中国投资者持有美债情况分析

原标题：中国投资者减持美债的真相

作者：管涛

近年来，关于中资减持美国国债的市场传闻不绝于耳。那么，真实情况究竟如何呢？笔者拟主要结合美国财政部国际资本流动报告（TIC）中的存量和流量数据对此进行分析。

新世纪以来中资美债持有规模先升后降

根据TIC报告关于外国投资者持有美债余额的存量统计，中国投资者持有美债余额于2002年8月突破千亿美元大关，接着用了不到六年时间于2008年4月突破5000千亿美元大关，然后再用了两年多的时间于2010年6月突破了万亿美元大关。到2013年11月底，中资持有美债余额达到13167亿美元，刷新历史纪录（见图1）。无疑，2008年全球金融海啸后，美联储三轮量化宽松，全球低利率、宽流动性是中资持有美债余额增长最快的时期。

2013年11月之后，中资持有美债余额见顶回落。到2023年4月，中资持有美债余额跌破万亿美元大关，结束了连续142个月持有美债余额过万亿的历史（日本投资者迄今也仅有137个月）。此后，中资持有美债余额低至2023年2月的8488亿美元，3月份小幅反弹至8693亿美元，较历史峰值下降4474亿美元，减少了34.0%，跌至2010年5月以来新低。

从外资美债持有的中资占比看，2007年6月~2016年5月间，除个别月份外，中资占比都在20%以上，中位数为22.0%，2011年7月曾经高达28.2%，到2023年3月降至11.5%，为2004年9月以来新低。2008年10月~2023年5月，中国有106个月是美债第一大外国投资者，之后才将这个位置让给了日本。

从期限结构看，外资美债持有中，短期美国国库券持有占比长期在10%以上，2012年初~2023年3月的中位数为11.6%，最高于2023年8月达到14.8%，到2023年3月仍有12.7%。而中资美债持有中，短期美国国库券持有占比绝大部分时间不超过1%，2012年初~2023年3月的中位数为0.4%，最高于2023年6月达到6.9%，2023年3月为1.8%。中资持有短期美债的占比偏低，或与中资更偏重于“持有到期”的美债投资策略有关。2013年12月~2023年3月，中资美债持有余额下降4000多亿美元，其中，中长期美债持有规模减少了4582亿美元，短期美国国库券持有规模增加了108亿美元。

近年中资美债持有减少不等同于抛售美债

根据TIC的存量和流量数据，2013年12月~2023年3月，中资持有美债余额减少4474亿美元，其中，净卖出中长期美债1706亿美元，净买入短期美国国库券108亿美元，合计净卖出美债1598亿美元，贡献了持有美债余额降幅的35.7%；负估值效应2876亿美元，贡献了持有美债余额降幅的64.3%（见图2）。可见，中资持有美债余额减少是净减持与负估值效应共同作用的结果，其中负估值效应贡献了总降幅的将近2/3。

按年度看，2015～2016年是中资持有美债余额下降的第一波高峰。两年间，中资持有美债余额减少1859亿美元。其中，净卖出中长期美债1771亿美元，净买入短期美国国库券29亿美元，合计净卖出美债1742亿美元，贡献了持有美债余额降幅的93.7%；负估值效应117亿美元，贡献了持有美债余额降幅的6.3%（见图2）。可见，这波中资持有美债余额减少主要是因为净抛售美债。

但是，这不能简单等同于中国对外资产分散化配置的主动操作，而