兴证固收.转债顶住赎回压力，换来开年弹性 债券增强型基金怎么买

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赎回比例与波动大小呈反比

纯债增强型产品22Q4出现2023年以来最大单季净赎回。2023Q4纯债增强型基金赎回比例达到16.68%，其中绝对收益型产品净赎回近18%，积极型净赎回近13%，类转债型净赎回约3%，赎回的多少与产品的波动呈反比关系。

理财赎回潮叠加权益震荡，绝对收益型基金大幅缩水。四季度权益市场震荡，理财赎回加速了债券的调整，理财赎回的压力自然的蔓延到高波动的“理财替代”产品。

积极型产品整体赎回幅度不低，少数有特色的产品获得净申购。积极型基金22Q4整体赎回接近13%，与二季度的情况相当。但是从中大型产品来看，机构占比较大的一、二级债基中更容易出现高赎回比例的产品。

类转债型产品整体小幅净赎回，部分产品获得大幅申购。大部分可转债型基金净赎回，二级债基中大约半数获得了净申购。

纯债增强型基金普遍增加转债仓位

公募基金转债参与度持续提升。22Q4公募基金转债持仓市值占全市场比重约29.11%，环比小幅提升，且已经接近21Q4的高点。

纯债增强型基金转债仓位提升。类转债型基金管理规模下降，转债仓位环比大幅提升。绝对收益型基金整体转债仓位有所提升，一级债基的提升更为明显。积极型基金中一级债基全部加仓转债，二级债基和偏债混合型基金中大部分产品普遍加仓转债。

从转债持仓情况看基金择券的线索

可转债型基金转债组合进攻性略有提升，医药板块加仓明显。从可转债型基金的转债持仓行业配置来看，22Q4减少了金融板块的配置，主要是银行板块的配置比例下降明显，同时交运板块也变化不大；周期板块增配了煤炭、电新等，减配了有色、石油石化等；此外消费板块主要增配了医药，减仓了农林牧渔、汽车等。

绝对收益型和积极型基金转债组合小幅提升进攻性。从22Q4披露的数据来看，绝对收益型基金加仓了煤炭、钢铁、非银金融、基础化工等，减仓银行、石油石化等。金融交运板块的配置比例降低。积极型基金22Q4加仓非银金融、基础化工、煤炭、汽车等，减仓银行、农林牧渔、有色金属等。

个券的视角。22Q4类转债型基金中增持的个券品种数量较多的有成长性较好的通信管维品种润建转债，南银、中银、苏行、浦发转债等银行标的，电线电缆品种起帆转债，具备一体化优势的金诚转债，叉车龙头杭叉转债等。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

基金四季报已经在1月底披露完毕，11月理财的大规模赎回对市场造成了较大的影响，但影响有多大，影响的结构如何无从知晓，四季报正好给了我们观察的机会。而开年以来纯债增强型产品表现不错，四季报权益和转债的持仓也值得讨论一下。

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赎回比例与波动大小呈反比

纯债增强型产品22Q4出现2023年以来最大单季净赎回。

纯债增强型产品四季度净赎回比例达到16.68%，出现了2023年以来历史最大的单季度赎回。分类来看，纯债类基金净赎回比例也超过了15%，股票类基金有小幅的净申购。而纯债增强型产品内部占主导地位的绝对收益型产品有17.87%的净赎回，积极型产品净赎回12.66%，而类转债型产品净赎回比例只有3.20%。简言之，赎回的多少与整体产品的波动特点呈反比关系，或者说赎回从低风险的纯债类产品向高波动的混合型产品传递的过程中出现了衰减。

理财赎回潮叠加权益震荡，绝对收益型基金大幅缩水。

四季度权益市场震荡，理财赎回加速了债券的调整，导致绝对收益型基金的防御头寸和进攻头寸均表现欠佳，理财赎回的压力自然的蔓延到高波动的“理财替代”产品。

剔除持有期和定开型基金，以及部分可能受到分红影响的产品后，22Q4绝对收益型基金整体净赎回近2200亿，净赎回比例接近18%。规模在30亿以上的中大型产品，22Q4普遍是10%以上净赎回的状态。而获得申购的大规模基金，主要都是转债仓位相对较高的产品。

分类型来看，中大型产品中，一、二级债基的赎回比例要高于混合型产品，且在一级债基和二级债基内部，也呈现出一些机构持仓越高产品赎回越多的特征，在渠道端面向个人投资者的产品规模相对更稳定。

值得注意的是，11月转债估值的压缩幅度相较一季度和8月是较为有限的，从整体来看，基金遭遇的赎回可能应该是近期