世纪悬案：愚蠢还是贪婪？硅谷银行为何不对冲？ 债券对冲利率

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世纪悬案：愚蠢还是贪婪？硅谷银行为何不对冲？

来源：华尔街见闻周晓雯

忽视对冲，押注利率风险降低，硅谷银行“一步错步步错”。

硅谷银行风波至今已过十日，尽管此后还有一些银行正在陆陆续续倒下，但有关这一导火索事件是如何发生，仍有许多细节值得深究。

其中最关键，也最值得质疑的就是：在已知加息会给持有资产持续带来损失的情况下，硅谷银行为什么没有进行对冲？

答案其实很简单：硅谷银行有过对冲，但在去年陆续解除了。

对于硅谷银行而言，解除对冲是为了获得短期的收益，同时也是在赌利率将很快达到峰值，但这样的押注忽略了其庞大、集中且不稳定的存款基础，最终导致了它的覆灭。

HTM资产：几乎无对冲

回顾硅谷银行风波的最开始，即是该行宣布出售几乎所有可销售证券，但同时将亏损18亿美元。

首先要明确的是，硅谷银行的债券投资分为“持有至到期”（HTM，Held-to-Maturity）和“可供出售”（AFS，Available-For-Sale）两个组合，它们一类按照面值入账，定期确认未实现损益；一类按照市值入账，损益计入其他综合收益。

由硅谷银行的资产负债表可知，到2023年底，它的HTM投资组合共有913亿美元，而AFS的投资组合中有261亿美元。

其中，硅谷银行价值913亿美元的HTM投资组合中，大部分是10年或更长时间内到期的、由机构担保的抵押贷款支持的证券，这一部分价值为566亿美元。

值得注意的是，这一类资产的信用度非常高，但与此同时，对利率也非常敏感。

据报道，硅谷银行此类HTM组合的平均久期（Duration）为6.2年（久期是用来衡量债券价格变动对市场利率变动的相对幅度的指标。久期越高，债券价格对利率变化的敏感度就越高，反之亦然）。

由于利率上升，到2023年底，硅谷银行HTM投资组合的实际市值仅有760亿美元，未实现亏损为151亿美元——没有进行任何对冲。

本次硅谷银行宣布只出售AFS，也是因为一旦将HTM转为AFS出售，将导致更大的亏损。

一项报道指出，许多银行似乎都不会对于HTM资产进行大规模的对冲，他们只是试图持有大部分短期债券，以尽量减少利率敏感性。

但硅谷银行的问题在于，它甚至没有持有太多短期债券。2018年以来，硅谷银行通过大量增持30年期的MBS，增加了许多久期。

不过，没有对冲HTM的利率风险，可能还不是硅谷银行最大的错误。

AFS资产：对冲解除

转向AFS方面——2023年底，硅谷银行持有的AFS资产市值为261亿美元，主要是国债。

261亿美元AFS在银行中算相当大的数字。作为比较，瑞士信贷在2023年持有的705亿美元交易资产中，真正属于AFS（主要为公司债）的资产仅有8.6亿美元。

硅谷银行似乎已经意识到了危险。2023年初，首席财务官Daniel Beck曾表示将应对利率变化的影响：

． ． ．  在这一点上，我们当然要为可能出现的更高利率进行定位。 因此，在本季度，我们对可供出售的投资组合进行了价值近100亿美元的掉期。 我们将继续做