民生周末重点推荐首席看宏观：美债收益率分析框架与未来展望 美债基金收益率排名

投资研报

【新能源车动见】数据传递重要信息！份额快速提升，这两只票更受益

【碳中和动态分析】颗粒硅技术路线改变未来硅料格局？工信部引导光伏企业减少单纯扩大产能

【硬核研报】在手订单已达历史最高水平，低估值王者即将崛起！（名单）

【硬核研报】全力抢占市场，券商高喊药剂王者还有43%上涨空间

来源：MS研究

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

首席

 解运亮    18911895931

民生证券首席宏观分析师，中国人民大学经济学博士。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券研究所，任高级经济学家。作品见载于《新华文摘》、《人大复印报刊资料》、《华尔街见闻》等知名期刊媒体。曾获中国人民银行重点研究课题一等奖。

报告摘要

9月是美债收益率的经典分析框架是伯南克创立的三因素框架

按照伯南克的框架，影响美国十年期国债收益率的主要因素分为三大类：实际自然利率、通胀预期和期限溢价。经济基本面向好，带动实际GDP增速和实际自然利率走高，从而带动美债收益率上升。当通胀预期上行，加息预期随之抬高，投资者对投资美债所要求的收益率也会升高，反之亦然。投资者风险偏好较低时，期限溢价上升推高美债收益率；从供需关系上看，当美债供给大于需求，期限溢价趋于上升，反之亦然。

近期推动美债收益率的快速上行的主要要素是通胀预期和期限溢价

上涨迅猛的油价对美国通胀预期的上行具有重要的拉动作用；受财政刺激和疫情改善的乐观影响，投资者加息预期提升从风险偏好角度带动期限溢价的走高；近期实际自然利率处于底部震荡状态，对美债收益率上行的推动作用不大。

预计10年期美债收益率将在2季度前继续小幅走高，3季度末、4季度初出现加速攀升并在短期内突破1.8%而后下行，年底前维持在1.7%左右

我们认为未来2个月内原油价格将进一步上涨，通胀预期的走高将继续抬升10年期美债收益率，2季度以后影响将趋于平缓。1.9万亿财政刺激的成功落地将极大提升美国服务业的修复进程，美国工业生产指数随着疫情的改善同比增速将转正并出现大幅上行，共同带动实际自然利率走高。短期内受财政刺激和疫情改善的影响，风险偏好将继续推升期限溢价的上行；随着美国在2季度末实现群体免疫，美联储或在4季度开启缩减购债，期限溢价将进一步上升。中长期来看10年期美债收益率将主要受益于实际自然利率和期限溢价的走高。

风险提示：美国通胀超预期抬升；欧美疫情超预期等。

正文

美债收益率的经典分析框架

我们在1月25日的报告《美债收益率：复盘与展望》中曾预测：巨额财政刺激带来的美债供给增加以及供需缺口导致的通胀上行将共同推升美债收益率，我们预计10年期美债收益率可能平稳上行至2023年年初1.5%左右的水平。不出所料，近期10年期美债走势的确出现攀升势头，走势一度超出大家预期，截止3月8日，10年期美债收益率已攀升至1.59%，相较2月10日上行约45个基点，急涨至2023年2月14日以来的最高水平。年初至今10年期美债收益率已经上行66BP。从美债收益率曲线的形态来看，相较短端利率的温和波动，长端收益率则上行明显，可见美债收益率曲线陡峭化有所加剧。那么持续超预期上行的十年期美债收益率的背后到底反映了什么?