固定收益专题：含权债及其特殊条款的“坑”与“机” 货币基金投资的债券是什么债券类型

含权债是指含有特殊条款的债券，实际操作中特殊条款复杂繁多。可进一步划分为选择权条款和非选择权条款。选择权条款主要有：回售权、调整票面利率、赎回权、延期兑付、分期偿还本金、利息递延、定向转让、可调换等；非选择权条款包括交叉违约、事先约束、控制权变更、持有人救济、承诺人代偿等投资者保护特殊条款等。含权债的特殊条款一般不会单独出现，往往伴随着其他特殊条款组合出现，其中回售、调整票面利率组合条款占全部条款的56%，远超其他条款。   相对于普通债券，含权债往往有保护或有利于发行人或投资者的机制，因而债券定价往往与普通债权应有所偏离。由于特殊条款的复杂性，因而准确定价含权债存在困难。但特殊条款的存在事实上决定着含权债与普通债的不同。因而，分析含权债特殊条款的情况，来分析市场估值的合理与不合理，是进行相应有效投资，规避相关风险，发现含权债投资机会的基础。   含权债发行量呈上升趋势，在高评级、中长期品种占比较大。含权债的年发行规模从2015 年的17321 亿元增长至2023 年的30780 亿元，在信用债整体占比提升至34%；分品种来看，公司债、企业债、中期票据的含权债对应占比分别为55%、27%、18%，以公司债为主；分评级来看，AAA、AA+和AA 的含权债占比分别为49%、25%、26%，以高等级为主。分期限来看，含权债发行总额排名前五的期限分别为3+2、3+N、2+1、5+2、5+N，合计占比高达85%，以中长期品种为主。   事实上含权债利差的偏离与所含权指示的方向并不一定一致，这可能是投资的“坑”，也可能形成投资的“机”。有利于投资人和发行人的条款分别意味着利差应该相对于普通债较低和较高，但实际中，利差并不一定向条款指向的方向偏离。这种背离即可能形成投资的价值，也可能形成投资的陷阱。