一文看懂汇率（三） 人民币 外汇占款比例是多少啊怎么算

五、人民币的的汇率政策

一个国家的汇率政策大概可以分成三类，固定汇率政策，浮动汇率政策、有管理的浮动汇率政策。简单来说，固定汇率政策就是国家管控汇率，浮动汇率政策就是完全让市场决定，有管理的浮动就是介于两者之间。

需要说明的是，这三种汇率政策之间没有明显的界限，固定汇率政策其实还是容许一定幅度的变动，浮动汇率政策也不是完全靠市场，关键时刻政府也会出手救市，所以绝大部分国家采用的都是有管理的浮动汇率政策，只不过有的偏管理多一些，有的偏市场多一些。

从1994年汇率改革一直到2005年，我们采取的是适度低估的固定汇率政策，让人民币牢牢的锚定美元，方法主要资本管制。

从前面的分析我们也能看出来，维持一个低估的汇率是为了促进出口和吸引外资，这个政策的核心完全是服务于出口贸易。效果应该说非常好，为我国创造了一个高速发展的时期，特别是2001年入世后，大批外资进入中国，贸易和资本双顺差，出口真正成为我们经济发展的三驾马车之一。

为这事美国一直对我们很有意见，说我们操纵汇率占他们便宜，而且美国玩的最溜的就是金融，你不开放市场怎么收割你，2001年差点就因为这个不让我们入市，后来因为其它方面我们做了让步，美国这才松口。

当然了，汇率低估也不是一点毛病没有，比如低汇率导致进口成本虚高，对造纸、航空业影响比较大，当年广为流传的十亿双袜子换一架波音客机，其中有一大部分成本就是因为汇率低估引起的。

再比如我们利用外资的同时，其实外资也在利用我们的成本优势，低汇率带来的红利有一部分在外资撤离的时候带走了。

特别是为了维持这种固定汇率，我们国家在金融方面付出了巨大代价。

怎么理解这个事呢？

咱们前面说过，贸易顺差加资本顺差，美元持续流入，应该会引起汇率升高。如果想把汇率摁住，那就得国家干预。

因为要保持汇率稳定，间接干预没法做到精准定位，首先放弃。剩下的也就是买入美元和资本管制两种方式了。

有小伙伴可能会说了，那还有啥选的，你前面不都说了这个时期我们国家资本管制嘛，不让美元进来不就行了?

实际上我们国家在刚入市那几年严重缺外汇，所以我们管控的是外汇的流出，对进来的资金敞开大门，宽进严出，实际上是单向管控。

所以要维持汇率稳定只剩下一种办法，也就是用印钞票买入美元的方式维持汇率稳定。具体操作是这样的：

比如一个外商拿了100万美元来中国投资，他首先得找商业银行换成人民币，商业银行会把这100万美元上交央行，央行收到100万美元作为外汇资产的同时，印700万人民币交给商业银行，这700万人民币就是凭空多出来的，有个学名叫外汇占款。

这部分货币属于被动发行，进入市场就会引发通货膨胀。

为了对冲这部分多印出来的货币，央行就得想点办法，比如发行央票，从银行手里回收一部分钞票，或者把中央财政的钱冻结在央行里，不过无论无论哪种方式都要付出代价，比如央票需要支付利息，中央财政的钱躺在银行里损失了隐形的投资收益，这部分成本其实还是政府承担，但是政府又不生产财富，穿透到底最后还得老百姓买单。

这个代价其实是国家逆汇率市场调节支付的成本，所以从2005年开始我们就改了策略，把汇率盯住美元改成盯主一篮子货币，事实上放弃了固定汇率制度，按照市场规律开始让汇率缓慢升值，原来100万美元我们需要多印700万人民币，现在减少到600万人民币，货币超发的压力自然也就没那么大。

当然了2005年的汇率升值也有外部因素，美国一直觉得我们操控汇率，压低人民币汇率是占他们便宜，一直施压，我们正好顺水推舟。

多说一句这个汇率操纵，其实汇率是国家外贸的命根子，大多数国家都在操控汇率，那什么情况下会被认定为汇率操控呢？

这个其实没有什么固定标准，不同时期会有不同的定义，总的来说大概就是三个条件，第一是贸易顺差，第二是外贸占GDP的比重高，第三是国家直接下场买卖外汇占GDP的比重高（这个其实不好判断），大家看出来了吧，其实只要你通过外贸挣了大钱，就很容易被定义成汇率操纵国。所以有一种说法，汇率操纵其实是个政治问题，人家看你不顺眼，就会举这个棒子打人。

从我们入世开始，美国就时不时拿起这个棒子吓唬人，好在始终没落下来。倒不是美国人宅心仁厚，主要是美国国内也不是铁板一块，动不动拿汇率说事的是制造业那帮人，如果把中国定义成汇率操纵国，他们就可以名正言顺的加关税，所以叫的最起劲，但是财政部和华尔街那些的大佬都装做听不见，因为他们在中国有投资，享受人民币低汇率带来的好处，人虽然在美国，但是生意却在中国，所以对折腾中国这事相当消极。

这事倒也正常，大多数资本家都是无国界的，只关心资本增值，至于国家会这么样，鬼才关心呢。比如马斯克这种资本家，在美国混的半死不活，跑到中国的依靠各种红利迅速站稳脚跟，还来了一个漂亮的反杀，像他这种肯定是不希望中美脱钩；我国的柳教父，大半的生意都在美国，屁股坐在美国那一边也是顺理成章的事。

这事倒也给我们提了个醒，现阶段我们如果不想跟美国撕破脸（事实上，现在确实也不是摊牌的好时机），资本家也是我们可以好好利用的一张牌，只要绑定足够的利益，以夷制夷，还是有很多操作空间。事实上有些事我们也一直在做，包括通过游说集团影响美国的对华政策，美国不是使劲推我们嘛，那我们就贴上去，按毛主席的话说，凡是敌人反对的，我们就要坚持，等把美国那点家底都摸清楚了，咱们再聊翻脸的事。现阶段从内部做工作要比从外部硬刚容易的多，就看我们的外交智慧了。

咱们说回汇率，2005年的汇率改革其实也受到很大压力，主要是汇率升值会影响出口，所以沿海那些严重依赖外贸的老板们都跳出来反对，特别是纺织和造船两个行业，公开说如果汇率升值3%，他们就没有利润空间，厂子如果倒了，百万级别的失业工人请政府看着办。

国家也怕走了日本的老路，升值太快对出口造成重创，所以采用汇率渐进升值的方式，给这些厂商留出调整的空间，实际上最后的效果也挺好，汇率升值后这些企业基本没有受到大的影响。

但是问题也不是没有。还记得我们前面说过吗？汇率的升值会带来资金的流入，如果你的汇率在稳定升值期，那就是给了外资无风险套利的机会，就跟股市碰上牛市一样，闭着眼睛买都能挣钱，那可不外资哗哗的进来了。所以大家看我们从05年倒08年外汇储备持续上升，其中一大部分都是吃汇率差的资金，这些资金的进进出出，每次都会从我们外汇储备里抽一管血，尽管我们也采取措施管控这部分进来的资本，但也架不住他们经常换马甲，整体上这些资金对我国的经济是个放血的作用。

到2008年，美国金融危机，老外手里没钱，出口需求骤降，沿海的出口企业面临巨大的压力。而且为了应对金融危机，美国大规模放水，市场美元多了，人民币就面临加速升值的压力，这对外贸企业更是雪上加霜。

紧跟着就是美国印钞挽救华尔街，美元泛滥导致大宗商品涨价，50美元今天能买一桶油，明天就变成半桶，只能眼睁睁看着家里那点外汇储备不断贬值，辛辛苦苦干了十几年，人家随随便便印钞就把你的财富带走了。

所以在2008年之后，我们国家外汇政策又有两个转向，第一，汇率重新盯住美元，人民币不升值就能保住沿海的出口企业，第二是开始推进人民币国际化。

人民币不升值这事不说了。

人民币国际化其实一句话就能说清楚，就是在国际贸易中去美元化。既然这个世界上最大的银行不讲武德乱印钞票，砸了自己招牌，那就只能是另立门户。所以从2009年开始我们就开始推进人民币国际化，核心就是进一步放开资本管制，增加人民币的含金量。放开资本管制这个好理解，要让人家愿意用，那就必须承诺任何时候都给人兑付，要是你这钱只能买白菜不能买土豆，或者只能白天用，晚上就变废纸，那人家肯定都躲的远远的，所以我们积极在伦敦和香港设置人民币离岸市场，让大家用人民币随时都能兑换美元和其它货币。增加含金量的办法就比较多了，比如设立人民币计价的铁矿石和石油期货，人民币的背后就有了铁矿石和石油背书；在国外市场发行人民币债券，让手里持有人民币的人有地方投资；包括我们和其它国家互换货币，将来两国交易直接用本币结算，绕过美元这个中间商。

关于债券我多说一句，因为跨国银行存取业务比较复杂，所以某种程度上，债券就代替了存款业务，持有人民币的老外不用的时候可以把人民币换成债券，有点像你把多余的钱存到银行里吃利息，需要的时候在债券市场卖掉换成人民币，相当于从银行把钱取出来。现在大家知道为什么全世界都关注美债收益率了吧，美债收益率其实就是美元的收益率，对美元指数影响很大。

对于人民币国际化这事，美国倒是很无所谓，一来人民币在国际结算中占比很小，二来人民币国家化必然带来金融开放，美国巴不得你打开大门，将来好进来兴风作浪。但是对人民币停止升值这事意见很大，在他们看来，美元都放水了人民币挺着不升值，这是对美元世界货币的地位的不尊重，而且金融危机后美国国内一片萧条，本来指望制造业解决就业。人民币如果不升值，中国那些物美价廉的商品还是会源源不断的杀进来，国内工厂根本开不了工。

所以从奥巴马上台后，美国又开启祥林嫂模式，隔三岔五拿人民币的汇率说事，舒默又把搁置了几年的舒默法案捡起来，威胁中国如果汇率不升值，就加征关税。

我们国家对这种逆市场调节也有点吃不准，干脆就放开管制，从2010年开始人民币又进入一个缓慢的升值周期。

大家注意，人民币从2005年和2010年开始的这两次升值都是顺周期行为，因为连年的贸易顺差和资本进入，人民币本身就有升值的压力，所以我们看这两波升值都同时伴随外汇储备的增加，而人民币国际化导致人民币需求上升，客观上也助推了人民币升值。

特别是2008年我们的4万亿刺激经济计划出台，政府国企都举债经营，投入基建和房地产，房市和股市一片欣欣向荣，这么好的投资环境，再加上大门半开，那些美联储放水出来的美元怎么会放过这个机会？所以很多外资穿了各种马甲混进中国大陆，进入股市和楼市，进一步推高房价和股价。到2015年国内经济已经热的发烫，股市房市价格都涨上天，但是这一波增长是靠政府投资基建拉动和套利外资推波助澜共同作用的结果，实体经济并没有质的提高，体重是上去了，但涨的都是肥肉，而且过程中累积了很多风险，特别是地方政府和国企的债务问题，已经上升到需要中央政府下场解决问题的程度了。这些实体经济隐藏的问题也为后来做空人民币的力量提供了理论依据。

2015年末，美国进入加息周期，我前面说过，利率是调整资金流向的一大利器，特别是对美元这种世界货币，美联储加息就是吹响号角召唤全世界的美元回去接盘。偏偏这个时候人民币国际化进入一个新阶段，为了加入特别提款权篮子，我们加大了货币自由兑换和汇率市场化步伐，特别是2015汇率改革，进一步放宽了汇率的市场化程度。大家都觉得国家不管了，是不是这汇率要跌啊，叠加美联储加息，和大家对中国经济这种虚胖体制的担心，于是内资外资纷纷出逃，这就导致汇率大幅下跌，股市因为少了资金支持，也加入下跌的队伍。这其中股市的问题比较严重，主要是因为融资盘的存在给股市装配了加速器，所以涨跌起来大开大合，非常刺激，尤其是下跌，就跟自由落体似的，挡都挡不住。

这就是典型的金融开放前提下，外资抽逃导致的股汇双跌的情况，跟今年的情况比较类似。这种情况一般都是内外因素叠加互相促进导致的后果，比如2016年就是因为国内债务问题高企叠加国外美联储加息，今年是国内疫情发酵加国外美联储加息，本质上是一样的。

说回2016年，人民币国际化刚刚有点眉目，汇率就大幅下跌，这必须得管啊。大家还记得前面说过的吗，稳定汇率有三种方法，调节利率影响太大，一般不用；资本管制倒是可以，不过刚解开缰绳，马上又要套上，多少有点脸上挂不住；所以只能是在外汇市场砸美元了。好在我们家底比较厚，而且外汇储备储大部分是外贸盈余和实体投资这种重资产，少部分投机资本跑路的影响还不至于伤筋动骨，最终还是稳定了汇率。

所以大家看我们的外汇储备在2014年是个峰值3.8万亿，从2015年美国加息开始就逐年减少，一直到2016年才稳定在3.1万亿左右，少的这个7000亿，就是那两年美元加息出逃的投机资本，还有央行为了维稳抛出去的美元。

这也就是我们了，如果换别的国家，家里没那么多外储，那就只能通过利率手段了，就像俄罗斯这样,把利率提高到20%，当然了，提高利率会带来更大问题，这个咱们不说了。

有小伙伴可能纳闷了，既然汇率低有利于出口，那干吗不让汇率接着往下跌呢？

其实这就涉及到咱们前面说过的，对于贸易来说，汇率的稳定是第一位的，在这个基础上汇率适度低估有利于出口。汇率不断下行不仅不利于进出口贸易，还会导致资本加速流出，特别是在资本自由流动下，就跟股市进入下跌通道一样，大伙会一起砸盘，如果放任不管，很可能一泻千里，咱们十几年的积累就打了水漂，所以必须要干预。

整体上来说，我们国家的汇率政策一直处在从国家管控到市场定价，从固定汇率到浮动汇率的渐进过程，这是我们深度融入全球经济的必然选择，也是人民币国际化的必由之路，在这基础上，如果碰到特殊情况，国家会随时下场救火，这就是经常提到的”有管理的浮动汇率“政策。

六、尾声

说了这么多，看起来眼花缭乱，其实我们回到开头，决定汇率基本面，或者本币币值的根本，还是你的可贸易品，也就是你的白菜到底有什么价值，其它的财政政策、货币政策都是表象，只能影响一时，汇率可能会上下变动，但最终会回归本源，也就白菜背后的东西。

美国白菜的背后最开始是黄金，后来变成美债和美国的国家信用，大家需要美元来世界各地买买买。欧洲白菜的背后，是强大的制造业，特别是欧洲的高端制造业，你想买空客的飞机，奔驰的汽车，阿斯麦尔的光刻机，那就得拿欧元来买，市场上始终对欧元有需求，欧元的汇率自然也跌不到哪儿去。日本情况比较特殊，一方面他自己有制造业，另外一方面日本对美国的依附很强烈，家里有美国大兵看着嘛，被美国拿捏死死的。日元的背后除了制造业以外，还有巨额的外汇储备和海外资产，有这些东西背书，日元的汇率一直相当稳定。当然了这些东西穿透到底还是美元的信用，如果那一天美国崩了，日本也跑不了，所以说日元是美元的影子。我们国家现在的情况和日本有点像，人民币的背后是制造业和巨额的外汇储备，但是未来大概率会走欧洲的老路，提升高端制造业占比，减小对美国的依附，如果有中国制造背书，人民币的汇率强势和未来的国际化就是个自然而然的事。

对一个国家来说，短期汇率的稳定非常重要，汇率的变动会导致套利资本流入和流出，无论哪种流动，对经济都不是好事。所以政府的第一要务就是保持汇率的稳定，特别是不能让汇率进入贬值周期，因为这会影响投资者对本币的信心，可能会导致资本外逃。

说点题外话吧，也是我的一些心得。经济问题的复杂性我开篇已经说过了，如果想把一个问题搞明白，我的建议有两个，第一是抓主要方面，放弃次要方面，如果眉毛胡子一把抓，每个犄角旮旯的因素都不放过，你会在互相矛盾的结论中把自己拖进死胡同，所以一定要抓大放小。第二是分析问题的时候不能直线思维，至少有几个思维方式一定要掌握，1、一件事有利必有弊，比如考察汇率对进出口的影响必须两个方向一起分析；2、绝对值和变化量要分开分析，比如玩实业的关心绝对值，他们希望把成本利润都计算好了再开干。玩金融的就喜欢变化量，有变化量才能吃差价嘛，所以单纯的说高和低没有意义，必须得说清楚是绝对值还是变化量。3、很多经济命题都是互为因果，比如汇率降低会导致资本流出，而资本流出又到导致汇率加速下跌，所以我们在分析问题的时候要把因果关系分析清楚，先找到源头，否则就会困死在鸡生蛋，蛋生鸡的死循环中。4、预期很重要，因为有反身性的存在，如果投资者相信美元会涨，那他们会加速买入美元，这会让美元真的上涨，预期成真，形成一个正向循环。

掌握这两个方法，足够让你在看经济新闻的时候发出会心一笑。