中金固收·利率进出口行境内美元债再度发行，适逢其时 境内外汇投资理财产品包括外汇吗

事件

2023年6月4日中进出口行向全国银行间债券市场公开发行总额3亿美元的2023年第一期境内美元债券，期限3年，票面利率固定，通过簿记建档确定，这是进出口行时隔5年重新发行境内美元债券。本期债券也是2023年12月上海清算所与交易中心联合推出外币回购业务以来，首只纳入质押标的券范围的境内美元金融债券。

评论

具体而言：

1、政策性银行境内美元债是什么？

境内美元债是指发行人在我国境内债券市场发行的以美元计价的外币债券，政策性银行境内美元债是指发行人为三家政策性银行的境内美元债。我国的境内美元债在起始于2002年7月8日，为防止境内国有和国有控股企业出现外债风险，以及解决境内中资银行外汇存款过多和缺乏出路的问题, 央行和外管局等部门共同发布了《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》，允许资信较好，且具备一定条件的国有大中型企业，在境内向商业银行等金融机构发行外币债券，实现“借内债还外债”，以优化外债结构，缩小对外风险敞口。在该文件下发后，国开行于2003年9月首次发行了5亿美元境内美元债，首开境内美元债发行的先河，主要用途为调整企业的债务结构。此后，进出口行也在境内陆续发行美元债。

历史来看，2003年至今，进出口行共发行过5期境内美元债，累计发行金额为35亿美元；国开行共发行过15期境内美元债，累计发行金额为99亿美元，政策行境内美元债的发行为债券市场的创新发展做出了重要贡献。截至目前，中央结算公司已支持境内发行外币金融债券登记托管近150亿美元。

2、进出口行境内美元债的发行历史以及相应诉求

此前进出口行分别于2005年10月，2007年1月、2015年11月、2016年3月发行过境内美元债，其中2015年11月的发行金额最大，高达13.6亿美元，历史上的四笔境内美元债均采用浮动利率形式。

2005年10月28日进出口行在全国银行间债券市场成功发行首单境内美元债，发行总额为5亿美元，期限5年，票面利率为6个月美元Libor+0.35%。2005年美联储连续8次加息（其中11月之前连续加息6次），联邦基金利率由年初的2.25%上升至年末的4.25%，美元利率处于持续上升期。2005年7月，央行调整了人民币汇率形成机制，境内企业和居民纷纷结汇，而商业银行的外资资金流动性整体偏紧。在此背景下，境内美元债券的发行，不仅且为银行拓宽了外汇资金来源，拓宽了境内投资者的外汇投资渠道，而且为我国资本市场的多层次发展提供了新的契机，有效地减缓了我国金融机构的外币资金运用压力，提高了境内机构持有外汇的意愿。

2007年1月10日进出口行在全国银行间债券市场成功发行2006年境内美元债，由中国银行作为联合主承销和惟一簿记建档人。该笔境内美元债发行总额7亿美元，期限5年，票面利率为6个月美元Libor+0.3%。该笔境内美元债的成功发行是继2006年2月、7月该行在境内分别借入2.6亿美元及5亿美元银团贷款后的又一次重要筹资活动，是进出口行进一步利用国内外汇资源、拓宽筹资渠道的有力举措。进出口银行根据业务发展的需要，积极探索以多种形式筹措资金、不断拓宽资金来源渠道、在境内资本市场开展多种形式的融资活动，与金融机构建立更为深入的、全方位的长期合作关系；着眼于国家经济社会发展的全局，从战略的高度把握银行的作用和未来的发展方向。

2015年11月22日进出口行在全国银行间债券市场发行单笔规模最大的境内美元债，获得了境内投资者的积极认购，债券最终发行金额为13.6亿美元，为境内银行间市场截止2015年末单笔规模最大的美元债券发行。该笔境内美元债券期限为3年，票面利率为3个月美元Libor+1.0%，由中国农业银行等7家金融机构担任承销商，是进出口银行自2007年以来再次在境内发行美元债券。由于2015年末美国经济加速复苏，美元加息预期增强，而国内经济增速放缓，下行压力不减。在当时的市场环境下，债券的成功发行彰显出中外金融机构对进出口银行改革发展成果的认可和对未来发展的信心。债券的成功发行进一步拓宽了进出口行外汇资金来源，助力进出口行外汇信贷业务的开展。

2016年3月2日进出口行在全国银行间债券市场该行2016年第一期境内美元债券，期限3年，总额6.4亿美元。期限3年，总额6.4亿美元。该笔债券采用浮动利率形式，票面利率为3个月Libor+0.8%；将按债券面值100美元平价发行，以100万美元为一个认购单位；采用簿记建档、数量招标、集中配售的方式发行。进出口行不断拓展外币多渠道融资，更好地落实金融支持服务实体经济发展要求，同时为境内投资者提供优质投资产品，丰富投资者的外币资产配置工具箱。

3、本次发行境内美元债的背景和意义

继昨日国开行发行20亿元固定利率境内美元债后，进出口行于今日在银行间市场发行3亿美元的境内美元债，期限三年。为何选择在当前时点发行境内美元债呢？我们认为可能有以下原因：

（1）进出口行可以低成本融入美元，当前美元利率偏低，银行间市场债券发行也较为顺畅，进出口行本身就有一部分对接海外“走出去”的战略，这部分境外业务自身对美元也有需求，因此发境内美元债可以低成本的融入美元。

（2）当前时点也是一个比较好的发行时点，受去年年底至今年年初以来大量结汇需求推动，目前境内美元流动性比较多，中国4月外汇存款余额升至1万亿美元，创记录新高。美元流动性充裕一定程度上意味着投标需求可以得到保证，预估市场的投标热情应该会比较高涨。

（3）比较好的发行环境有助于进一步降低筹集外汇资金的成本，置换高成本外债，可以有效控制外债风险。

（4）进一步丰富境内投资者的外币资产配置工具箱，进出口行发行的境内美元债面向全国银行间债市机构投资者，在上海清算所开立了持有人账户的机构投资者均可参与境内美元债的认购和二级市场交易，为机构投资者提供了优质的外币投资渠道。

（5）发挥政策性银行的创新引领作用，以实际行动推动国内美元债券市场的建设。

（6）进出口行、国开行分别时隔5年、6年重启境内美元债发行，或可在一定程度上配套央行近期上调外汇存款准备金的政策，有助于回笼境内市场上偏多的美元流动性，提高境内美元利率，对稳汇率也有所帮助。

（7）本期进出口行境内美元债是自外币回购业务推出以来，银行间市场首只纳入外币回购业务的境内美元金融债券，扩大了外币回购业务抵押品范围和种类，对于本期境内美元债的机构投资者而言，其外币回购业务便利性将有所提升。

4、进出口行本期境内美元债的发行要素和发行结果

本期进出口行境内美元债的名称为中国进出口银行2023年第一期境内美元债券，计划发行总额为3亿美元，期限为3年，票面利率采取固定利率形式，通过簿记建档确定。发行价格按照债券面值100美元评价发行，以100万美元为一个认购单位。发行方式采用簿记建档、集中配售方式，招标方式为利率招标（荷兰式）。

本期债券的登记、托管机构为上海清算所，在本期债券存续期内，发行人委托上清所代为办理本期债券还本付息工作。认购本期债券的投资者应在上海清算所开立持有人账户。上市交易方面，债权债务登记日后可按照央行的有关规定在全国银行间债券市场交易流动，在上清所开立持有人账户的投资者可参与本期债券的二级交易。此外值得关注的是，本期债券也是2023年12月上海清算所与交易中心联合推出外币回购业务以来，首只纳入质押标的券范围的境内美元金融债券，进一步扩大了外币回购业务抵押品范围和种类，对投资者而言增加了外币回购业务的便利性，因此本期境内美元债对投资者的吸引力较强。

发行结果方面，根据wind公告，本期境内美元债的票面利率0.70%，全场认购倍数为2.68倍，票面利率偏低，反映机构投资者认购踊跃。本次债券的成功发行，进一步丰富了境内市场的外币投资优质产品供给，满足境内投资者需求。作为银行间市场首只纳入外币回购业务的境内美元金融债券，对于活跃本外币市场交易流通，完善境内美元债券收益率曲线，推动境内外币债券市场建设具有重要意义。

图表1：国开行境内美元债发行情况（规模/金额的单位:亿美元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：进出口行境内美元债发行情况（规模/金额的单位:亿美元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

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