债市研究2023年上半年我国资产证券化市场概况

一. 市场动态

（一）发行统计

2023年上半年，国内资产证券化产品的发行单数较2023年上半年略有增加，但金额有所下降。根据CNABS的统计，2023年上半年资产证券化市场共发行资产证券化产品797单，同比增加0.25%，发行总规模为8449.18亿元，同比下降11.50%。其中，企业资产支持证券共发行546单，发行规模合计5469.30亿元，同比分别增加4.80%和8.68%；信贷资产支持证券共发行86单，同比增加30.30%，发行规模合计1538.48亿元，同比下降14.57%；资产支持票据共发行165单，发行规模合计1441.40亿元，同比分别下降20.67%和46.89%。

（1）企业资产证券化市场

2023年上半年，企业资产证券化产品共发行了546单，发行规模共计5469.30亿元，基础资产以融资租赁应收款、供应链应收款、应收账款、商业物业抵押贷款和个人消费金融为主。其中，融资租赁应收款是资产证券化业务的传统基础资产类型之一，此类基础资产的发行规模近年来维持增长态势，2023年上半年融资租赁资产证券化产品的发行规模为1269.01亿元，较2023年上半年增长10.73%。以一般融资租赁和交通工具融资租赁为基础资产的资产支持证券分别发行99单和20单，发行规模分别为1006.63亿元和191.12亿元。供应链资产支持证券发行了127单，发行规模为735.71亿元，位居第二，但其发行单数和发行规模较2023年上半年分别下降25.29%和29.14%。此类产品多采用应收账款的反向保理模式，以高信用评级的企业作为核心债务人或差额支付承诺人，以出具付款确认书或差额支付承诺函的形式为证券化产品提供信用增进，有助于中小供应商及时回款，缓解资金压力，降低融资成本。个人消费金融产品多为小额贷款公司利用互联网技术手段发放的消费类贷款。以其为基础资产的资产证券化产品的发行量受监管部门政策的影响较为明显。近年来，个人消费贷款资产支持证券的发行量存在一定的波动，2023年上半年个人消费贷款资产支持证券发行了66单，发行规模总额为517.52 亿元，发行规模较2023年上半年下降2.42%。应收账款资产支持证券和商业物业抵押贷款资产支持证券（以下简称“CMBS[1]”）分别发行了35单和35单，发行总额分别为573.49亿元和571.90亿元。

（2）信贷资产证券化市场

2023年上半年信贷资产证券化产品共发行了86单，发行规模共计1538.48亿元。信贷资产证券化的基础资产以汽车贷款为主，汽车贷款资产支持证券发行了17单，发行规模884.62亿元，位居第一。个人消费贷款发行了11单，发行规模总额为247.08亿元，位居第二；企业贷款资产支持证券（以下简称“CLO”）发行了11单，发行规模总额为205.79亿元，位居第三，基础资产均为微小企业贷款。2023年上半年未发行住房抵押贷款资产证券化产品（以下简称“RMBS”）。

（3）资产支持票据市场

2023年上半年，资产支持票据共发行了165单，发行规模共计1441.40亿元。资产支持票据的基础资产以融资租赁、补贴款、应收账款和供应链应收款为主，同期分别发行了48单、14单、28单和51单，发行规模总额分别为436.43亿元、308.03亿元、295.51亿元和214.59亿元，发行规模分别占发行总额30.28%、21.37%、20.50%和14.89%。2023年上半年未发行以小微贷款和有限合伙份额为基础资产的资产支持票据。

（二）发行利率情况

2023年上半年发行的资产证券化产品中，信用级别为AAAsf级，且期限在1年之内的优先档的利率主要分布在2.00%至4.00%之间。相对债券而言，因资产证券化产品流动性偏弱，故大部分资产证券化产品的利率都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。

2023年上半年发行的资产证券化产品中，信用级别为AA+sf级，且期限在1年之内的优先档的利率主要分布在3.00%至4.50%之间，基本都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。相较于AAAsf级别的资产证券化产品的发行利率，AA+sf级产品的利率更加离散。

（三）评级下调情况

2023年上半年，共有3支资产证券化产品的评级发生了下调，涉及3个原始权益人/委托人，对应的基础资产主要为零售物业、基础设施收费收益权以及融资租赁等。

（四）二级市场交易状况

2023年上半年，企业资产证券化产品和信贷资产证券化产品的二级市场成交金额分别为3402.67亿元和5039.14亿元。总体来看，企业资产证券化产品二级市场交易量较2023年上半年大幅增加，但信贷资产证券化产品的二级市场交易量较2023年上半年有所减少。

二. 存量产品特征

（一）存量产品的基础资产类型

截至2023年6月末，资产证券化市场存续的产品一共有4025单，其中RMBS 282单，未偿本金9160.77亿元；CMBS/CMBN280单，未偿本金4957.54亿元；融资租赁752单，未偿本金4427.02亿元，分别位列第一、第二和第三。

（二）部分产品基础资产特征

1.RMBS

2023年上半年未发行新的RMBS产品。在“房住不炒”的大背景下，当前房地产市场环境仍整体偏紧，近年来一定程度上对RMBS的发行规模有所影响。从近年来RMBS产品的发行情况来看，RMBS有基础资产加权剩余期限长和单笔规模大的特征，入池资产的加权平均初始LTV[3]近三年来在60.00%附近上下波动，基础资产中一、二线城市的住宅占比亦处于较高水平。

2. CLO

2023年上半年，CLO一共发行了11单，基础资产均为微小企业贷款，发行金额合计205.79亿元。整体而言，以零售贷款为特色的泰隆银行为发起机构的入池资产加权平均收益率维持相对较高水平。

3. 个人消费贷款资产证券化产品[4]

目前很多银行处于零售转型的阶段，且国内也正在逐步重视消费对拉动经济增长的作用，资产证券化为消费金融业务重要的融资手段之一。一般来说，由于银行的客户质量普遍高于非银金融机构，其发放的个人消费贷款的利率水平相对较低，对应的资产证券化产品的资产池加权平均利率也维持在相对较低水平，而其他消费金融公司同期发行的个人消费贷款资产支持证券的基础资产池加权平均利率均保持在高位。

三. 相关政策回顾

2023年上半年，国家相关部门对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规，进一步规范了市场，为此项业务的开展进一步夯实了基础。

中国银行保险监督管理委员会（原）和中国人民银行发布了《商业银行金融资产风险分类办法》，进一步规范了商业银行金融资产风险分类工作，该办法清晰界定了金融资产五级分类的定义；明确提出非零售资产开展风险分类时应加强对债务人第一还款来源的分析；详细列示了金融资产归类为非正常类的细分标准；重点强调了对投资的资产管理产品或资产证券化产品进行风险分类时，应穿透至基础资产，按照基础资产风险状况进行风险分类。该办法为商业银行金融资产风险分类指明了方向，有利于促进商业银行准确评估信用风险，真实反映金融资产质量。

国家发展和改革委员会发布了《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》；中国证券监督管理委员会发布了《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》；水利部发布了《关于加快推进水利项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点的通知》。三份文件均积极推进了我国基础设施公募REITs的试点工作。其中，《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》提出完善基础制度和监管安排，健全市场功能，进一步推进REITs常态化发行，更好服务构建新发展格局和经济高质量发展。具体措施包括拓宽试点资产类型、扩大市场参与主体范围、加强二级市场建设和分类调整项目收益率和资产规模要求等。国家相关职能部门发布的上述文件有利于优化基础设施公募REITs的申报发行，进一步深入推进基础设施公募REITs业务的发展，盘活