广发宏观：流动性到底是什么，如何观测流动性？ 流动性可以分成三个层次：狭义流动性（银行间市场流动性）、广义流动性（实体流动性）与金融市场流动性。流动性有两种内涵：第一...  债券流动性强吗

来源：雪球App，作者： 李伟投资日记，（https://xueqiu.com/6893982120/174222782）

流动性可以分成三个层次：狭义流动性（银行间市场流动性）、广义流动性（实体流动性）与金融市场流动性。

流动性有两种内涵：第一种是表达资产变现能力的强弱。如果某项资产能在短期内以合理的价格变现，我们称之为流动性好，反之则流动性弱；第二种是表达货币资金的多寡或者购买力的强弱，流动性非常充裕，则说明货币资金多，购买力强；反之则少，则弱。

我们更关注第二种内涵，它与金融资产的价格走势更为相关。在第二种内涵的基础上，我们可以进一步把流动性分成狭义流动性、广义流动性与金融市场流动性三个层次。

观测狭义流动性可以从量价两个维度去看。量的维度主要看超额存款准备金率（超储率），价的维度主要看货币市场利率。

从量的视角看，观测狭义流动性主要看超额存款准备金率（超储率），它是商业银行可自由支配的资金，可用于购债、投资广义基金与拆借回购等。

从价的视角看，观测狭义流动性主要看货币市场利率，它综合体现了供需双方的力量，更具合理性。

比较重要的五组利率是：存款类金融机构质押式回购加权利率、银行间质押式回购加权利率、上交所质押式国债回购加权利率、上海银行间同业拆放利率、1年期FR007利率互换。

这五组利率存在细微的差异，可根据需求的不同使用不同的利率。

观测广义流动性也可以从量价两个维度去看。量的维度主要看是M2和社融，价的维度主要看金融机构发放人民币贷款利率与贷款类信托产品收益率。

从量的视角看，观测广义流动性主要看M2和社融，两者从金融机构的负债端和资产端反映了实体流动性的多寡，大体趋势一致，部分时期存在较大的差异。如果跟踪信用状况，则社融会更为全面与准确。

从价的视角看，观测广义流动性主要看金融机构发放人民币贷款利率和贷款类信托产品收益率。信用债融资利率及票据利率受狭义流动性影响较大，不适宜来度量广义流动性的情况。

狭义流动性与广义流动性关系密切。一方面狭义流动性是广义流动性的基础，广义流动性的扩张在大部分时候会消耗狭义流动性；另一方面广义流动性的扩张与多重因素有关，狭义流动性充裕不意味着广义流动性也充裕。

对狭义流动性和广义流动性之间的关系，需要全面看待。

一方面，我国商业银行采用电子化的复式记账方法，发放贷款后在贷款人的电子存款账户增加相应的数字即可。但在账目意义的存款增加后，银行需要缴纳法定存款准备金，会消耗掉相应的超额存款准备金（狭义流动性），因此狭义流动性的多寡决定了广义流动性扩张的边界。

另一方面，广义流动性的扩张大致受融资需求、流动性约束和资本金约束三大因素影响。狭义流动性可以解决流动性约束，但对于资本金约束和融资需求，狭义流动性一则作用有限，二则发挥作用需要时间。因此在狭义流动性充裕的阶段，广义流动性不一定也充裕。

金融市场流动性可分为境外流动性与境内流动性两部分。境外流动性取决于海外央行的货币政策、人民币资产的预期收益率及在国际主流指数中的比例；境内流动性要区别股债分开看待，股票市场流动性主要来源于广义流动性，债券市场流动性主要来源于狭义流动性。

金融市场的境外流动性可通过北向资金、国际收支平衡表中的证券投资项、境外机构与个人持有境内资产规模等数据来观测，其规模受海外央行政策、人民币资产自身的预期收益率及在国际主流指数中的比例影响。

境内流动性需要区别资产来看待。股票市场主要来源于广义流动性，其规模多寡与实体经济的表现相关；债券市场流动性主要来源于狭义流动性，其规模多寡与中国人民银行的货币政策相关。

流动性对股债等资产走势都有较大的影响。对债而言，狭义流动性决定了债券的趋势，广义流动性则是领先指标；对股而言，流动性对其有三大影响，但估值层面的影响可能是最关键的影响。

对债而言，长端利率的两大部分（短端利率与期限利差）都取决于狭义流动性的充裕程度，基本面等其他因素只是放大了期限利差的波幅，使长端利率的表现和短端利率在部分时候发生偏离；信用债收益率也是如此，狭义流动性的充裕与否在大部分时候对信用利差有决定性作用。

广义流动性的拐点一般领先经济和货币政策的拐点，对狭义流动性环境变化有预示作用，因此可看做是利率的领先性指标。

对股而言，流动性一会直接影响股票市场的可投资资金，二会通过融资成本对盈利产生影响；三会通过利率对估值产生影响。从历史经验来看，估值的影响是流动性最主要的影响。

核心假设风险：流动性传导机制发生改变；统计制度发生改变

广发宏观：郭磊   钟林楠