自己买自己的债券？为了发债成功，融资人也是拼了！ 通过信托购买债券违法吗知乎文章

2018年，市场融资环境紧缩，信用债违约事件频发，投资者信心不足，公开市场发债难度增加。

债券结构化发债受到了发债主体的欢迎，尤其是资质较弱的发债主体，为保障债券的顺利发行，发行人使用自有资金购买自己发行的债券。

自有资金购买掩盖了债券的真实融资成本，因此票面利率一般设定较低，低票面利率有利于发行人在市场上树立正面形象，改善企业的再融资状况。

经国泰君安测算，目前市场上结构化发债规模约为3267亿元，共629只。

▎三种结构化发债模式？

一、发行人购买资管产品的平层发行人以A亿元认购资管产品的平层，该资管产品投资B亿元购买发行人债券。B-A为发行人的净融资额。

二、发行人购买资管产品的劣后级发行人以A亿元认购资管产品的劣后级，在市场上向银行、私募等机构募集优先级、夹层级份额，资管产品投资B亿元购买发行人债券。B-A为发行人的净融资额。

三、发行人自购债券并质押融资发行人以A亿元购买自己的债券，然后将债券质押出去融资B亿元。B-A为发行人的净融资额。

▎三种结构化发债模式风险

一、发行人认购资管产品平层

第一、二种结构化发债模式，虽然发行人支付了自有资金购买债券，但是由于购买的债券规模大于发行人自有资金，如果债券违约，资管产品的其他认购者就会遭遇损失。尤其是平层的资管产品，每份产品份额的权利一样，发行人的认购资金并不具有次级属性，无法弥补其他认购者的损失。

二、发行人认购资管产品劣后级第二种发行人购买资管计划的劣后级，一旦底层违约，最先损失的是发行人的劣后资金，但是这也不代表不会危及优先级的资金，这取决于投资债券的规模以及优先劣后的比例。

三、发行人自购债券并质押融资第三种结构化发行模式，本质上是发行人的债券质押融资，该模式严重依赖市场流动性，一旦遇到市场流动性紧缩，回购无法滚动续接，发行人就面临资金链断裂的风险。

▎结构化发债的未来发展

今年6月份，受包商银行事件影响，同业市场的刚性兑付预期打破，非银机构和产品户作为信用链条的最末端，在市场流动性结构性收紧的背景下首当其冲，新华基金、东吴基金等专户产品接连发生回购违约。

极端情况下，发行人既无法回购质押债券，也无法兑付债券，会对同业市场产品冲击，恶化市场对该类发行人的信心，影响整个行业的再融资环境。

上交所要求相关机构对新增协议回购需求审慎评估，限制发行人通过协议式回购进行结构化发行融资。

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