2023年国债期货市场运行报告 参与中金所国债期货交易的首批试点银行共有几家

摘   要

2023年，在复杂的内外部经济形势下，国债期货市场规模稳步增长，机构化程度持续提高，功能发挥进一步显现。国债期货市场作为重要的利率风险管理市场，是多层次资本市场的重要组成部分。立足新阶段、新征程，要加快推进国债期货产品创新、投资者结构优化、对外开放，为资本市场高质量发展积极贡献金融期货力量。

关键词

国债期货市场规模投资者结构交易策略

2023年，全球通胀高企、地缘政治冲突持续、主要经济体货币政策加速收紧，经济受到超预期冲击，我国加大宏观调控力度，发展质量稳步提升。国债期货市场作为重要的利率风险管理市场，同债券市场联动紧密，全年运行平稳，规模稳步增长，交割平稳顺畅，机构化程度进一步提高，避险功能更加凸显。国债期货市场是多层次资本市场的重要组成部分，为推动建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，要加快推进国债期货产品创新、投资者结构优化、对外开放，为扎实推进资本市场高质量发展积极贡献金融期货力量。

2023年国债期货市场运行情况

2023年，国债收益率总体呈震荡走势，国债期货价格与现货价格紧密联动，成交、持仓规模稳步增长，成交持仓比维持在合理水平，交割平稳顺畅。

（一）国债收益率整体呈震荡走势，国债期货价格紧紧跟随现券，期现联动紧密

2023年，我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受到疫情等超预期事件冲击，稳增长成为政策主线，市场流动性合理充裕，国债收益率呈震荡走势。

2023年初，经济下行压力加大，央行实施降息等货币政策，国债收益率呈下行走势。春节后至7月初，国债收益率窄幅震荡，整体有所上行。7至8月，超预期因素加剧了经济修复的不确定性，8月央行再度下调逆回购和中期借贷便利（MLF）利率10BP，推动债券收益率下行，10年期国债收益率于8月18日降至年内低位2.5800%。9月至年末，稳增长政策效应逐步释放，房地产行业支持政策、防疫优化措施出台，10年期国债收益率于12月6日升至年内高点2.9152%。年末，2、5、10年期国债收益率分别为2.35%、2.64%、2.84%，较年初分别下行0.73BP、上行3.19BP、上行4.98BP（见图1）。

国债期货价格跟随现券价格呈震荡下行走势，期现联动紧密。2023年末，2、5、10年期国债期货主力合约结算价分别为100.885元、100.970元、100.240元，较2023年初分别下降0.185元、0.705元、0.455元，降幅分别为0.18%、0.69%、0.45%（见图2）。上市以来至2023年末，2、5、10年期国债期货与对应现券的价格相关系数分别为99.00%、98.96%、99.44%。

（二）国债期货成交、持仓规模稳步上涨，成交持仓比维持在合理水平

国债期货市场规模稳步上涨，2023年日均成交16.04万手、日均持仓35.52万手，分别较2023年增加5.73万手、10.92万手，增幅分别为55.58%、44.39%（见图3）。2023年国债期货日均成交持仓比为0.45，较2023年上升0.03，与美国、德国等发达市场水平相当。

分品种来看1，2年期国债期货日均成交2.96万手、日均持仓5.36万手，同比分别增加1.89万手、2.40万手，增幅分别为176.16%、81.25%；5年期国债期货日均成交4.82万手、日均持仓11.38万手，同比分别增加2.32万手、4.47万手，增幅分别为92.98%、64.61%；10年期国债期货日均成交8.26万手、日均持仓18.79万手，同比分别增加1.52万手、4.05万手，增幅分别为22.55%、27.51%（见图4、5）。

（三）国债期货交割平稳顺畅

2023年，国债期货顺利完成4次交割，共计12个合约，交割量为21689手，较上年增加22.44%；交割金额为282.81亿元，较上年增加21.50%。2、5、10年期国债期货平均交割率分别为2.99%、2.69%、1.42%。交割率保持在较低水平，参与交割主体多元，交割平稳顺畅。

2023年国债期货市场主要特点

从运行特点来看，2023年国债期货市场规模显著增长，风险管理功能进一步凸显，投资者结构愈加完善，市场流动性持续提升，机构交易策略更加丰富多元。

（一）国债期货成交、持仓规模显著增长，避险功能进一步凸显

2023年，在境内外多重因素交织影响下，债券利率呈现震荡走势，波动逐步加大，投资者风险管理需求增强。同时，积极财政政策发力，国债发行规模大幅增长，地方政府债发行提速增量。市场避险需求上升和利率债供给增加等因素驱动国债期货成交、持仓规模显著增长。按照双边计算，国债期货日均成交规模为3836亿元，日均持仓规模超8000亿元，分别较上年增加约70%、50%。

11月，债市出现超预期大幅波动，利率上升导致以债券为底层资产的银行理财等资管产品净值明显回调，引发客户集中赎回，触发“产品净值下跌—客户赎回—抛售现券—加剧下跌—加速赎回”的负反馈效应。国债期货较好发挥了债市“避风港”和“减震器”功能，缓解了债市抛压，增强了债券市场的弹性和韧性，日均成交规模和持仓规模一度突破万亿元，11月17日创下单日成交量峰值249.10万手，11月16日创下日终持仓量峰值44.86万手。

经调研，在本次债市波动中，国债期货在服务国债发行、提升债券二级市场流动性、平抑资管产品净值波动等方面发挥了重要作用。一是证券公司积极运用国债期货对冲承销期间的利率风险。经国债期货对冲，国债承销团成员投标利率多低于中标利率，中标份额高于财政部考核标准，有效支持国债发行。二是做市商运用国债期货控制风险敞口，持续稳定向债市注入流动性。充分运用国债期货的做市商平均买卖价差保持在较低水平，做市规模及时满足市场需求，保障了债券二级市场流动性。三是资管机构积极运用国债期货进行避险，有效稳定组合净值。银行理财已全面实行净值化管理，当市场行情波动、产品净值下跌、赎回压力上升，部分银行理财通过证券资管、公募基金专户等委外方式间接参与国债期货，平抑产品净值波动，取得了积极成效。

（二）投资者结构不断丰富，机构投资者参与度进一步提升

2023年，国债期货市场机构投资者占比进一步提升，成交占比为75.47%，持仓占比为91.39%，较2023年分别上升9.95、2.98个百分点，以机构投资者为主的市场结构日益巩固（见图6、图7）。

2023年以来，国债期货市场投资者结构更加多元，中长期资金参与程度持续深化。在首批7家保险机构稳定参与国债期货市场的同时，第二批保险机构实现入市，保险资金参与国债期货进程逐步深化。保险资金与民生保障紧密相连，保险机构参与国债期货市场，有助于促进保险机构发挥风险保障、资金融通等功能，引领中长期资金更好参与资本市场，为居民提供