原来，这种信托是主动管理型，不是资金池！

在随后的《执行细则》中，对资金池清理工作进一步明确：一是必须尽快推进清理工作，不许拖延，更不许新开展此类业务；二是不搞“一刀切”，各家信托公司要依据自身实际，“因地制宜、因司制宜”，自主自行制定清理整顿方案；三是不搞“齐步走”，不设统一时间表，不设标准路线图，各家公司要遵循规律，循序渐进，确保清理整顿工作不引发新的风险。

2018年4月央行联合银保监会等部委联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》银发〔2018〕106号（简称“资管新规”、“106号文”），其中明确：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。这次并不是针对信托公司，而是扩大到所有金融机构。因疫情影响，资管新规过渡期延长至2023年底。

资金池信托具有影子银行的特征。真正的银行，监管部门有资本充足率的考核。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，银行能以自有资本承担损失的程度，要求在8%以上。而信托公司没有这项数据监管，容易诱发系统性风险，因此监管部门持续清理资产池信托，不少信托公司被监管部门处罚，就是因为“涉嫌违规资金池”。

近几年，监管部门如果把信托公司和资金池放到一起，大多用“违规开展”这个动词串起来。在监管部门对安信信托和四川信托的处罚中，都有“违规开展非标资金池等具有影子银行特征的业务”这项罪名。如果时间再往前推一点，监管部门开具的罚单中有“存在非标资金池清理政策执行不到位”这条。

时至今日，已经没有信托公司发行资金池信托。换句话说：投资人现在买到的项目，都不是资金池信托。所以，当有投资人说他买到了资金池信托，信托圈内人感到很惊讶：哪家信托公司那么牛，现在还能发资金池？

主动管理型VS资金池

不禁有人提出疑问：监管已经叫停了资金池信托，为什么很多信托公司还有那种底层不清晰的产品？答：监管叫停的是资金池信托，关我主动管理型信托什么事？

为此，信托圈内人查阅了多家信托公司此类项目的推介材料和信托合同，在此作个知识科普。

这类产品统一属于主动管理型信托产品，可以看推介材料和信托合同上写明的资金具体投向，至少有大的范围或备选项目。

以部分项目的信托合同为例：

ZR信托某主动管理型信托合同

ZR信托某主动管理型信托合同

从信托计划的资金投向上可以看出，以上两个项目大的投向范围的，类型还不少。

ZR信托某主动管理型信托合同

这个项目的资金投向，包括了“信托产品”，而且后面还单独注明：可以通过认购信托计划间接投资于合同约定的标的。这里，不禁有人惊呼：好熟悉，我也有！

光大信托-光禄***债券1号

这是一款现金管理类项目的资金投资范围，都是中低风险的工具。

以上产品之所以称为主动管理型信托产品，不称资金池信托，是因为它们虽然在销售时没有公布底层投向，但是有明确的投资范围，后续的资金运用是可以和底层资产一一匹配上的。

信托公司的主动管理型信托产品和资金池信托的最大区别，就是看资金投向是否后底层资产一一对应。明面上已经没有信托公司可以发行资金池信托，但不排除有信托公司借主动管理型信托之名，行资金池之实。信托公司信息披露有限，投资人无法去核实具体投向，虽然怀疑，但没有证据。如果能正常兑付还好，一旦不能兑付，信托公司就会披露一一对应的底层投向，以证明不是资金池。这时，投资人就都知道了自己的底层投向。

主动管理类信托，信托公司在资产管理中承担了产品推荐、项目筛选、投资决策及实施等主要管理职责。

也许有信托公司在项目筛选、投资决策中存在失职渎职，甚至违法违规，但这也并不能否定底层资产的一一对应原则，也不能因此认定主动管理型信托就是资金池。这是监管部门明令禁止的。因信托公司失职渎职、违法违规等原因对信托财产造成损失的，由信托公司进行赔偿，不能挪用其他独立的信托财产进行兑付，否则就是资金池信托。

遇到这种情况，也许会有人说推介材料没有说，合同上没有写，我什么不知道，我不认，我零过错，我不担责！信托圈内人想说的是：这是“知无买无”，明知它没有清晰的底层，却还要买它。哪个项目的投资人有过错？

P2P的投资人就活该亏损？ 金交所和契约基金（非标）的投资人就应该被收割？ JL信托松花江77号的投资人延期八年后就应该只兑8.82%？ 华夏幸福信托项目投资人就应该延期8年？ ……

他们都没有任何过错，只是投资不够慎重，有没有过错和要不要担责是两码事。如果无知可以