国债收益率到底反应了什么 ？ 债券股市黄金关系分析

首先界定一下国债收益率的性质，国债收益率属于到期收益率(Yield to Maturity，YTM)，即将债券持有到期所获得的收益。到期收益率也可以理解为内部收益率（IRR），即购买债券所能获得的未来现金流量的贴现值，等于债券当前市价的贴现率，也就是说债券到期还本付息的贴现值等于购买债券的市场价格。

我们可以知道，国债收益率不仅仅衡量持有国债获得票息的收益，而同时也将购入债券的成本（市价）的因素纳入其中，换句话说，国债收益率同时衡量了国债买卖的盈亏和利息收入（包括利息的再投资收益），是全面衡量国债投资回报大小的指标。

总而言之，决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。债券的面值、票面利率、期限等都是确定的，那么能够影响收益率的因素主要就是债券的市场价格。

在一个成熟市场上，国债收益率（尤其是中长期国债收益率）背后所反映的宏观经济与金融市场的信息十分丰富，在某种程度上比GDP、股票指数等指标更具有分析价值。

1、与一般债券不同，国债是一个国家以政府信用作为担保的债券（以本币计价的国债具有无限清偿能力），所以国债收益率反映的是一国市场上的无风险收益率，而无风险收益率的大小又直接反映出该国的违约风险。举个例子，2009年12月希腊爆发债务危机后，评级机构不断下调希腊主权信用评级，我们可以看到，在2010年后希腊十年期国债收益率一路走高，在2012年2月份甚至达到接近35%的高位。

2、国债收益率也反映出对该国经济基本面的预期，所以国债收益率隐含着潜在经济增长率。其中，10年期国债收益率是中长端国债流动性最好的品种，再加上10年也往往包含了一个经济周期，所以10年期国债收益率是预测经济走势的良好指标。

这怎么理解呢？国债作为一项无风险收益率资产，人们只有在短期或者长期的未来里没有更好的投资机会时才会大量购买，这时也就抬高国债价格，压低收益率。而只有在经济萧条时，才会出现这种情况；反之，而如果在经济快速增长阶段，无论是实体产业还是金融市场都是遍地黄金，国债收益率会升高。

举个例子，2023年开始美债收益率保持下行趋势，在2023年2月后，随着新冠疫情与全球石油价格战等黑天鹅叠加，美国经济的债务危机与通缩预期开始大幅抬头，这也可以在美国经济学家预测美国在未来1年内经济衰退的概率看出，于此同时，10年期国债屡创新低。

于是，国债收益率的起伏也反映了投资者的风险偏好或者风险厌恶水平。在对未来的经济发展预期非常差的时候，即通缩预期非常强烈时，各个期限的国债收益率都会大幅下行，在扣除通胀因素后甚至达到负利率，这与黄金价格与通缩预期的关系是相同的，其背后的逻辑就是黄金与国债都具有避险属性。这时，人们宁愿忍受确定的负利率也不愿在其他资产市场承受更大的不确定性风险。

这里稍微解释一下负利率，负利率理论上意味着你借钱给银行（存款），不但没利息拿，还有支付给银行额外的金额（类似保管费）。这里的负利率指的是央行制定的指导性基准利率，比如美国的联邦基准利率，也就是商业银行之间的借钱成本为零甚至还有得赚，于是银行就可以压低利率向社会投放信贷，达到刺激经济的效果。当然，在银行的负债端，负利率其实并不会传导到商业银行的零售客户，这在现实中是不可能实现的，商业银行会在一定限度内对储户以正利息的方式进行“补贴”。所以，低利率乃至负利率都是央行扩张信贷、刺激经济的方式。

3、根据资本资产定价模型，无风险收益率为一国的所有金融性资产提供定价的锚，隐含着预期长期投资回报率。在美国等发达的市场经济国家，由于国债期限丰富，能够形成一条完整的收益率曲线，国债市场收益率事实上已经成为金融市场的基准利率。由于美债是世界上唯一的超级大国的国家债券，美国的十年期国债收益率可以认为是全球金融资产价格的支点和基础，它的变化可以反映中长期的资产价格变化趋势。根据利率平价理论，这也直接影响国际资本的流向。举例而言，近年来美国国债收益率高于欧洲和日本，名义利率的利差导致国际资本