上半场债券策略赢了！资产荒的下半场怎么看？百亿私募最新分享

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今年上半年，债券策略领跑全场。

根据私募排排网提供的最新数据，在有业绩记录的1958只债券产品中，整体收益为5.04%，债券策略成为今年上半年市场的领跑者。

接下来的下半场，债券市场怎么走？在资产荒格局下，是否继续下沉信用？针对这些问题，证券时报-券商中国记者采访了主打债券策略的百亿级私募基金洛肯国际投资管理有限公司董事长石鑫杰，分享下半年的市场展望和观点。

债券策略领跑上半场

今年上半年债券策略领跑全场！根据私募排排网提供的最新数据，有业绩记录的24283只私募证券产品，上半年整体收益为3%，其中14566只产品实现正收益，占比为59.98%。其中，债券策略上半年业绩领跑，在有业绩记录的1958只债券产品中，整体收益为5.04%，其中1751只产品实现正收益，占比为89.43%。

“今年二季度，我们执行的是利率债拉长久期，逢高配置的策略，久期拉长到10-30年，为产品贡献了一波息差收益。”主打债券策略的百亿级私募基金洛肯国际投资管理有限公司董事长石鑫杰表示，二季度基本面反应钝化，风险偏好明显系统性收缩，降息落地，长端利率走牛，十年期国债收益率下行超15个基点，击穿2.70%，符合公司一季度末的预判。

回顾上半年债券市场，市场预期波动明显，在年初“强复苏”的预期下，1月上旬，10年国债收益率从2.83%逐步升至2.93%水平，该阶段债券市场一路走熊。而此后至3月初，经济增长动能变缓，“强复苏”的预期转化为“弱复苏”的现实，长期利率开始下行，市场在交易“央行宽松”的可能性中，呈现出震荡走势。特别是进入二季度后，市场悲观情绪有所放大，4月以来，30年期国债换手率持续处于较高水平，部分投资者通过大幅拉长久期的方式增厚收益。央行在6月再度降息，债市收益率下行更为顺畅，10年国债收益率从2.85%逐步下行最低至2.62%附近。

降息空间和需求仍然存在

近期债市进入震荡区间，市场对于经济持续走弱和政策出台都已经充分交易。针对下半年债券市场，多数资金管理机构和研究机构仍然普遍预期保持积极，倾向于继续看“债牛”。

对此，洛肯国际表示，美国实际利率依旧为负，美联储加息预期降低，外部压力有所缓解。而国内虽然降息，但是物价下跌，实际利率依旧上涨，并且国内居民部门还有民营中小实体部门的资产负债表压力增大，需要降息来释放压力，托底经济。

“我们认为国内继续降息的空间和需求仍然存在，降息依然是中国资产负债表修复和债务‘永续’关键，债券仍保持重要的配置方向。” 石鑫杰认为，需要进一步关注LPR降息落地的定向效果，降息是否有效降低居民端负债压力，资金是否有效流入弱实体企业，而不是加大资金空转和放大金融机构杠杆，传导过程可能带来政策预期偏差，会增加债市波动风险。

资产荒再临市场，继续下沉信用？

在资本市场大幅波动、“资产荒”现象持续演绎背景下， 信用债市场绝对收益率普遍偏低，资产荒继续从短端向长端蔓延，从高等级向低等级蔓延。债市信用利差和期限利差处于低位。4月份以来，随着理财资金回流，各类型信用资产收益率都大幅下行，特别是中短久期的城投债以及偏弱一些的票息资产，在一个季度的时间里收益率下行将近200个基点。接下来，还要继续下沉信用吗？

“从机构行为上看，大趋势仍然是配置盘继续崛起，持续拉长久期，拉平估值洼地。”

石鑫杰认为，在信用债层面上看，在当前估值洼地被买平的环境下，现券上更倾向于参与尾部城投爆雷或平安落地后的城投再定价市场，或者用有质押率保护的协议回购来替代配置需求。值得注意的是，今年的地产政策力度未超去年，预计大概率延续出清格局。在持续出清中，央国企性质的房企，得益于股东支持和抵押担保品，具备更好的信用派生能力，安全边际更高，具有一定票息空间的央国企地产债，可以考虑布局。

值得注意的是，城投债是现在信用市场上最重要的品种之一，所以各地地方出让金数据也是债券管理机构重点跟踪目标。统计数据显示，2023年11月至2023年4月出让金同比连续6个月下滑，今年5月出让金同比小幅增长6%，6月再次转负，同比下滑33%。累计数据来看，今年前6个月出让金1.56万亿元，同比下滑19%，降幅较1-5月扩大7个百分点。