中金固收·利率上半年纯债策略比对及对下半年启示

资料来源：Wind，中金公司研究部；截至2023年7月14日

分季度来看（图2），利率债二季度回报率高于一季度，而信用债多数则呈现相反走势，二季度来看，经济动能放缓、货币政策宽松、存款利率调降等因素促使债券利率加速下行，特别是利率债，其季度债券回报率从一季度平均0.6%上升至二季度的1.6%，而信用债下行空间相对有限，5月下旬由于利率债下行幅度较大，信用利差出现被动走扩的情况，信用债市场回报率从一季度的2.1%下降至二季度的1.5%。

图表2：各类债券指数分季度回报率

资料来源：Wind，中金公司研究部

分期限来看（图3），长期限债券收益率在二季度回报率更高。不管是全市场还是利率债，可以看到一季度长端债券回报率并未明显高于短端债券，全市场3-5年表现甚至好于5-10年。二季度，长期限债券回报率明显抬升，特别10年以上的超长债，反映出加久期策略在二季度更占优势。

图表3：各类债券指数不同季度分期限回报率

资料来源：Wind，中金公司研究部

总结来看，今年整体债券回报率较好，信用债好于利率债，但二者季度表现有所分化，二季度利率债回报率抬升而信用债下降，且长期限在二季度表现也更加突出，反映出两个季度可选策略上的不同，一季度提升信用债比例的策略更占优势，二季度则会更加关注延长久期和提高利率债占比。

我们将主动型债基的策略进行简单的总结，也与上文的结论得到了相互的验证。我们统计出市场样本中主动型纯债一季度杠杆率、久期、以及信用债占比，按照一季度业绩表现排序，统计出业绩表现排前三十名、后三十名以及整体的平均杠杆率、久期以及信用债占比（图4）。可以看到一季度表现更好的债基更加偏向缩久期、抬高杠杆率以及提升信用债占比的策略。

图表4：一季度主动型债基策略特征

资料来源：Wind，中金公司研究部；样本为市场上主动型债基，去除掉连续四个季度信用债占比持仓不始终为大于50%或小于50%的基金。信用债占比为2023年末与一季度持仓平均值。

今年以来被动跟踪策略表现好于主动策略

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