一位银行首席分析师的研究笔记：最全面的银行业分析框架！ 作者：东方证券银行业首席分析师 王剑不管你学的是什么专业，我都会带你读懂银行业。主要内容（1）银行的原理（2）银行的盈利...  保险银行股票对比分析报告

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作者：东方证券银行业首席分析师 王剑不管你学的是什么专业，我都会带你读懂银行业。主要内容（1）银行的原理（2）银行的盈利驱动因素（3）银行的周期性与估值一、理解银行     银行大家都不陌生，城里满大街都是，乡村里也有信用社，它们在分类上都属于“银行业金融机构”，学术上称为“存款货币银行”。       银行的商业模式，也很简单，以前戏称“363”，即：按3%利率吸收存款，按6%利率投放贷款，下午3点高尔夫球场见。       也就是说，银行是赚利差的，而且好像赚得很轻松。但事实是否如此呢？       我们要理解银行，先从理解银行的利润开始。       银行是金融业，金融业的任务，是帮助撮合资金盈余方、资金需求方的对接。资金需求方从资金盈余方“借入”资金，要支付相应的资金使用费（利息、股息等）。而金融机构（如银行）帮双方完成了这笔交易，因此要从“资金使用费”中抽取一定比例，形成了金融机构的收入。收入再扣掉金融机构的各种人工与运营成本，就形成了金融机构的利润。       而抽取比例是高是低，则取决于金融机构在其中承担多大作用。以银行为例，它在撮合存款人和借款人时，具体承担了哪些工作呢？有三大职责。1、信息生产      银行帮存款人去寻找借款客户，分析借款客户的经营情况，判断它的还款能力，最终做出是否放款、放多少款、收多少利率的决定。然后，银行还要持续跟踪借款人的经营，如果有恶化的话要及时收回贷款。如果一切顺利，那么银行会按时收回贷款本息。如果真碰上借款人经营恶化，还不起贷款呢？理论上讲，银行只要掌握了充分的信息，那么就能够对这一类贷款的违约率做出判断，比如1%，那么银行就在这类借款人的贷款利率上加上这1%，就能弥补那1%的违约损失，这叫风险定价。      我们把这项工作统称为信息生产，因为银行是在仔细地收集借款人的信息，克服信息不对称，用以决策和风险定价。信息生产工作非常辛苦，对这项劳动的报酬，构成银行收入来源之一。2、承担流动性风险      学术上称“流动性保险”，又称“资金池”。储户们把钱存在银行，每天有存有取，但总会有一定金额的资金会沉淀下来，银行可用以投放长期贷款。短期利率低于长期利率，所以银行通过短存长贷，实现利差，这是其收入之一。银行要管理好流动性，贷款是长期的，不能随时收回，但储户会随时来取现，所以要备着一定的资金（或能快速变现的资产，比如国债）。       储户随时能取钱，不用承担流动性风险，流动性风险均由银行承担，所以银行获得一笔收入，是对其承担的流动性风险的补偿。3、承担信用风险       如果借款人无法按时偿还贷款，银行还是有责任以自己的钱偿还存款，也就是说，借款人的信用风险由银行承担。为此，银行获取收入，这是对其承担的信用风险的补偿。      所以，银行以其信息生产劳动，以及对流动性风险、信用风险的承担，获取了相应收入。这便是银行的原理。      银行与其他行业最大的区别，在于存款。比如我们在银行存了100元钱，领到一张存款凭据（当然，如今凭据只是银行卡里的数字），意思是银行欠我们100元。但存款是现代社会的主要货币形式，所以，银行对社会的一大功能就是发行存款，也就是发行信用货币（央行只发行了基础货币），它的经营稳定，事关一个国家信用货币的稳定。如果银行动不动就破产，存款取不出来，我们就不敢存钱，以后大家都扛着一麻袋现金去街上买东西。      如何才算经营稳定？其实就是上述银行三大职责中的后两点：有能力承担流动性风险和信用风险。只要银行有效管理好这两项风险，社会公众便都相信自己存在银行的钱是随时可取可花的，存款也就履行了货币职能（货币的定义，就是大家都相信它是货币）。       所以，为了监督银行管理好这些风险，每个国家都对银行施以监管，不让银行们乱来，防止银行为追求利润而从事高风险业务，进而导致破产，影响一国的货币稳定。所以，银行是一个高度监管的行业（银行偏高的ROE是对这种监管的弥补。否则，如果银行业和别的行业ROE相等，则没有人愿意投资于一个整天接到监管者烦人电话的行业）。       而万一银行经营失败，中小型银行一般就由存款保险制度来保障存款人利益，如果是大型银行，存款保险救不了，就需要国家出手救助。这不是救银行股东，其实救的是存款人信心，也就是公众对货币的信心。二、盈利驱动因子分解       作为证券分析师，我们的工作最终是要落脚在股价预测上，所以很多人把我们当巫师，都有预测的职责。任何资产价格的确定，原理都是未来现金流的折现，股价也不例外。       股价 = 未来现金流 / 折现因子      未来现金流可以采用股息、自由现金流、经济增加值（EVA）等，但不管哪种，都是以企业盈利为基础计算出来的。所以，预测盈利是一切工作的前提。任何企业，其盈利都可以被归纳成一个函数，盈利是因变量，然后有一大串自变量。自变量很多，选择其中最重要的几个，就是需要重点关注的盈利驱动因子。有时，我们还把与盈利呈负相关的自变量，称为风险因子。        盈利 = f(x, y, z, …)        我们所谓的盈利预测工作，首先是把这个函数探索出来，然后尽可能准确地预测那些自变量。对商业银行而言，这个函数是相对清晰的，甚至一幅图就能画出来：        这一幅画其实就是盈利的函数，也就是利润表。但，最早初的两大科目，是资产和负债。所以，分析又得从银行的资产负债表做起（下一章分解）。       将各类资产乘以各类利率，得到利息收入。同理，得到利息支出。相减，以净利息收入计入收入。所以，预测未来的资产、负债总额，以及各自对应的利率水平，是预测收入的关键。      另一类收入是手续费及佣金收入，同样减去手续费及佣金支出，以净收入计入收入科目。手续费及佣金收入主要是银行收取的各种汇兑费、顾问费、银行卡费、资产管理费等，这些收入高低，一方面与经济活跃程度相关，另一方面也与银行业务范围相关。       目前监管意见，是要求银行尽可能降低汇兑费、管理费等收费，减轻客户负担。但银行会逐步拓展混业经营，增加其他收费项目。我国银行这类收入占比在20%上下，而西方银行则近半，甚至更高。       其他收入则包括公允价值变动收益、汇兑损益、非经常性损益等，这些科目和其他行企业区别不大。算出收入后，首先减去营业税及附加，再减去业务及管理费用，得到拨备前利润。金融企业一般使用“业务及管理费用”，其他行业企业一般使用三大费用（销售费用、管理费用、财务费用），这是因为金融企业本身经营对象就是现金，利息支出算在主营业务里了，不再算在财务费用里。       银行的业务及管理费用主要包括人力资源费用、行政管理费用、业务费用、折旧与摊销等，与大多企业相近。人力资源费用一般占各项费用的一半以上，是最重大的费用支出。银行的费用与收入一般维持在一个相对稳定的比例，一般在20-40%间，大多是30%上下。       拨备前利润之后，再减去资产减值损失。       资产减值损失俗称拨备，是银行经营者对银行的某资产（比如贷款1000元）未来可能发生的损失做出的预计，并为这笔损失预先计提，计入当期费用（意思就是说，会计上假设这笔损失可能会发生）。比如管理层基于某种原因，预测它会损失10元，那么就本期计提10元拨备，这10元计入本期的“资产减值损失”科目，在利润表上体现为支出。但其实资产并没发生损失，所以计提出来的10元，只是先“准备”着（称为拨备），作为资产总额的“减项”，这笔资产扣掉所计提的10元准备后，剩净值990元，资产负债表上只体现这990元。而当该资产真发生损失时，比如发生了6元损失，那么此时就不用再调减资产的净值990元，而只要拿准备着的10元去“充抵”损失6元，拨备只剩下4元。      监管层对资产减值损失的计提有规定，比如拨贷比（拨备余额/贷款总额）要超过2.5%（要求2016-2018年达标），拨备覆盖率（拨备余额/不良资产）要超过150%，目前大多银行是达标的，并且超额计提。      银行一般会在盈利较好时，多计提拨备，而在盈利恶化时少计提拨备，以此来熨平盈利因经济周期而波动。拨备计提是一种相对主观的会计处理，因此预测难度较大。      减去资产减值损失后，就是利润总额（税前利润），再减去所得税就是净利润。      银行所得税是25%，但由于银行持有国债等资产，其利息收入是免税的，所以实际税率一般略低于25%，比如23%。      至此，银行的利润表预测完成。三、资产负债分析与利差分析       银行的资产负债表结构比较稳定。比如，我们以工商银行2014年末的资产负债表为例，负债与股权中，约75%是存款，股权仅占7.5%，其余是同业负债、发行债券等。而资产中，52%是信贷，22%是各种证券投资（银行将自有资金用于购买证券，主要是风险低、流动性好的债券），另有17%的现金和存款准备金（其中大部分是存款准备金）。此外还有同业资产6%。       其中，同业资产和负债，是银行与其他银行、非银行金融机构之间的相互存款、拆借。起初，这种银行之间的债务债权关系，是为了调剂资金余缺之用（不是为了赚钱）。但后来，某些银行借同业资产运用的通道，变相向借款人投放资金，实质上投放了贷款（用来逃避信贷额度、存贷比、限制贷款领域等监管措施）。其他银行，各类资产、负债占比可能有所差异。比如，某些银行同业业务做得较多，其占比就大。       具体分析工作中，我们以上一年末的资产负债表各科目为基础，然后考虑一个增长率或增长量，来预测下年末的资产负债表。      比如银行最主要的信贷资产，以此前央行每年会给银行规定一个信贷额度（也就是贷款净增额，比如300亿元），因此比较容易预测。而有些资产，比如同业资产（存放同业或买入返售金融资产等），波动很大，预测难度大一些。负债也类似，比如存款，通过假设一个增长率，来预测下年的存款余额。全国存款增长基本上和M2增速同步，中小银行增速则快于此，因此也相对容易预测。但其他负债科目，比如同业负债，预测难度较大。       完成对资产、负债各科目预测后，还要预测各类资产、负债明年的各自利率。一般来说，都是以今年利率值为基础，考虑货币政策、宏观因素的影响，货币宽松的，则给予调减。利率的高低变化，和各类资产的占比变化，共同决定了所有资产的最终收益率。比如贷款的收益率高，购买债券的收益率低，它们各自收益率会变化外，贷款、债券占比变化，也会影响全部资产收益率的变化。负债也同理。       我们需要通过勤快的调研，向银行管理层或基层业务人员了解（并结合宏观形势和政策），其资产（负债）结构变化，以及每一类资产（负债）的利率变化，最终来判断银行资产收益率、负债付息率变化，从而判断出整体利差的变化。       利差一般使用三个指标：    （１）存贷利差：存款利率与贷款利率之差    （２）净利差：全部生息资产的收益率与全部计息负债的付息率之差    （３）净息差：净利息收入除以平均生息资产       第一个指标是存贷款利差，而后两个指标，是全部生息资产与全部计息负债的利差或息差。存贷款业务利差最高，其他资产负债的利差较小，因此，如果一家银行因为信贷额度有限（央行只允许投放300亿元贷款，已经放完了），那么它新拉来的存款不得不去做债券投资，收益率不如贷款高，所以会拉低全行净利差、净息差。但这种行为显然是好事，因为多赚了一笔利差收入（债券投资与存款的利差）。所以，净利差、净息差并不是简单的越高越好。四、资产质量分析       借款人无法按时偿还贷款本息，就会形成不良贷款。不良贷款构成了银行的一种“损失”，可视为一种被动的费用支出。我国银行业将贷款做五级分类：正常、关注、次级、可疑、损失。后三类为不良资产。口语中我们还会使用“坏账”一词，它没有明确定义，一般是指无法回收的贷款。这不完全等同于不良贷款，因为有些不良贷款，其实还是能收回一定比例。       很明显，上述分类是带有主观判断成分的，所以不良贷款率可以被粉饰。另外一个指标是逾期贷款率，就是没能按期支付本息的贷款，这一分类更为客观些。截止3月末，国内商业银行不良贷款率为1.39%。但市场并不信任该不良资产率，均认为它有人为粉饰的成分。不良资产走势一般与宏观经济周期相关。经济向下时，很多企业经营恶化，开始出现贷款偿还困难，不良贷款增多。同时，经济不好时，企业来申请贷款也少了，贷款增长速度下降，也会导致不良资产率上升（如果贷款增长快，则能稀释不良资产率）。       我们很难简单比较两家银行不良资产率的高低。有些银行定位于低风险客户，贷款收益率也低。有些则相反，本身定位于风险相对较高的客户，贷款收益率也高。只要贷款收益率能够有效覆盖风险，银行经营便是正常的。      不良贷款率的预测有一定难度。除了判断新生成的不良贷款总量，另外还要考虑其间收回的不良贷款，以及这期间核销转让的不良贷款。五、盈利能力与资本充足率       利润表和资产负债表均预测完成后，两者结合，也就是杜邦分析法，可用来比较银行的盈利能力。盈利能力一般用ROA（总资产收益率）或ROE（净资产收益率）表示。各银行的ROA或ROE有高有低，我们总想了解，某银行ROA或ROE那么高是因为什么，另一家银行低又是因为什么，这需要用到杜邦分解。       我们将利润表的每一个科目，除以平均总资产，就能得到一张杜邦分解的利润表。这张表的最后一行是ROA，也就是把ROA分解为了利润表各个科目，从而能够观察各科目对最终ROA的贡献大小。比如，下表是6家最大的上市银行的杜邦分解（2014年利润表），从中能够对比出各行ROA高低，各是由什么科目贡献。其中，“利息净收入/平均资产”与净息差（利息净收入/平均生息资产）很接近，因为生息资产是总资产的绝大部分。       ROA再乘以权益乘数，就是ROE。很显然，在ROA相同的情况下，权益乘数越高（杠杆越高），ROE越高。但银行业的杠杆不能无限高，它受到资本充足率制约。资本充足率是指银行业资本与风险加权资产的比例。       资本包括核心一级资本（股东权益）、其他一级资本（优先股、永续债等）、附属资本（主要是长期债券）三大类。       风险加权资产（RWA）是把银行持有的各类资产，分别设定一个风险权重。风险越高的资产，权重越高，而无风险的资产，则权重为零（比如现金、国债等）。按此算出来的，就是按各自风险水平调整后的“风险加权资产”。此外，其他风险（操作风险、市场风险）也会换算成RWA，计入。      目前，我国银监会《商业银行资本管理办法（试行）》对资本充足率规定的标准是：       上表中的5%、6%、8%是最低要求，而2.5%是额外要求的储备资本，1%是系统性重要银行的附加资本要求。此外，银监会如果觉得信贷投放过多，还可额外要求0-2.5%的逆周期超额资本。国内系统性重要银行国内有五大行和招商银行。四大行还入选了全球国内系统性重要银行。       资本充足率的意思是，如果资产充足率要求10%以上，那么意味着，你有100元资本，然后吸收了2000元存款（共2100元可投放的资金），也最多只能投放1000元风险加权资产。其余1100元资金，不能用来投放风险加权资产（只能用来投放无风险的资产，比如国债）。其逻辑是，资产发生损失，将首先损失银行的资本（100元），100元亏光了才会亏到存款。也就是说，资本是吸收风险的第一道防线，它对存款有保护作用。所以，假设100元资本只能吸收1000元风险加权资产的风险，所以不允许你投放