为什么通货膨胀会影响债券投资收益？

我们之前介绍了bond（债券）的基本概念和它在投资组合中的地位，但是在2023年疫情趋稳的大环境下，似乎市场上大部分的债券基金，不管是ETF还是mutual fund，都经历了整体的下跌。金融实事新闻会告诉你说，投资者对于美国经济的通货膨胀率预期持续攀升，导致了债券价格的齐跌。那么这里我们就来详细解释一下为什么债券的收益和通货膨胀率息息相关。

债券价格和收益率

我们拿一个简单的债券来说明。假设我们有一个票面价值为$100的美国国债，年华利息率为10%，年付息，1年后到期。那么现在市场的价格是怎么计算出来的呢？首先，如果现在持有这个债券并持有1年，那么将收到的现金流是：

$5 — 一年后拿到第一笔利息$100 — 一年后拿到本金

这只债券的现有价格就可以看成是这两笔未来现金流的当前价值总和。那1年之后的$105现在值多少呢？如果你手上有$85, 而在银行存一年可以获得$20的利息的话，你似乎会觉得当前投资这只债券并不吸引你，因为你最后的回报都是一样的。如果银行存一年只能获得$10的利息的时候，那么这个时候投资这只债券就显得比较香，因为你一年之后可以多获得$10的收益。这就反应了我们常说的投资者的要求回报率（required return）。也就是说，决定这只债券当前价格的，就是大家评估它所能产生的现金流折算成当前价值的总和。这折算率通常称为债券的yield，也就是收益率。

这收益率和市场当前利率和市场对于未来利率的预期的关系可就大了。和当前利率的关系很容易理解，比如在上面这个例子里，当前利率越高，银行的存款利率就越高。大家存银行一点风险没有，也能获得不错的收益，费好大劲投资个债券，风险比存银行大不说，再不多收个三五斗实在有点说不过去，于是这要求的回报率，也就是收益率就上去了。体现在价格上就是，以前投资$80可以收获$100, 现在觉得不够了，现在觉得只投资$70收获$100才觉得合算。那债券的价格就从$80跌到了$70。这就是我们常说的，债券收益率和价格是一个反比的关系。

利率曲线

那这收益率是怎么和利率的预期扯上关系的呢？上面我们举得例子中，在估计未来现金流当前价值时，对于不同时期的现金流，用了同样的折算率（也就是收益率）。实际生活中，如果你第5年会收到一笔钱，第10年会收到另一笔钱，这两笔钱所使用的折算率不一定是相同的。在每一天，如果查阅金融报纸，网站关于债券的部分，都会看到类似于如下的一张图。这就是著名的yield curve （利率曲线）。这个曲线告诉了我们长期利率（右端）和短期利率（左端）分别是多少，并且通过不同时期的比对，能知道这个曲线是更陡了还是更平缓了。

图片来源于Wikipedia: https://commons.wikimedia.org/wiki/File:Yield_curve_20180513.png

当预期利率升高时，也就是大家认为将来的利率会更高，那么反应在这个曲线上就是它会变得更陡。那么在折算债券未来现金流的时候，一部分未来的利息还有本金必然会被打折的更厉害。也就是说，只要是预期利率升高的时候，债券的收益率也会随之升高。

如果被绕晕了没关系，只要能记住收益率是随着当前利率和预期利率同涨同跌就可以了。

通货膨胀和利率

我们终于绕回通货膨胀了！ 通货膨胀通俗了讲就是原来$100块能买到的东西现在可能需要$120块了，货币的购买力在降低。也就是说，通货膨胀（inflation）在升高的时候，市场里的钱在逐渐增多。美联储或其他央行为了控制通货膨胀，一般是靠调整市场利率和利率预期来干预。当利率升高时，长期看有利于降低通胀。因为储蓄能获得更好的回报，并且靠借贷的投资活动的成本也越高，这个时候市场上的钱会慢慢少下去。反之，当利率降低的时候，投资更愿意借贷来扩大生产，繁荣了经济，大家也变得更有钱，这个时候通货膨胀就会慢慢起来。

那2023年第一个季度，由于疫苗的全面铺开，大家对于疫情渐渐转为乐观，增强了今年和之后对于大家消费的预期。同时美国政府的一系列财政撒钱政策，我们明显的看到市场上的通货膨胀预期在攀升，反应在利率市场上就是长期利率不断走高。由此大部分的债券基金，ETF或者是mutual fund在2023年初都有了不小的跌幅。

希望这篇文章讲清楚了这几个的关系。如果有任何解释不对或者不清楚的地方欢迎各位朋友指正指导。

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