国债期货：地方债来袭，不必过于担忧 信托国债地方债券收益率是多少啊

来源：东证衍生品研究院

报告摘要

走势评级：国债：震荡

报告日期：2023年11月16日

★影响路径1：供给高峰时，银行间市场流动性更易收紧

2015年后，地方债供给压力增加的情况时有发生。每逢供给压力加大，央行也会相应增加流动性投放规模，这使得在大部分时间内，地方债供给增加并不会导致资金面收紧。但在供给压力极为突出的时候，资金面收紧、短端国债收益率上行，收益率曲线“熊平”出现的概率会明显增加，而这种现象在紧货币时期是更为明显的。

★影响路径2、3：“挤占效应”和“稳基建、稳信用”

从理论上看，地方债会挤出国债的配置需求，但实际上这种现象并不明显。另外，供给压力增加也会为市场带来“稳基建、稳信用”的预期，但由于新增专项债用于投资基建的资金规模占全部基建资金比重小，地方债增加并不能扭转基建增速下台阶的态势。同样，地方债对于社融的提振作用也是比较有限的。

★地方债供给高峰出现的规律

在稳增长压力较大的年份，地方债供给高峰出现概率大，次数上往往和地方债限额下达次数一致，时间上紧跟地方债限额下达时间。在稳增长压力较小的时候，地方债供给压力不明显。而在供给压力较大的月份，中下旬的净融资额往往要超过上旬。

★10M21复盘及未来展望

前半年稳增长压力较小且货币政策偏稳导致了此前地方债供给对于国债走势的冲击较小。7月后供给放量，但净融资额未达极端情况。展望未来，11月中下旬供给压力还会增加，但未达极端情况，且在稳货币背景下，国债收益率上行空间有限。展望明年，2023年3月和三季度各月中下旬供给压力或更明显。

★风险提示

地方债发行、监管政策发生改变；统计结果对未来指引有限。

报告全文

自今年二季度起，有关地方债放量发行、国债承压的消息逐渐在市场上传播。实际上，即使自5月起地方债发行速度有所加快、10月地方债发行进一步提速，但国债收益率貌似并未受到冲击，这使得市场对于地方债供给压力加大对国债走势的影响产生了质疑。从理论上看，地方债供给增加，可能会通过影响资金面、国债配置需求和基建投资、信用规模来影响国债走势，