中金：银行自营买了多少债券？ 债券基金有多少比例投资债券

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随着理财“真”净值化导致赎回压力加剧，理财机构投资债市的资金稳定性降低，而银行自营可以有多少资金拖底债市、金市业务配债需求有何特征，成为了市场关注的热点。本篇报告我们详细拆解了20家核心上市银行金融投资细项，测算银行金市业务体量与资产配置特征。总体来看：1）规模体量：银行自营规模合计约96万亿元（3Q22），是理财27.7万亿元（2023末）的3.5倍，且自营资金稳定性更强，增速基本与银行扩表速度一致。2）大类资产配置：近2年半银行自营增配债券与基金，债券投资规模为78万亿元（1H22），自2023年CAGR达11.7%、领先银行总资产增速。3）配债特征：银行自营以配置政府和中央银行债券为主（占比68%，同期CAGR达16.3%），近年配债风偏有所降低。

银行自营业务目标：在满足安全性和流动性的前提下实现盈利最大化。我们认为金融市场部并非简单以本部门盈利最大化为目标投资决策，而是在银行管理层、资负部、风控部等多方参与下，考虑银行监管要求、风险控制、经营战略等因素下的综合结果，最终实现安全性、流动性与盈利性三者的平衡。

银行自营投资规模核心影响因素：扩表节奏、信贷投放、债市表现。在积极的扩表意愿下，商业银行会设置合理的RWA增速区间；而信贷投放的需求强弱影响了自营业务可消耗的资本空间。我们测算商业银行金融投资规模合计约96万亿元，占商业银行总资产的比例为30.8%（截至3Q22）。其中国有大行、股份行、区域行金融投资规模占比为26.1%、29.4%、38.8%（加权平均）；银行间金融投资呈现差异化。2023-1H22金融投资CAGR达9.6%。

银行自营投资债券规模约为78万亿元。截至1H22末，上市银行投资债券、基金、信托计划与资管计划的规模，占金融投资的比例分别为82.1%、6.6%、7.7%。资管新规后，银行自营逐步减持信托计划，债券与基金配置比例提升，2023-1H22复合增速分别为11.7%、17.3%。从细分品种来看：银行投资政府及中央银行债券、政策性银行债券、商业银行及其他金融机构债券、企业债券的比例分别为68.0%、12.4%、11.0%、8.6%，对应规模分别为53.0、9.7、8.6、6.7万亿元。

从理财到自营，预计银行系资金特征变化对债市需求结构产生调整。我们认为2023年理财赎回资金以配置定期存款为主，大部分仍留存在银行体系内部。从银行系的配债资金特征来看，我们预计银行自营的支持体量将逐步提升，理财产品在定期存款利率维持高位的背景下、短中期可能难有较大的规模增量，从而导致银行系资金