学习笔记历史上三次债灾回顾以及今年债灾的后市展望 笔记原文来源：《投资者炸了！银行理财也亏钱：3日“大跌”1.36%，一觉醒来少了1万5，更有近1月年化亏4.42%！亿万...  为什么债券基金一下子净值涨了很多

来源：雪球App，作者： 勤奋谦虚，（https://xueqiu.com/3155081449/151435640）

笔记原文来源：《投资者炸了！银行理财也亏钱：3日“大跌”1.36%，一觉醒来少了1万5，更有近1月年化亏4.42%！亿万基民：呵呵》

笔记原文来源：《听说你的债基也亏钱了，我好受了一点~（北落集中回答读者问题）》

笔记原文来源：《债券基金每天睁眼就亏钱，说说我经历的三次债灾和当前对策》

历史上三次债灾：

11年城投危机的导火索是信用危机

13年钱荒和16债灾的导火索都是监管趋严

这几年监管去杠杆和机构加杠杆之间博弈，监管看不惯机构吃相太难看就会出来警示一下

用剔除票息的中债综合债净价指数波动可以看得更清楚

一、2011年930城投债危机

危机是由城投债引起的，那时候的城投债是24纯K金信仰，在2011年四五月份，从云南城投开始一系列地方城投开始传闻要违约，这在当时绝对是爆炸级别的消息，普通信用债都几乎没有违约的。

市场避险情绪笼罩，纷纷卖出债券、赎回基金，城投流动性差不好卖就先卖流动性好的，直到9月30日左右市场恐慌中最后一跌。10月份债市开始大反弹。

真正赚翻了的是保险公司，一下子锁定了很多年的超高收益

其实机构投资者怕起来比散户还恨

如果你对投资标的研究足够深，别人的恐慌，流动性挤兑就是绝佳机会，buy the dip

二、2013年两次钱荒

2012年股市不好，但债市从前一年930开始了一波小牛市，尤其是从基金市场而言

2012年是纯债基金的元年，之前都是小打小闹或者以二级债基为主

现在市场上比较老牌的纯债基金都是2012年成立的，着实火了一把

当时的基金经理现在基本都是固收总监起步了。

序幕是13年4月份逐渐披露的债市反贪风暴，一大批券商、基金、银行的债券部门老大被抓

当年的债券交易非常不规范，丙类账户、利益输送、职务侵占如家常便饭

而这些交易通常上下连着一串人，这一下搞得市场人心惶惶

当时很多银行金融市场部和资管部都没分出来。很多账户都是混乱的，但钱赚的很爽

监管开始下重手，银行自营账户和理财账户禁止交易，资产端不能随便期限错配

这使得很多机构突然间磨不开头寸，结果隔夜市场利率直接飙到了30%多

6月份搞了这么一次钱荒，到了年底11月份反手又来一巴掌，债券市场狂跌了大半年

由于那时候纯债基金已经深入人心，银行渠道的销售量非常大。而销售的时候又没什么所谓适当性，结果闹得很多地方销售部门苦不堪言。

13年的这两次钱荒虽然惨烈，但是却真正开启了中国债券史上最波澜壮阔的一次牛市

从2014年开始一直到今天实际上都处在难得一见的牛市，在基金公司不受待见的固收部门逐渐成为核心。

三、2016年债灾

当时机构投资者疯狂加杠杆加到年收益30%，各种乱象、黑幕层出不穷

闹得动静最大的就是国海证券的“萝卜章”事件

同业之间的套利、通道、委外等等都在当时到达了一个高潮，各路资金推动债券收益率一直往下掉

监管重拳出击，央行收紧流动性、表外理财纳入MPA、整顿券商资金池

银行开始去杠杆收缩同业业务，货币基金被大量赎回造成互相踩踏，几家公司的货币被传出现大窟窿

16年债灾算是过去7年这波牛市中的一次深蹲，也是对机构流动性管理的一次考验

那一年被爆出问题的货币基金非常多，只是管理人都补了窟窿，从那之后基金公司固收投资的风控整体都上了一个台阶

四、2023年债灾（1）为什么今年跌这么凶？涨多了

债券市场上涨对应着债券收益率的下跌

在今年疫情出现后国债收益率被向下压缩到2.46%的历史新低，史诗级牛市有没有

2013年钱荒结束后十年期国债的收益率变化过程如下图

（2）影响债市的因素

股票估值和债券收益率从来不是上涨和下跌的理由，他们只是结果。

真正影响债券市场的因素有很多。

在不同的时间段，某些因素会成为债券市场的主要矛盾，需要关注主要矛盾的主要方面

以后遇上债券市场重大变化就往里套，没有套不成的路。

今年上半年的核心变量是经济增长

疫情爆发，经济停滞，债券暴涨

疫情控制，经济恢复，债券承压

除此之外通胀压力，财政扩张、监管严格、股市反弹等都是给本次债券调整敲边鼓的

（3）今年债灾对银行理财的影响

近期跌破净值理财产品多为新成立产品，票息积累仍不足，导致债市波动下投资收益亏损。

一家股份行资管部投资经理称，冲击比较大的是最近放开的短期产品，赎回压力较大，而那些封闭式、期限较长的理财产品比较容易扛住市场波动。

4月底开始中证全债指数大概跌了2%，是一个比较可怕的幅度了。

到了5月份，资金面有所收紧，债券市场更是大幅调整，短期品种调整超40bp，长期品种调整超15bp。

近期不少银行理财大跌。分析背后的原因：

一是债市回调过大拖累银行理财的业绩表现，

二是从摊余成本法变成市价估值法带来的变化。

而从市场的反应来看，也是资管新规后的又一次大规模投资者教育，银行理财净值化转型提了很长时间，而这一次，让