债市研究经济乐观预期减弱带动债市收益率下行 债券基金的收益市场利率影响因素分析论文

摘要：

2023年3月，央行公开市场操作回笼资金4450亿元，降准释放5500亿元资金，银行间市场各机构流动性略有分化，DR007均值下降而R007均值有所上升。市场资金需求回暖，债券市场主要券种发行规模较上月明显增加，发行利率以上升为主。虽然3月我国经济运行继续改善，市场资金需求维持较高水平，但受经济乐观预期减弱、物价上升压力减小以及外围美元利率显著下行等因素影响，债券市场到期收益率出现了下行。短期内，预计债券市场到期收益率的下行趋势仍将延续；而中长期方面则需关注我国经济恢复的具体情况及美联储未来的政策走向对收益率带来的影响。

一、资金利率波动较为明显

2023年3月，央行通过逆回购回笼资金7260亿元，同时通过超量续作MLF投放资金2810亿元，公开市场操作共回笼了4450亿元，此外央行还于3月27日全面降准释放了5500亿元长期资金，公开市场操作与降准合计投放约1050亿元资金。3月资金利率从走势上来看与2月较为相似，均为月初跨月因素消退后出现一定下降后震荡上升。特别的，由于降准对存款类金融机构的流动性影响更为明显，月末时DR007上升幅度显著低于R007，DR007和R007均值的环比表现出现一定的分化，DR007均值较上月下降6.23BP至2.0462%，R007均值则较上月上升12.73BP至2.5023%。

二、债券市场发行利率以上升为主

2023年3月，市场资金需求回暖，债券市场发行规模显著上升，各主要券种发行利率以上升为主。

利率债方面，国债和政策银行债加权平均发行利率分别较上月上升6.52BP和1.43BP至2.3948%和2.7541%；地方政府债加权平均发行利率则下降了7.83BP至3.0488%。

同业存单方面，1月期、3月期及6月期同业存单的加权平均利率分别较上月上升了23.99BP、5.64BP和8.71BP至2.4928%、2.5464%和2.6688%。

信用债方面，除主体AAA级270天短期融资券和5年期AAA级公司债因部分主体发行利率偏低导致均值分别下降21.08BP和51.03BP外，其余主要券种的加权平均发行利率均有一定程度的上升。

三、债券市场到期收益率月内整体下行

从各主要券种的到期收益率月内走势来看，3月各券种收益率走势均呈现下行的走势。具体来看，月末与月初相比，1年期、10年期国债、1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据、5年期AAA级企业债以及7年期AAA级城投债的到期收益率分别下降了8.69BP、4.49BP、9.35BP、13.78BP、9.79BP、8.57BP和15.22BP。均值方面，10年期国债、3年期、5年期AAA级中短期票据、5年期AAA级企业债以及7年期AAA级城投债的到期收益率均值则环比下降了3.37BP、4.03BP、7.50BP、9.54BP和13.49BP，而1年期期国债、1年期AAA级中短期票据的到期收益率均值分别环比上升了6.84BP和5.19BP，主要原因是上述两个券种本月到期收益率下降幅度不及上月的上升幅度。

四、经济乐观预期减弱是到期收益率下降的主要原因

2023年3月，我国经济运行延续恢复态势，各项PMI仍处扩张区间，同时新增社会融资规模及社会融资规模存量增速继续上升。

经济运行方面，3月我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为51.9%、58.2%和57.0%，制造业PMI环比略有回落但整体仍处扩张区间。其他高频数据方面，3月31日高炉开工率达到83.87%，较2月24日的80.98%有所提升；房地产销售方面，30大中城市商品房销售面积1645.46万平方米，市场回升较为明显；消费方面，受“降价潮”刺激，乘用车零售158.7万辆，环比增长14.3%，同比也小幅增长了0.3%，。

货币供应方面，3月我国M2增速为12.7%，环比下降0.2个百分点。从实体经济融资方面看，3月社会融资规模存量增速为10.0%，较上月上升0.1个百分点，融资需求继续小幅上升；3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7235亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.95万亿元，同比多增7211亿元。从信贷方面具体看，3月新增企业短期贷款、新增企业中长期贷款、新增居民短期贷款及新增居民中长期贷款均出现同比多增，体现出企业融资需求及居民消费、购房融资需求的回暖。

物价方面，3月我国CPI同比上升0.7%，涨幅较上月下降0.3个百分点，鲜菜、能源以及汽车价格的下降是CPI同比增速下降的主要原因；3月PPI同比下降2.5%，降幅扩大1.1个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。

虽然经济基本面的改善以及市场资金需求的上升理论上将促使债券市场到期收益率上升，但3月以来受经济乐观预期减弱、物价上升压力减小以及外围美元利率显著下行等因素影响下，债券市场到期收益率出现了下降。首先，市场预期方面，上年11月以来，在防疫政策优化背景下，市场对经济增长的乐观预期推动了债券市场到期收益率明显上升，而政府工作报告提出5.0%的全年经济增长目标较为温和，使得市场对经济增长以及宽信用的预期有所减弱，推动了债券市场到期收益率出现下行；其次，物价方面，3月我国CPI同比增速仅为0.7%，叠加CPI的翘尾因素，未来CPI增速仍有继续下降的可能，物价上升压力较前期减小；第三，外部环境方面，欧美银行业风险事件发生后，美联储加息预期减弱，外围美元利率也出现了较为明显的下行，中美利差倒挂的情况有所缓解，中美利差持续倒挂对期收益率上升的推动作用将减弱。短期内预计将债券市场到期收益率下行仍将延续，而中长期来看仍需关注我国经济具体恢复情况以及美联储未来政策走向带来的影响。

五、总结

2023年3月，央行公开市场操作回笼资金4450亿元，通过降准释放5500亿元资金，银行间市场各机构流动性略有分化，DR007均值下降而R007均值有所上升。债券市场主要券种发行规模上升明显，发行利率以上升为主，而收益率则月内持续下行。

3月，我国经济运行继续改善，市场资金需求维持较高水平，但受经济乐观预期减弱、物价上升压力减少以及外围美元利率显著下行等因素影响，债券市场到期收益率出现了下行。短期内，预计债券市场到期收益率的下行趋势仍将延续；而中长期方面则需关注我国经济恢复的具体情况及美联储未来的政策走向对收益率带来的影响。

作者：新世纪评级研发部