中诚信国际特别评论：我国银行业市净率的现状、影响因素及对策建议 保险行业基金市净率

二、影响银行市净率的因素

（一）经济增速与资本市场景气度

银行属于典型的顺周期行业，其市净率随宏观经济波动而变化，国家经济大环境的变化都会直接反应在资本市场中，进而影响银行的估值。根据A股银行平均市净率与GDP累计同比增速面板分析结果，两者相关系数为0.57，整体呈正相关性，在2006-2014年之间两者相关系数更是高达0.76，尤其是2008-2009年受金融危机影响，我国经济增速由2007年末的14.20%降至2009年末的9.40%，A股银行平均市净率亦由6.30倍降至3.16倍；2014年之后，我国经济发展进入新常态时期，GDP增速有所放缓，银行资产扩张速度趋缓，使得银行整体市净率一直处于低位波动；而2023年以来，疫情冲击和经济形势变化使得银行市净率进一步降至历史低位。

资本市场景气度方面，股指走势是宏观经济环境、市场情绪等多重因素综合博弈的结果，银行业作为资本市场中重要的组成部分，银行市净率必然也会受到资本市场整体景气度的影响，如资本市场景气度上升，市场资金流入增大，进而交投活跃，市场内各行业标的市值总体会有所提升。以上证综指为例，A股银行平均市净率与之变化趋势十分相似，2006-2014年间，两者相关系数高达0.90；2014年以后，虽然银行市净率整体处于较低水平，但也会随股指走势波动变化，2014年和2016年的两轮行情银行市净率都跟随上证综指同步变动；2023年下半年上证综指逆势上扬，而银行股依然持续走低，此阶段受市场风格切换等因素影响，投资者更倾向于新能源、半导体等高成长性行业，银行市净率与上证综指变化趋势出现一定偏离。

（二）银行盈利能力

2012年以来，A股上市银行平均净息差、净利差均呈现下降趋势，2012年A股上市银行平均净息差、净利差分别为3.00%和2.76%，而2023年末两者已降至2.11%和2.02%。虽然近年来我国银行非息收入占比不断提高，但利息净收入在营业收入中的占比仍保持绝对优势，截至2023年末，A股上市银行平均利息净收入在营业收入中占比为76.32%，随着净息差、净利差的不断收窄，银行业盈利能力受到冲击，我国银行平均ROE也不断下行，由2012年的20.28%下降至10.43%。而根据P/B-ROE模型，在其他条件相同情况下，一般ROE越高，股票市净率相应更高，我国A股上市银行受ROE不断下降影响，其市净率长期下行。

（三）业务收入多元化程度

银行营业收入分为利息净收入和非息净收入，其中，非息净收入包括中间业务收入、投资收益和其他业务收入等，中间业务具有低资本消耗或完全不占用资本的优点，业务结构多元的银行具有更高比例的非息净收入。提高银行业务多元化程度，提升中间业务等非息收入占比，有利于银行盈利稳定性，提升银行市净率水平。从国内外上市银行公开数据来看，近年来美股上市银行 [3]的非息净收入在营业收入中的占比在47%左右，手续费及佣金净收入占比在21%左右，分别显著高于A股上市银行的22%和12%，美股上市银行具有更高的业务多元化程度，市净率亦高于A股上市银行。

国内上市银行方面，