信托公司买债的秘密！

下文有一份银行信托公司买债的文件，从这份文件中我们可以学习很多，哎：

1、大部分信托融资成本还是超过9%；

2、很多地方政府都偷偷定了融资成本不得超过8%的规定；

3、银保监会神秘文件对城投的伤害是巨大的，银行资金撤了不少：

4、发行人都在玩弄二级市场估值，很上道，是老手；

5、发行金额的30%或者20%被迫搞成存款是有证据的；

6、现在号称财务顾问费，资金占用费了，是融资成本的一部分；

7、综收费用一般给相关关联方不好查；

8、它自己知道要被重点审计；

9、周边区县都在这么搞；

10、票面利率是自己计算出来的，不是发行出来的。

*******投资（集团）有限公司

关于发行2023年度*******债券

相关事宜的请示

***人民政府：

为防范金融风险、维护公司信用，保障公司春节前资金需求，我司拟发行2023年度*******债券，现将相关事宜请示如下：

一、基本情况

经***政府同意，我司在*******注册不超过25亿元*******债券融资工具，期限不超过5年，募集资金用于我司偿还有息债务，主承销商为**证券股份有限公司，承销费率0.29%/年，票面利率以实际发行利率为准。审计机构为****会计师事务所（审计费用3万元）；法律机构为******律师事务所（法律顾问费6万元）；信用评级机构为******信用评估有限公司（评级费用25万元，由我司支付给评级公司后从**证券承销费中扣收），交易所登记费用按规定缴纳，增信措施为***城投（集团）公司对该债券提供连带责任担保。该笔债券已于2023年4月13日取得*******《关于对*******投资（集团）有限公司*******债券挂牌转让无异议函》，目前正在做发行准备工作。

银保监发〔2023〕15号文出台后，信贷政策对融资平台明显收紧，根据目前的债券市场情况，***城投体系只能算作一户企业，致使融资规模单户集中度过高，剩余银行授信很少，低成本资金寻找困难。为维护公司信用，经公司反复研究，为缓解资金压力，公司拟于8-10月分三期发行16-22亿元*******债券，主要投资人为****、****、****及部分非银机构，潜在投资人为*****。根据与上述投资人洽谈结果及公司资金需求状况、公司债券二级市场估值等情况，并咨询公司合作券商，公司研究后形成了如下发行方案：

此轮债券发行规模16-22亿元，由于****投资期限为2年与其他投资人的3年不一致，****审批要求单独成立一期，因此本轮需分三期发行，按承销券商建议的票面利率6.9%，三期拉通测算本轮债券发行综合成本XIRR（包括票面利率、信托资金成本补差、银行存款回报、承销费、律师费、审计费、信用评级费、登记费等与该债券注册及发行相关的所有成本费用，下同）为8.73%,考虑到发行时间不确定、发行时市场价格可能出现波动、非银机构投资的不确定性等因素，建议将该轮债券三期债拉通的发行综合成本（XIRR）控制在9%以内。

第一期预计发行规模6亿元，期限3年，预计票面利率6.9%，意向投资人为****、非银机构，其中：****投资金额4亿元，投债总成本为8.8%/年（未考虑资金时间价值因素），要求以一次性支付信托公司资金占用费的方式完善其总成本与票面利率差额部分；非银机构目前约有2亿元（以实际投资为准）资金有投资意向。考虑资金时间价值因素测算的本期发行综合成本（XIRR）为不超过9%。该期的潜在投资人为*****，投资金额6亿，要求首年不低于30%存款回报，存续期间不低于20%存款回报，但其投资前提是在***政府配合解决其在****4.69亿元贷款事宜基础上，是否能投资存在很大不确定性，若*****顺利投资，则该期的综合发行成本（XIRR）可下降至8.20%，规模可上调至12亿元。

第二期预计发行规模5亿元，期限3年，预计票面利率6.9%，意向投资人为****，投资规模5亿元，信托公司投债成本8.3%/年（未考虑资金时间价值因素），要求以一次性支付****投资有限公司（****指定的收款单位，与****均由******（集团）股份有限公司实际控股）财务顾问费的方式完善其总成本与票面利率差额部分，增信措施为以**对****有限公司应收账款7.29亿元质押，考虑资金时间价值因素测算的本期发行综合成本（XIRR）为不超过8.9%。

第三期预计发行规模5亿元，期限2年，预计票面利率6.9%，意向投资人为****，信托公司投债成本8%/年（未考虑资金时间价值因素），投资金额5亿元，要求以一次性支付信托公司财务顾问费的方式完善其总成本与票面利率差额部分，考虑资金时间价值因素测算的本期发行综合成本（XIRR）为不超过8.5%。

二、征求意见情况及对回复意见相关问题的说明

（一）各相关单位的回复意见

***财政局回复意见：建议我司与金融机构积极协商，尽量将综合成本控制在8%以内。鉴于当前融资形势严峻，同时为有效推进融资工作，建议报***政府审定（详见附件2）。

***城投回复意见：一是建议我司与主承销商积极拓展省内外银行授信和非银机构，多渠道寻找债券投资者，尽量按照市场化原则发行该笔债券。二是建议我司会同主承销商充分评估由此可能给贵公司，乃至*****域内的后续债券发行带来的市场影响，以及后续的审计风险。三是建议我司结合资金需求情况，分期进行发行，首期发行尽量考虑先用*****和****债券投资作为基石投资人；建议我司会同主承销商与信托公司进一步磋商下调综合成本，此外，信托补差成本部分的支付应满足合规性的要求，并且建议不一次性支付，按照债券分期付息计划进行支付。（详见附件3）

***国资委回复意见：预计综合成本9%/年，超过控制成本8%/年，建议报***政府审定，合理选择发行时间，尽量节省成本。（详见附件4）

（二）对回复意见相关问题的说明

发行成本事宜，各信托价格均为我司与各信托公司多次磋商后达成的价格，收到回复意见后我司再次协商了各信托公司，对方表示投债条件是已过会的成本无法下调、一次性支付财务顾问费或资金占用费的方式完善其总成本与票面利率差额部分也改变不了。

关于信托补差的后续的审计风险问题，我司咨询了合作金融机构，结合目前信贷政策、市场价格、我***融资结构等情况，分析如下：一是现信托公司与平台公司融资合作主要是非标融资（市场价格在9.5%以上，受制于压降规模与15号文规定，大部分信托公司放款困难）与债券投资（投资总成本市场价格8.0%-9%），债券投资是目前信托资金发放的主要方式；二是信托资金筹资成本本来就高导致其投资我司债券的总成本高，不采用补差方式就需将其投资票面利率上涨至要求总成本，全部以票面利率的方式支付成本不但要拉高本轮债券银行及非银机构的票面利率至8%以上从而增加总体成本，而且会拉高公司债券的二级市场估值，会致使我司及至整个*****后续债券发行票面利率上调；三是了周边***县也存在上述操作，但补差的费率一般在1%左右；四是本笔发债金额大，结构复杂，参与方多，突破的点多，涉及的票面利率外的成本占比大，且是公司目前为止发债成本最高的一笔，又超过***政府原定成本，是未来审计重点关注的一笔融资。

关于****与****关系问题，二者均是由******（集团）股份有限公司实际控股（股权结构见附件1），****代收的费用在考核时作为****的业绩，算作****此笔债券投资的利润，****不会给我司提供财务顾问服务，收取的费用实质也不是服务费用，是投资成本一部分。

关于用低成本资金投债问题，受制于城投体系单户集中度高、我司AA低评级、前期发债较集中及属于有隐债的平台，我司目前接触的能投又愿意投的银行有限，目前能作为基石投资者的有****及*****，但其投债前提条件短时间难以满足，若出现变数及时间推迟再启动信托资金投债（从完善相关手续、筹集资金到最后投出来基本需要一个月时间），可能来不及解决9月的资金需求。

三、项目必要性及利弊分析

春节前公司资金需求量约为53亿元，大部分需通过融资资金解决，按公司融资计划，**债需到位不低于20亿元。目前限制平台公司新增债务的政策频出（交易所和银行间的“红橙黄绿”风险等级政策、交易所《债券发行上市审核规则适用指引——审核重点关注事项》、银行保险机构《进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见银保监发〔2023〕15号》等），导致我司的融资工作推进较为缓慢，资金缺口大，如该笔债券能成功发行，不但能在很大程度上缓解我司春节前的资金压力，同时资金还可用于临时周转，能缓解近期资金压力。但目前债券市场总体不容乐观，同时由于授信集中度问题，**银行、**农商行、**银行、**银行、**银行等对*****域的授信额度已超标，**银行、**银行、**银行等不投3年及以上债券，市场投资者特别是银行资金寻找困难，目前启动信托资金投债对维护公司信用非常必要。

目前主承销商寻找到的资金方有银行资金、信托资金及少部分非银资金，银行均要求存款回报，*****又将****贷款事宜关联在一起，本轮债券的确定投资人均为信托公司，潜在投资人有部分银行及非银机构，为合理控制公司在二级市场的估值水平，结合目前市场上与我司同类型公司发行的公司债券票面利率***间6.5%-7.5%，经咨询与公司合作的承销人，为避免投后二级市场估值过高而影响后期发债成本，建议初步将发行的票面利率定在6.9%，为此各信托公司投债成本与票面利率差额部分需通过收取财务顾问费、资金占用费等方式完善（初步测算约5480万元），此部分费用实际上是投资总成本的一部分，由信托公司或其关联公司收取，不是第三方居间费用，不会提供服务，也没有服务成果，无法作物有所值评价，且该轮债券发行的综合成本（控制在9%以内）要超过***政府规定的8%，会是未来审计重点关注的融资项目。但上述三个信托公司均已过会，非银投资机构也摸了底，***政府同意并完善相关手续后，预计8-10月发行成功可能性大，能解决公司9-10月的资金需求。

四、项目合规性

该笔融资资金用于偿还有息债务，不涉及用公益性项目及资产融资，不是重复融资，不会增加隐性债务，符合国家相关政策规定，但成本突破了***政府规定，且需支付投资方较大金额财务顾问费等补差费用。

五、请示事项

请求***政府同意我司按上述方案分三期推进本轮*******债券发行，发行综合成本（XIRR）控制在9%以内，以支付财务顾问费、资金占用费方式完善信托公司投债成本与票面利率间的差额成本。

当否，请批示。

附件1：股权结构图

附件2：***财政局回复意见