头条关于“南向通”的灵魂十问，能否涵盖中资美元债？ 托管外汇是传销吗

Q4

南向通大家最关注的是什么？投资范围是否包括美元币种？即是否包括中资美元债？

（1）投资品种范围是什么？只包括点心债和港币债，是否包括中资美元债？因为目前点心债和港币债都不是香港债券市场流通的主流品种，中资美元债才是当前最大的债券品种，香港是亚洲最大的债券交易中心，而中资美元债占香港债券市场存量的90%以上，香港也是中资美元债最主要的战场。如果能涵盖中资美元债，南向通的开通短期来看可能会意义更加重大。本次南向通的设计架构中，可能通过全球托管模式（指定托管银行）涵盖美元或者欧元币种，也即是包括中资美元债。

（2）南向通，后续是否扩大交易额度限制？目前QDII额度1498.19亿美元，南向通的5000亿人民币额度几乎扩大了1/2的QDII额度。未来随着中国金融机构的海外配置需求增强，额度限制取消或者扩大对南向通而言意义重大，南向通的开通有助于境内机构配置海外中资美元债、点心债等。

Q5

预期南向通开通初期运行情况如何？会不会和北向通类似？

据央行公布的数据，“北向通”首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元。数据显示，在2017年“北向通”开通前，境外投资者持有我国债券约为8500亿元人民币。截至目前，这一规模已经达到3.8万亿元人民币，年均增速超过40%。其中，“北向通”的境外投资者持债规模约1.1万亿元人民币，四年来累计成交量为12.3万亿元人民币。

目前投资范围细节还未公布，如果能涵盖中资美元债，预计使用南向通投资到海外市场的投资资金可能会增多，预计南向通向下应该新增一批投向海外的资金，包括：

（1）银行理财（以前银行理财受限于QDII额度和投资范围只能投资级）；

（2）基金和券商资管产品，新增额度。

（3）中小银行。更加便利中小银行，这一部分新增资金将会加快海外资产配置。

Q6

哪些南向通合资格产品会比较受境内投资者的欢迎？

目前还没有公布合格资格产品，只是说在香港境外发行并在香港债券市场交易流通的所有券种。预计中资美元债是否纳入是大家非常关注的资产品种。

Q7

境内投资者参与境外债市有什么需要注意的地方？

境外市场和境内市场具有较大的差别，无论是市场还是借券做空机制都不同。此次初次尝试南向通，从人民银行公布的文来看，应该不允许做空，但中长期来看，应该会放开做空机制，那么境外债券市场的做市制度不同、交易方式不同和现券做空机制都将引起境内投资者的注意，几个需要引起重视的方面：

（1）境外和境内的法律制度架构不同。因此投资海外市场，需要着重了解海外债券发行和二级交易法律制度，求偿，追索和二级追券的流程制度等。

（2）境外二级市场架构和流动性和境内不同。需要了解做市商制度，报价制度，一级要了解不同板块流动性和估值原理。

（3）境外具有做空机制。虽然此次南向通开通可能并未纳入正回购或者逆回购，也没有纳入做空机制，但未来不排除会有做空渠道开通，其次了解海外做空机制有助于理解市场波动的背后原理。

Q8

预期南向通中长期的规模会达到多大？运行多久就会将额度用尽？

短期来看，目前了解到QDII的额度还是较为充裕，从香港债券市场规模来看，中资美元债约1万亿美元，点心债不到2000亿人民币，港币债券规模也相对较小。因此中长期来看，南向通的规模应该不会超过1万亿美元，从资本项目平衡考量来看，估计南向通能达到和北向通相似匹配的额度，1-2万亿人民币可能属于短期比较好的规模顶部，短期来看，由于QDII额度还较为充裕，预计南向通可能快速消化完5000亿人民币的概率较低。

至于运行多久额度耗尽，应该还是需要一段时间，且这个和海外的投资机会具有较大关系。目前来看，香港债券市场的投资回报还是具有较大优势，预计会吸引部分新增资金参与其中。

Q9

南向通对境内市场开放有什么意义？

（1）开放中国资本市场，包括能够吸引