国债期货交易的十二大策略 国债期货卖出套期保值

国债期货套期保值的基本原理是什么？

在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于：一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致。

如何利用国债期货进行多头套期保值？

多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来价格的不确定性。

例如，某机构投资者4月份预计在6月份将购买800万元面值的某5年期A国债，假设该债券是最便宜可交割债券，相对于5年期国债期货合约，该国债的转换因子为1.25，当时A国债价格为每百元面值118.50元，为防止到6月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值，具体操作策略参见表1。

为了方便计算，在上例中假设套期保值比率等于转换因子，要对冲800万元面值的现券则须用1000万元的期货合约对冲。6月6日，无论利率上行或是下行，投资者实际购入成本与4月6日118.50 80000=9480000元接近，而与当前国债现货的购入成本无关。也就是说，投资者利用国债期货价格的变动锁定现货价格的变动，实现了套期保值。

如何利用国债期货进行空头套期保值？

空头套期保值，又称为卖出套期保值，是指投资者准备将来某个时期卖出国债以变现，担心到时候价格下跌而受损失，于是先卖出一笔期货合约，届时再买入等额期货合约，以便对冲价格的不确定性。

例如：某机构投资者4月份拥有800万元面值的某5年期B国债，假设该国债是最便宜可交割债券，并假设转换因子为1.125。当时每百元价格为107.50元，该公司预计6月份要用款，需将其卖出，为防止国债价格下跌，该投资者在市场上的操作如表2所示。可以看到，空头套期保值依然是用国债期货价格的变动冲销现货价格的变动，以达到套期保值的目的。

什么是债券的久期、修正久期和基点价值？

久期是一种以现金流量的相对现值为权重的加权平均到期期限。从货币的时间价值角度来看，债券久期计算的是收回债券投资所需要的时间。

修正久期是基于时间价值因素对久期的动态调整，它主要用于估算在收益率微小变化时对应的债券价值变化。

基点价值（DV01）是指当收益率变动1个基点（0.01%）时债券价格的变化量。

国债期货套期保值比率如何计算？

对于理想的套期保值需要达到如下的目标：

在一定利率变化下，期货合约数量 每个期货合约价值的变化=国债组合价值的变化。

如何计算国债期货合约的久期及基点价值？

根据国债期货与最便宜可交割国债（CTD）之间的关系，国债期货合约的久期和基点价值计算方法如下：

（1）期货合约的基点价值约等于最便宜可交割国债的基点价值除以其转换因子（CF）。这是由于，到期日时期货价格收敛于最便宜可交割国债的转换价格，在到期日可知：

期货价格=最便宜可交割国债价格/对应的转换因子

（2）期货合约的久期约等于最便宜可交割国债的久期。

期货合约DV01 期货合约久期 期货价格

CTD DV01 CTD久期 CTD价格

如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？

对现货组合进行套期保值时，应考虑到现货组合的结构：

（1）子弹型国债组合：子弹型组合中各债券的久期接近于组合久期。这时可使用久期接近于组合久期的国债期货合约进行对冲以完成对该组合的套期保值。

（2）哑铃型国债组合：哑铃型组合由长、短两种久期的国债组合而成，完全没有中间久期的国债。对这类组合进行对冲，要使得所采用国债期货合约的数量，可以确保期货与国债组合的基点价值相近似。

国债期货套利的基本原理是什么？

理论上，国债期货与相关国债现货之间、国债期货不同品种或不同月份合约之间都应保持一定的合理价差，当价差偏离合理水平时，买进相对低估的产品，并卖出相对高估的产品，等待这种不合理的价差回归合理水平后，再进行平仓了结，以获取套利利润。

如何利用国债期货进行跨期套利交易？

跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的，是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化，买进近期合约，卖出远期合约（或卖出近期合约，买进远期合约），待价格关系恢复正常时，再分别对冲以获利的交易方式。例如，2011年11月份，某投资者发现，2012年3月份到期的5年期国债期货价格为106元，2012年6月份到期的5年期国债期货价格为110元，两者价差为4元，投资者若预测一个月后的3月份到期的5年期国债期货合约涨幅会超过6月份的5年期国债期货合约，或者前者的跌幅小于后者，假设一张期货合约面值100万元，那么他可以进行跨期套利，具体操作策略参见表3。

如何利用国债期货进行跨品种套利交易？

一般来说，跨品种套利是在同一交易所、相同到期月份,但合约标的债券不同的国债期货合约之间进行的。这两种品种间的关联度强，价格影响因素大致相同，在正常情况下价差比较稳定。例如2011年11月份某交易者发现2012年3月份到期的10年期国债期货价格为111元，而同样是2012年3月到期的5年期国债期货价格则为106元。他认为此价差高于正常价差，一个月后此价差会回落，于是该交易者在市场上卖出5张10年期国债期货合约，买进5张5年期国债期货合约，具体参见表4（假设每张合约面值100万元）。

如何利用国债期货做基差交易？

国债期货基差是指国债期货和现货之间价格的差异，用公式表示如下：

基差=现券价格-期货价格×转换因子

基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化，积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差，即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨（下跌）幅度会高于（低于）期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出期货，待基差如期上涨后分别平仓；做空基差，即投资者认为基差会下跌，现券价格的上涨（下跌）幅度会低于（高于）期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入期货，待基差如期下跌后分别平仓。

如何利用国债期货进行收益率曲线套利？

国债期货的价格和最便宜交割券相应期限的收益率是密切相关的。当投资者预期收益率曲线发生平坦化或陡峭化的变化，即不同期限间的利差发生变化时，通过国债期货可以进行基于收益率曲线形态变化的套利交易。例如，当投资者预期收益率曲线将更为陡峭，则可以买入短期国债期货，卖出长期国债期货，实现“买入收益率曲线”；相反，当投资者预期收益率曲线将变得平坦时，则可以卖出短期国债期货，买入长期国债期货，实现“卖出收益率曲线”。