隔一段时间（比如每周、每月）发一辆车，代销机构通知好目标客群，客户只需要在起息前排队购票即可，购票的金额由客户自主决定，非常自由灵活。产品由理财公司作为供给方，以供给来策动需求，理财公司的自主性比较强。这个时候，业务模式是触发式的，即使理财公司不发车，对于客户来说也没有影响。

但是个人养老金制度就明显发生了变化。每个客户的缴费额度不一样，缴费频率不一样，触发时间也不一样，风险偏好更不一样，客户的投资需求是7*24小时的，相当于理财公司这辆公交公司每天开门营业，发现门口已经有不少人排队准备挑选一辆公交车，那理财公司到底还发车吗？

而这个时候，基金公司的养老目标基金网约车已经做好了准备，吆喝着：客户随时来随时走！

理财公司这辆公交车应该如何安排？？？

难点就在这里。如果是开放式产品，产品设计的难度陡降，但是从产品层面和养老目标基金相比就很接近了，相当于放弃了原有的优势，最后可能就变成和基金公司进行两方面的竞争，一是产品大类资产配置和投资策略的竞争，二是底层投研能力的比拼。

如果是封闭式产品，优势保留下来了，但是产品设计的难度很高。面对客户7*24小时的投资需求，如果发车间隔时间太长，例如每月进行起息，很显然对客户来说是不公平的，他需要等待很长时间。结果可能把客户拱手让给其他竞品。

但难道每天都发行一款新的封闭式个人养老金理财产品吗？这又会带来三个新的问题：

第一：考虑到投资者适当性管理，在产品风险等级上就必须进行区分。假如分为二级和三级两种（实操目前仍然主要以二级为主），这样至少一年就会产生500支新产品，以5年封闭期计算，即任何时刻都将有至少2500支产品同时进行管理。除此之外，还要考虑产品类型的分类（混合类还是固定收益类），如果再加进去，产品数量多到无法想象。

第二：考虑到超短频的发行节奏，产品数量过多带来的问题就是，单只产品的金额会很小，精力远远无法覆盖，管理难度明显放大。

第三：考虑客户的产品体验，由于投资频率非常自由，可以按月、分次或者按年度缴费，那么对于按月投资的客户，假如每月都给他提供一款封闭式个人养老金理财产品，那么其产品账户清单中在5年后将有60款每支1000元本金的产品。客户如果要全面了解产品的综合收益表现，也会非常麻烦，显然这种方式对客户很不友好。

除此之外，还有原来养老理财产品当中的产品分红条款和提前赎回条款，在个人养老金理财产品中可能都要调整，分红可以调整为红利再投资，提前赎回条款则不再适用了（因为账户制是到退休才能够提取）。

刚刚上文讲了这么多，其实也想说明，为什么个人养老金理财产品会设计成如今我们看到的最短持有期开放式产品，这是综合考虑客户体验和管理成本、发行效率后的结果。

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投资者应该如何进行选择？

这就会出现一个很有意思的情况。即万众瞩目的个人养老金制度下的个人养老金理财产品，由于其客户的投资需求的特点，不管是从理财公司的管理角度去设计这个产品也好，还是从客户体验去设计这个产品也好，未来的主流产品的模式还是会和养老目标基金比较接近，反倒是不在个人养老金制度下的传统养老理财产品所受限制较少。

比如说，我们养老理财产品中的某些设计如收益平滑机制就不能直接复制平移到个人养老金理财产品。

养老理财产品中引入了收益平滑机制。设计逻辑是在投资收益较高时留下一部分，补偿到收益较低的时候，这样做的目的是为了让理财产品的收益净值尽量平稳、不要出现太大的波动。

对于封闭式的产品而言，收益平滑机制实际上起到了美化净值曲线的作用，实际上总的投资收益没有任何变化，本质就是将总收益平均一下，以丰补欠，使净值波动降低，平复投资者对于短期波动的过度担心。此举有助于鼓励投资者长期持有，提高产品稳定性，使理财投资经理专注于长期投资，对间接增厚产品收益有一定的帮助。

当然，收益平滑机制也有一定的局限性：

第一：以丰补欠的前提是必须有“丰”才能补“欠”。如果净值表现迟迟未达到收益平滑机制的触发条件，收益平滑机制发挥不了作用。

第二：封闭式产品中采用收益平滑机制的本质就是给客户打一针“安慰剂”，但有个前提条件就是“同进同出”。如果养老理财产品本身就是一个开放式的产品，允许客户在不同时点进行申购，或者是最小持有期后打开允许客户赎回了，就不能使用收益平滑机制。

这也就意味着，收益平滑机制并非能直接复制平移到个人养老金理财产品中。

对于普通投资者来说，个人养老金理财产品和养老理财产品各自都有优缺点，可根据自己的判断选择合适的产品。

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个人养老金理财产品和养老FOF有哪些区别？

根据《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》，个人养老金理财产品是指符合金融监管机构相关监管规定，由符合条件的理财公司发行的，可供资金账户投资的公募理财产品。这句话中有两点信息：

第一：个人养老金理财产品的监管政策框架要符合金融监管机构相关监管规定，这里的金融监管机构主要是指银保监会。

第二：个人养老金理财产品的发行机构，只能是符合条件的理财公司，商业银行资管部没有资格。

因此，这也意味着：

第一、个人养老金理财产品仍然和其他理财产品、其他养老理财产品一样，并没有跳出资管新规的顶层政策设计框架，不存在独享某些可豁免的监管红利。

第二、从监管政策统一拉平的角度来看，也不存在理财公司可以撇开基金公司而单独获得某些比较明显的政策红利。无论是理财公司的个人养老金理财产品还是基金公司的养老目标基金，在产品设计的细节上可能会有一些差别，但不会出现一方单独的政策突破。两者都要在资管新规的政策框架内各自做小文章。

本次个人养老金理财产品的推出，首批产品的形态完全在意料之内，和养老FOF比较接近，都是“最低持有期”，也就是说理财公司现在也能做到“客户随时来随时走！”。但两者也有一定的区别：

第一个区别是最低持有期限不同。养老FOF在推出之初，最低持有期限为1-5年，1年期的产品不少，但是后来证监会对部分基金公司进行窗口指导，引导基金公司暂停三年期以下养老目标基金的上报，已经上报的产品也会暂缓审批，原因是持有期太短，违背了养老目标基金鼓励投资者长期持有，追求养老资产长期稳健增值的本意。这次理财公司推出的产品反其道而为之，期限为1-3年，和公募的养老FOF形成了差异化竞争。

其实结合2023年11月4日发布的几个细则来看，监管部门也在调整管理思路。长期来看，纳入个人养老金投资范围的产品内涵将会不断丰富，并不会简单局限在特定或者专属的养老类产品上，比如期限不会局限在5年以上，像这次上榜的养老储蓄产品就没有对期限做明确限制。

第二个区别是大类资产配置的比例有所不同。养老FOF的权益资产配置占比还是比较高的，一般在30%左右，因此这类产品的业绩弹性较大，净值波动肯定比个人养老金理财产品要大。而个人养老金理财产品的权益配置普遍在10%以内，其业绩弹性较小的同时，净值曲线预计也会比较平稳。

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个人养老金理财产品的未来展望

首批个人养老金理财产品的推出，是理财公司探索个人养老金制度下产品体系的第一步，从未来的发展思路上看，还可以有以下几个方向。

第一，在本次最低持有期产品基础上，逐渐搭建出更为完整的产品体系。

通俗说，就是让网约车的选择更加丰富，可以有拼车、快车、专车，由客户根据自己的实际情况自由选择。例如丰富最低持有期限、产品风险等级、产品类型等，形成矩阵式的全产品线。

第二，在开放式产品的流动性安排上做创新。通俗说，就是不仅要有网约车，也可以有出租车、货拉拉，服务方式上做改革。

第一种就是目前养老目标基金的主要方式：定期开放、每笔投资资金最低持有一定年限（1、3、5年以上）。

第二种是参考保险产品的方式：和客户签订协议，按月或按年定投，最后一笔投资至少要保证离账户符合领取条件5年以上，直至账户进入领取期后终止。

第三种是N+5模式：在N年内允许每月开放申购，成立满N年后再进行封闭式管理5年。

第三，定期发行批次化的封闭式产品，结合混合估值法，把原有养老理财产品中的一些政策红利发挥出来。有了出租车之后，就可以考虑逐渐推出理财公司原有最擅长的定时定点发车的“公交车”。近期封闭式理财产品采用混合估值法大火，其中摊余成本法估值的资产主要是通过债券票息等获取确定性的收益的资产，而另一部分交易类资产帮助投资者获取资本利得的收益。混合估值法可以更加让银行理财产品的策略更加灵活，有望成为未来封闭式理财产品的主流估值法。