基于债券市场风险因子分析投资经理业绩 股票债券基金含义解释图表分析报告

目前股票市场已挖掘到非常多因子，债券市场的因子也在逐渐增加。由于债券的流动性远小于股票，出现异常的观测值并不代表一定有新的风险因子。正如Fama曾经提到的，科学的目标是通过最少的变量来解释一个事情。此外，具有理论支撑的因子优先级高于仅通过异常值回测而没有理论支撑的因子。

我们认为债券市场还有很多问题有待研究。债券市场的有效性如何？债券投资者实际承担了哪些风险？经风险调整后的alpha是否存在？对于交易型投资组合，期限和违约因子如何解释组合的收益和风险？我们是否可以对Fama-French的期限和违约因子模型进行一定改进，是否有其他风险因子会影响投资组合？当模型中包含期限和违约因子时，加入风格因子是否多余？对于真实的投资组合模型是否依然有效？

我们选择交易型投资组合（1983年至2017年的债券共同基金）进行资产定价检验，而不是由具有特定特征证券组成的非交易型投资组合。这使我们能够从市场有效性的角度同时评估因子和投资经理业绩：在有效的债券市场中使用合理的因子模型评估时，回归的alpha应该为0。这种方法的一个优点是避免了联合假设问题，即对市场检验的有效性取决于资产定价模型的有效性，反之亦然。另一个优点是我们可以从投资者实际承担的系统性风险和接受的相应补偿角度来评估风险因子和投资经理业绩。