税期扰动对银行间资金面影响几何？

银行间资金面是债券市场参与者最为关注的因素之一，资金价格中枢和波动区间也是收益率曲线定价的重要参考。从经验上来说，在税期走款期间，经常会出现银行间资金面波动加大的情况，为了对冲税期影响，央行会采取公开市场操作的方式进行流动性投放，对冲税期走款给银行间资金面带来的影响。

接下来我们将探讨在实践中税期对银行间资金面的影响，探寻税期扰动背后相关的规律。

税期安排及其规律

每个月具体的税期安排可以在国家税务总局的办税日历网站上进行查询，以2023年7月上海办税日历为例，在办税日历上，我们可以获取两个主要信息：申报缴纳税种和申报日安排。

数据来源：国家税务总局12366纳税平台——办税日历

从2023年数据来看，税收收入占一般公共预算收入的80%以上，是我们重点关注的对象。从不同税种规模占税收收入比重来看，目前国内增值税、企业所得税、进口环节增值税和消费税、个人所得税和国内消费税是占比最高的五大税种，2023年分别占全部税收收入29%、26%、12%、10%、9%，合计占比约86%，前两项合计占比就超过了50%（图1）。

由于不同纳税人申报规则存在差异，部分增值税和企业所得税按季度申报缴纳，所以在1、4、7、10的季初月的缴税金额会相应增加，此外，一般每年5月是上一年度企业所得税的汇算清缴截止时点，一般会形成净补缴进而增加5月的缴税金额，因此，我们通常认为上述的五个月份为“缴税大月”。

图1：税收收入结构（2023年）

数据来源：Wind，统计时间为2023年12月

从申报日安排上面来看，理论上纳税人需要在每个月或者每个季度期满后15日内进行纳税申报，每月的截止日会根据假期情况进行顺延调整，个别税种另有安排，具体安排可以在办税日历网站进行查询。以2023年7月为例，申报截止日为17日。为了减少资金占用、提高资金使用效率，同时避免缴税失败缴纳滞纳金，纳税人一般会选择在临近申报截止日完成申报缴纳，因此截止日附近会形成“缴税高峰”。

缴税整个环节涉及纳税人、税务部门、财政部门、商业银行和人行国库等主体，流程较为复杂，为了提高管理效率，国库会计核算信息化建设稳步推进。2006年，国库信息处理系统（TIPS）开始试点运行，已成为目前连接各地财政、银行、税务相关业务系统的重要枢纽，2013年，国库会计数据集中系统（TCBS）实现全国推广，进一步提高了处理效率，2016年，“国家金库工程”被列入《国民经济和社会发展的第十三个五年规划纲要》，是在战略层面建设安全高效的金融基础设施的重要环节。

税期安排和对银行间资金面的扰动

在实践中，简单来说，纳税人需要完成缴税业务的相关流程（图2），税款经银行体系划缴国库，在此过程中，资金从银行体系流出，进而对银行间资金面产生扰动。按照《商业银行、信用社代理国库业务管理办法》规定，税款应当在企业缴款当日或次日报解入库，但是在实践中，虽然信息化系统已经大大提高了缴税流程的效率，由于操作层面不同的流程带来的差异，税期期间对银行间资金面的扰动可能会持续至申报截止日后的2-3个工作日。结合办税日历来看，2023年7月申报缴纳的税种包括季节性较强的企业所得税和增值税，税期缴税规模预计将季节性走高。

图2：电子化申报纳税数据流程图

图片来源：景德镇市国家税务局

在税期走款期间，资金从商业银行体系流出，给银行间资金面带来扰动，在“缴税大月”效应则更为显著，对此央行可以通过公开市场操作进行对冲，例如2023年6月16日央行公开市场业务交易公告：“为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕,2023年6月16日人民银行以利率招标方式开展了420亿元逆回购操作”。

从央行公开市场获取资金存在一定成本，理论上税期影响期间，银行间资金价格可能会出现一定的抬升。我们收集整理2018年以来每个月的申报缴纳截止日，以当月截止日的DR001为基准，计算每个月申报缴纳截止日前后的资金价格变动情况，并且结合今年以来的税期资金价格走势（图3），可以看到，历史数据基本与我们的实践经验相符，税期的影响主要集中在截止日及后续的2-3个工作日，后续影响逐渐消退，通过简单的均值T检验，税期整体的资金价格水平确实会出现显著抬升，形成短期资金价格的阶段性高点。

图3 ：税期影响期间资金价格走势

数据来源：Wind，区间为2018年1月至2023年6月，注意右轴为2018年以来均值数据，比例较左轴有所放大

政府存款的季节性规律

缴税对于银行间资金面的影响主要集中在月中时点，属于时点扰动，除此之外，在月度层面上，财政收支体系中财政支出、政府性基金收支、政府债券发行、国库现金定存等因素同样涉及到资金从人行国库流入、流出商业银行体系，对银行间资金面产生一定的影响。在影响节奏上和缴税的时点扰动不同，国库的上划下拨是一个动态的过程，我们需要一个综合考虑国库收支影响的月度指标。

从可得数据的角度来说，央行公布的政府存款可以满足我们的需求，政府存款月环比变动这一指标较为直观地体现当月财政收支综合因素对于银行间资金面的影响（图4）。总的来说，在“缴税大月”，政府存款环比表现为净增加，在季末等时点，由于财政投放等因素，政府存款环比减少，政府存款环比变动存在和税期相关的季节性规律。

图4：政府存款月环比变动

数据来源：Wind，区间为2018年1月至2023年5月

7月税期的资金面影响

结合上述规律再来看7月税期影响，从税期的时点扰动和政府存款月环比变动的两个角度来看，7月都将迎来季节性大月。

我们将2018年以来的数据分为缴税大月、其他月份和7月数据三组，分别计算每组数据在申报缴纳截止日前后的资金价格变动情况，同样和实践经验基本相符，缴税大月的资金面波动要高于其他月份并且资金价格中枢有显著提升，每组数据的截止日及后续的2个工作日DR001价格中枢分别较截止日前一工作日提升约13bps、25bps、8bps。本次申报缴纳截止日7月17日为周一，需要关注申报缴纳截止日前后的资金价格波动情况，提前做好资金安排。

图5 ：税期影响期间资金价格走势

数据来源：Wind，区间为2018年1月至2023年6月

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